中欧基金卢纯青2副总经理、投资总监，有16年从业经历。1、怎么看今年市场？怎么展望未来？答：大家好，我是卢纯青。开门见山，总结一下对今年市场看法，大家也都听得比较多了，在我看来过去四个月的时间市场发生了三个逻辑变化导致震荡向下。转年一月开始，第一波经历了赛道股下跌，这一波下跌持续了一个月左右时间，主要原因是因为过去过多抱团赛道股，遭遇挤兑，这是第一波。春节过后以来经历了一小段反弹后，从三月开始又经历了一波下跌，这样是整体调整，与外围因素分不开。海外投资机构对中国资产的质疑，产生抛压，第二段主要由外因引导。第三段是三月后半段，又经历了震荡，包括最近一两周时间主要原因与基本面有关联的，展开来讲，对全年或后半段的看法，本来我们觉得今年无论是内部环境、疫情不确定性、部分景气行业经历原材料价格波动，对过去景气赛道产生阶段性怀疑，同时外部还有不确定性，大家都会非常拥抱确定性。站在二月，即使是非常不确定的外围，我们对A股是非常有信心的，我们主要持仓在一季报比较确定环比或同比大幅增长，或者我们已经跟踪到1-2月订单和需求都是非常好的，资金对短期确定性的追逐可能会强烈，一季报很重要。但从三月下半月，以上海疫情为代表，引发对于一季报的基本面产生怀疑，现在赛道股进一步调整，与一季报短期落空有关系。一句话解读市场，最开始跌的是估值，目前在修正对业绩的判断。展望后期，现在应该是基本面最差的时候，或者说现在是大家对于整个优质公司的投资信心最脆弱的时候，我们看到大家不同原因都有影响，大家对于基本面的担忧现在是最担忧的，未来随疫情动态清零，全国逐渐解封，企业正常经营在逐步恢复，海外局势逐步明朗，同时国家对稳经济的决心非常强烈，所以也不再会在短期出任何利空某些行业的打击政策，都会有利于企业从最低点走出来。展望，随企业从最差基本面走出，把一季报有点落空的业绩，在二季报补足， 一季报旺季不旺，二季报可能就会淡季不淡。机会后移，未来是有机会的。今年看了的方向？从我自己管理的产品来讲，我的两个产品一个是赛道基金，新能源基金，还有一个在发行的时候就说是偏成长的研究精选。高景气度的优质企业是我们的方向。今年接手瑞丰之后，这个产品是有特点的，首先是有灵活的仓位，且有比较多的仓位在疫情修复的主题中，我们投资方向就是这些。首先肯定是新能源，我觉得啊，新能源现在市场上有共识，如果你让我看五年是景气的，但只看今年这一年，大家普遍觉得今年会有不确定性，新能源车TO C，在经济不确定情况下，汽车销量打问号。同时上游不断涨价，投资的中游板块是不是能挣钱也打问号。光估虽然是TO B，但也是新基建重要代表，光伏对于经济的拉动也是稍微有点慢的，在经济整体下滑，我们需要刺激经济的时候，大家想到的是旧基建而不是新基建。尤其在经历高涨幅后大家对新能源是怀疑的。我的观点还是非常看好新能源的，大家所有说得出来的担心，已经隐含在股价中了，新能源从去年十月到今年四月，半年时间有30%左右的回撤，我想说它也表明了过去的赛道拥挤，大家的预期一致，包括短期这两个板块的担心，现在已经是四月了，我觉得经历半年充分调整后，再选景气度的话，它的景气度还是NO 1，还是率先调整，如果它们的数字有一定支撑的时候，它们是最先反弹，且代表成长股机会的。第二点，我拿了一些半导体、电子方向。对我来说无论是光伏还是半导体，都是新基建，也是中国稳经济的手段，也是投资方向。同时我们看到半导体几乎是过去唯一只跌了估值的行业，今年看到大多数半导体公司基本面、业绩是非常非常好的，放在所有行业相对，它们算非常高的。过去半导体跌了两波逻辑，第一波跌估值，第二波跌不确定性，在大国博奔中，半导体是受益的板块，但也跟着有了调整，第三波跌基本面业绩的时候，它也跟着跟了，但它的基本面是非常强劲的，我觉得半导体比人家多跌了一步，未来肯定有机会。第三是疫情修复板块，我把地产、航空、景区、旧基建、银行我都放在这里，我觉得过去两周的市场在跌基本面的时候，我们在等有基本面的公司。只可能是业绩低于预期，但看那些业绩趴在地板上的公司，再差也不会更差了。航空股表现不错，说明市场对疫情修复股票的负面信息已经不敏感了，市场可能会做。 对我来说瑞丰相对来说在这些板块有布局了，我的研究精选布局不多，原因是要以时间换空间。第二是确实需要交易高手，我也没有特别参与央企地产，对我来说投资逻辑更像重组股，是一次性的机会，如果一开始没有等到，通过交易赚钱，对我来说不容易。也下不了决心拿出仓位做。所以疫情修复题材现阶段是躲避基本面最后一刀的方式。总结，我确定认为景气度排名第一是新能源，不暴雷且跌了很多的半导体，这是我非常看好的两个。同时疫情修复我也关注，短期交易我放弃，长期配置是以时间换空间。我有一个小变化，之前看好消费and互联网，在过去的个月做了一些调整，我被关在上海26天了，原来我买的服装啊消费品啊，订单还很好，穿越得过下滑周期，但是经过这波疫情，大家消费观或者很多政策如教育互联网等，我觉得对中产收入预期产生了一定变化。未来消费预期是实实在在要发生变化的，我觉得虽然有些公司有底，但能不能迎来快速上涨，或者解禁了，大家还能像以前一样吃喝玩乐快速消费吗？有一些人随着这两年的调整，消费预期和实力都受到了实质性的影响，所以我在这方面变成了中性态度，比标配略低。新能源上游原材料涨价对下游影响怎么看？答：去年光伏，今年新能源车，面粉比面包贵的时候大家会怀疑，但站在我的角度，任何时间点，只要需求没有问题，价格传导机制是OK的，哪怕阶段性的面粉比面包贵，但一定是阶段性的，要么是会传导，要么企业会消化，包括上游扩量使价格调整。阶段性的不顺畅往往产生在上游暴涨，传导不顺畅。产业链某些环节产生不顺畅在我看来是阶段性的问题，并且这件事情不是在今天才讨论，去年的硅料给了今年的新能源车一个样板，所以新能源车在去年10月就开始调整了，过去半年大家基本把这个因素逐渐消化或者积极在想办法了，股价也有了调整。对我来说新能源是个比较新的行业，大家觉得上游不好，下游需求不好的话，中游全死，一杆子打死。但我觉得新能源算是渗透率还算低的行业，过去十年，比如在2010年看家电，美的格力，当时整个空调的渗透率和今天新能源车的渗透率差不多，那个时候铜价暴涨，经济也很好叠加四万亿，赶上家电渗透率提升，当时也还没有出现王者，当时有很多品牌竞争，下游也分不出来排名，那时最赚钱的是美的的压缩机，在美的打市场的时候，你会发现最核心的零部件掌握了核心技术，还是可以拥有很好的盈利能力。就像汽车电池等最有核心竞争力的环节，我去年做得也不好，因为我没有广泛参与到阿猫阿狗都涨的行情中，6F、正极啥的我觉得大众品不稀缺，但人家就是随价格快速拉升，企业赚很多钱，就是大体量高利润的故事。但走到今天不应该上下游有变化就对中游核心零部件有怀疑，潮水退去后，会发现他们还是很好。我持仓一直在这些公司里，去年没占到便宜，今年也不会吃大亏。研究精选 会精选有盈利能力的公司，在长期景气的赛道里，还是能挣到很好的收益。光伏最看好什么环节？云南优惠电价取消有啥影响？答：光伏我一直是拿得最多的，现在可能也是比较多的。我一直拿着因为我挺喜欢这种周期成长行业的。现在光伏从2020年开始就进入到周期成长的过程，我一直拿得比较多。我觉得今天比较的话，光伏的确定性是大于新能源车的一是因为TO B，整体乘用车的销量不会好。光伏一是TOB，二是新基建，刺激经济，今年光伏投资逻辑会更顺。且去年已经经历了价格传导过程，越往后，价格传导机制会越顺畅。光伏投资逻辑比去年更顺畅，大家对其苛刻程度低于新能源车。二是光伏属于周期成长股，新能源车是挂科技的，光伏不一样，会阶段性地被人爱，分歧一直是非常非常大的，我一直拿着很多光伏，产业链之间有博奔关系，因为分歧，阶段性的机会也都比较多。我自己也没排序，四个板块，硅料我都拿着，哪怕有一天硅料价格开始下跌，第二曲线的电池也会盈利，同时新技术储备也是走在前面的，我一直拿着硅料。第二点就是大家不太喜欢的硅片，昨天隆基的分歧，我觉得我拿着隆基的主要原因是成长股带领行业向上是需要老大的，过去A股的好板块都是有大哥的，过去光伏十年的大哥就是隆基，用新技术的投入、胆量，在不好的时候敢于拿钱做大，他还是走在市场前列，站在今天光伏迎来平价时代，云南电价事情很正常，早晚有一天要走进平价时代，早来一天晚来一天都在预期之中，只是大哥必须站在前面，带领大家往前走。今天又看到隆基勇猛站在市场排头兵，无论组件还是氧能布局，包括新技术布局，他还是大哥，大家分歧很大，未来预期空间也还是有。 第三类是大家都喜欢的一体化公司。所有人都跑光了，季报上，还有我。我直相信一体化的故事，业绩也证明了是正确的。把它们排在第三顺位是因为预期差真的不大了。更多是光伏贝塔。第四是材料，玻璃、玻璃产业链里，它是最重要的大宗品，龙头公司的市场份额进一步扩张，逐渐增加整个光伏产业链核心原材料的布局。最后我一直有的是储能。虽然今年没有看到亮点，但如果排序的话，算行业增速，新能源里，储能一定是排第一的。宁德时代、逆变器等，还有一些小的储能公司我一直比较看好。现在大家都差不多，短期需要数据，看好的也就拿着了。没看好的剁了的短期也不会回来，现在属于有一点审美疲劳的过程。但随时间推移，大家会发现，就算看腻了，它们还是高鼻梁大眼睛的大美女。半导体？我投的最多的是和新能源相关的。最核心的零部件在新能源半导体，随中国新能源发展，我们又有一次实现弯道超车的机会。以前芯片不缺的时候，都用国外的，但随全世界缺芯，以前大家看不上眼的国产芯片，会成长一批属于中国自己的，有全球竞争力的新能源半导体公司。第二类还是设备，我一直喜欢买设备。有技术储备的设备公司受益新基建。总体看，不看好的板块，大家已经用脚投票了，但从景气度出发，这些东西还是最好的。怎么看有色及周期行业？答：我纯周期看得不好，自己投资也没赚过太多的钱在周期，这方面我不是特别看好，中欧宏观一直给我们做的四象限是非常好的指引。是我们自己研发出来的一套模板，现在我们能够看得到中国正在经历衰退，从去年下半年开始。美国大概率会在今年下半年进入衰退期，在这个背景下，整体纯上游以大金属为代表的有色板块，理论上应该不会特别的好，我在这个大逻辑下觉得现在可能是有色最好的时间，既然我没有参与，可能也不会在现阶段布局。新接手的瑞丰有啥操作？瑞丰特别神奇，仓位可以降到非常低。但通过仓位调节收益，成功的概率不高，我能力圈也不在这里。因为它仓位可以灵活调整，让我觉得想把它做得相对来说，更均衡的组合。所以我在瑞丰的操作基本上是哑铃型的配置，头是光伏半导体，另一头是疫情受损板块。如果市场成长风，我有景气度最好的赛道，如果市场短期出现调整，趴在底部的疫情受损品种可能也是平滑器。看长期说实话我不是很爱疫情受损股。我接到这个产品，瑞丰一直持有，有一年半了，真的在等那一哆嗉，等到那一天，我会换到更到位的板块。比如消费。研究精选和葛兰怎么分工？研究精选确实花了我很多精力，做得也不好，不到一块钱，我很努力想做的事情没有做好，道歉。研究精选没有往短期交易品种做腾挪，出手一直比较保守的。仓位一直没有很高，算是中性仓位。我和葛兰没有分仓，我管的部分是消费互联网新能源，医药部分也有一些消费部分，我们没有明确分工，商量着来。比如最近想加一些医药，一商量多少点的仓位，各自负责具体的公司。比如想加新能源，也是商量一下仓位，基本是这样分工合作的状态共同管理。 研究精选有港股，另外产品没有港股。昨看港股？新能源主赛道在A股，在做港股投资的时候我纠结了一下，我们也承认互联网对过去十年整个中国发展的重要性，跌到这样一个价格，很多互联网公司也不会以后就没有了，海外投资者会永远践踏中国资产。但后来我想了想，即使所有利空出尽后，要看到业绩增长的持续性。不得不说港股互联网公司很难再用我过去的模型基于它核心竞争力线性评估它未来还能挣多少钱。我确实不是价值型投资经理，能抄底赚钱。我还是要看未来成长性和可持续性的，我没有把握我还能够通过港股互联网赚钱，我还是做了减持，我的港股投资不多了，对我来说不确定性太大。特高压的新基建有研究吗？我没有特别投资于