月度策略：把握医药行业反弹行情，关注新冠产业链及生命科学上游

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 海外医疗板块 月度策略：把握医药行业反弹行情，关注新冠产业链及生命科学上游⚫ 行业追踪 美国通胀指标持续走高、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧，2022年3月纳斯达克生物指数近期有所回暖但全年前景仍不明朗。截止2022年3月31日，纳斯达克生物指数今年累计下跌13%，标普500指数累计下跌6%，纳斯达克指数累计下跌10%。 受行业相关政策持续压制和疫情反复等相关影响，2022年恒生医疗保健指数持续低迷， 3月恒生医疗保健指数跑输恒生指数。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数3月跌幅超7%，但跑输恒生指数4.6%。2022年集采“提速扩面”，预计集采范围和品种数量不断扩大，价格持续走低。 多地出现新冠毒株XE，英国卫生安全局警告有社区传播迹象，我们继续看好口服新冠药物产业链。截止3月31日，英国卫生安全局日前发布报告称，英国报告了637例XE毒株感染病例，最早的样本日期为今年1月19日，据称XE毒株传播力再次增强10%。2022年我们持续看好口服新冠小分子药物相关产业链；随着新冠疫苗接种的普及性，多家药企新冠疫苗业务将在2022年开始出现环比负增长的拐点。 凯莱英（6821.HK）2021年全年业绩增速创5年历史新高，在手订单约120亿元。2021年收入46.39亿，同比增长47%；归母净利润10.7亿，同比增长45%，符合市场预期。公司毛利率有所下降由2020年的46.6%下降到44.3%，由于汇兑影响、临床阶段的收入结构带来毛利率下降，但根据公司最新新签价值约93亿的三份商业化大单，预计2022年毛利率将重回高位。我们预计凯莱英2022年全年收入约120-130亿元，同比增长159%-180%。 BioNTech（BNTX.O）全年营收203亿美元，Q4业绩优势被Moderna（MRNA.O）全面超越。2022年3月30日，BioNTech公布2021Q4业绩和全年业绩：2021Q4营收55.32亿欧元（61.41亿美元，环比-8%），2021全年营收183.2亿欧元（203.4亿美元）；2021Q4净利润103亿欧元（114.2亿美元，环比-1%）。背靠跨国大药企辉瑞全球资源，BioNTech在2021Q1-3业绩全面领先于Moderna；随着新冠疫苗逐渐饱和，Moderna全程自研和全球商业化模式优势愈发明显。 ⚫ 投资建议 医药板块已经历了大幅调整，多家优质公司已进入合理甚至跌超估值区间，4月份我们可以保持适度乐观。过去一年以来，纳斯达克生物科技指数和恒生医疗保健指数均处于估值低位，今年4月份我们可以适度对医药产业链上游、制造环节等保持乐观态度；国内创新药械领域或仍处于优胜劣汰过渡期。 ⚫ 风险提示 产品研发失败或上市不及预期；监管批准及商业化进度不及预期。 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN311 magnis@futunn.com 邓妍菲 团队成员 elisadeng@futunn.com 数据来源：Bloomberg，富途证券 数据来源：万得资讯，富途证券 证券研究报告 2022年04月07日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 1. 2022年3月港美股医疗行业复盘 美国通胀指标持续走高、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧，2022年3月纳斯达克生物指数近期有所回暖但全年前景仍不明朗。截止2022年3月31日，纳斯达克生物指数今年累计下跌13%，标普500指数累计下跌6%，纳斯达克指数累计下跌10%。 图1：纳斯达克生物科技指数与标普500指数、纳斯达克指数2022年涨幅对比（截止2022年3月31日） 资料来源：Bloomberg，富途证券 纳斯达克生物技术市值排名前十的公司股价在3月份有所回升。其中mRNA新冠疫苗概念股Moderna（MRNA.O）和BioNTech（BNTX.O）涨幅较大，均涨超12%。中概股再鼎医药（ZLAB.O）跌幅最大-19.6%，主要是因为3月12日美国SEC将其列入有退市风险清单，公司表示现在临时名单并不意味着很快被摘牌，公司正积极寻求解决方法。 图2：2022年3月纳斯达克生物技术市值排名前十成分股表现（截止2022年3月31日） 资料来源：Bloomberg，富途证券 生物科技公司股价波动受其候选产品临床试验结果影响明显。FULCRUM（FULC.O）公司宣布启动洛司帕莫特治疗面肩肱骨肌营养不良症(FSHD)的3期临床试验REACH，目前全球还未批准的治疗FSHD的方法，洛司帕莫特药物对FSHD患者和照顾者来说是一个重要的里程碑。Akebia Therapeutics（AKBA.O）本月股票大跌是因为FDA拒绝批准其核心产品vadadustat治疗CKD相关贫血，认为数据不支持vadadustat对透析和非透析CKD患者的临床益处。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%纳斯达克生物技术纳斯达克指数标普500 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图3：2022年3月纳斯达克生物技术涨跌幅排名前十成分股表现（截止2022年3月31日） 资料来源：Bloomberg，富途证券 虽然纳斯达克生物指数开年不利，但市场仍预计2022年会有望恢复强劲并购态势，因为中小市值医药公司经历了近一年的下跌之后，估值已经非常便宜。 受行业相关政策持续压制和疫情反复等相关影响，2022年恒生医疗保健指数持续低迷， 3月恒生医疗保健指数跑输恒生指数。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数3月跌幅超7%，但跑输恒生指数4.6%。2022年集采“提速扩面”，预计集采范围和品种数量不断扩大，价格持续走低。 图4：2022年3月港股各行业指数区间涨跌幅对比（截止2022年3月31日） 资料来源：wind，富途证券 -3%-8%-20%-15%-10%-5%0%5%10% 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 3月份港股创新药企的股价有所反弹。复星医药（2196.HK）在3月份强劲反弹，公司再次获得辉瑞口服新冠药Paxlovid生产原料药和制剂的权限，此前也获得默沙东口服新冠药Molnupiravir；另外复星医药在3月23日公布2021年全年业绩，超市场预期。微创机器人-B（2252.HK）业绩不如市场预期，蜻蜓眼®三维电子腹腔内窥镜商业化不及预期，核心产品图迈®预计在2023Q1才能获批。 图5：2022年3月恒生医疗保健指数涨跌幅排名前十成分股（截止2022年3月31日） 资料来源：wind，富途证券 2. 本月行业跟踪信息 1）“十四五”中医药发展规划发布，我们战略性看好中医药赛道 2022年3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，鼓励中医药要发挥独特优势。相比十三五规划，本次为国务院而非中医药管理局印发，级别更高。其次，此次强调中西医结合，推动大医院中医临床科室，力争用5年时间形成100个左右中西医结合诊疗方案或专家共识，并在全国范围内推广使用；另外，未来在价格和医保方面将会向中医药倾斜，自主定价+医保支付相结合。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图6： 十四五中医药发展规划 资料来源：北京市医保局，富途证券 中药消费品具备消费属性，属于医保免疫赛道，持续看好中药消费品三大逻辑：1）近几年部分上游中药材持续提价，成本向下游传导，带动终端产品提价；2）国家对其重视程度上升，价格和医保有望向中药倾斜；3）经过几年调整，部分企业渠道库存清理进入尾声，业绩有望迎来恢复。 ２）《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》发布，辉瑞（PFE.N）口服新冠药加入治疗方案 2022年3月15日，国家卫健委发布关于印发新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）的通知，奥密克戎（Omicron）毒株已取代德尔塔（Delta）毒株成为主要流行株。其中辉瑞口服新冠药加入最新的抗疫的药品，值得注意的是，辉瑞口服新冠药只能抑制病毒的复制，并不能消灭病毒，所以只能在感染新冠病毒的初期用药有效。 最新版本的治疗方案有望进一步提升医疗资源的冗余度，通过缩短隔离期降低隔离对正常生活造成的负面影响，同时也避免了医疗资源的浪费甚至挤兑。 图7：新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）和（试行第八版 修订版）对比 资料来源：国家卫健委，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图8：新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版） 资料来源：国家卫健委，国务院，富途证券 3）新冠抗原检测开放，未来有望纳入国家集采 3月11日，国家卫健委发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》，应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组决定在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，并组织制定了《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》。 医保局是主要购买方，新冠抗原自测产品未来将纳入国家集采范围。目前抗原自测产品均价20元左右，售价高。北京金沃夫新冠抗原自测产品目前价格为28元/份（1人份），万孚生物（300482.SZ）的新冠自测产品售价为23元/份（1人份），预计纳入国家集采之后，产品降价幅度有望达90%+。 图9：国内已获批抗原/抗体检测注册证 资料来源：NMPA，富途证券 图10：海外新冠抗原检测产品获批情况 资料来源：NMPA，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ４）中国新冠疫苗已支出1200亿！国家医保局：在医保基金可承受范围内 3月26日，国家医保局有关司负责同志就社会普遍关心问题：目前我国已经接种32亿剂次疫苗，新冠疫苗全程接种人数占比达88.01%，后续仍将有序推进新冠疫苗接种。 国内最新疫苗价格低于20元/剂。首轮将灭活疫苗采购价格降到不超过90元/剂，整体低于企业供给国际价格。医保局又多次与企业磋商，推动企业连续降价，先后降至40元/剂、20元/剂左右。近期国家医保局已再次组织与企业谈判磋商，新的议定价格已降至更低水平。 图11：国内已获批抗原/抗体检测注册证 资料来源：NMPA，富途证券 目前，我国已经接种32亿剂次疫苗，疫苗费用1200余亿元，中国新冠疫苗费用支出峰值已过去，未来费用主要是在第三针接种，且国内每针价格降低于20元/剂。 ５）多地出现新冠毒株XE，英国卫生安全局警告有社区传播迹象 美国和欧洲疫情有所续缓解，英国已报告637例新冠重组毒株XE。截止3月31日，英国卫生安全局日前发布报告称，英国报告了637例XE毒株感染病例，最早的样本日期为今年1月19日。 XD和XF是德尔塔毒株和奥密克戎毒株的亚型BA.1的重组毒株，XE是奥密克戎毒株的亚型BA.1和BA.2的重组毒株，据称传播力再次增强10%。目前没有足够证据得出重组毒株XE在增长优势或其他特性方面的结论，仍需持续监测相关情况。 图12：全球新冠疫情新增人数（截止2022年3月2８日） 资料来源：WHO，富途证券 截止4月2日，本土单日新增破万。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者11781例，其中境外输入90例，本土11691例。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图13：全国疫情最新情况（截止2022年3月31日） 资料来源：wind，富途证券 2022年我们持续看好口服新冠小分子药物相关产业链，但对新冠疫苗公司保持谨慎态度。随着新冠疫苗接种的普及性，新冠疫苗企业的业务将在2022年开始出现环比负增长的拐点。 ３. 重点公司跟踪 １）凯莱英（6821.HK）2021年全年业绩增速创5年历史新高，在手订单约120亿元 2021年收入46.39亿，同比增长47%；归母净利润10.7亿，同比增长45%，符合市场预期。虽然公司在2021年末现金及现金等价物未62亿元，较2020年21亿元新增了41亿元（主要是因为吸收投资现金60亿）；经营活动产生的现金流量净额1.13亿，同比下降80%，主要是因为大订单购买原材料及支付员工薪酬增加所致，符合公司2022年业务规划。 另外，公司的毛利率有所下降，由2020年