公司简评报告：全年利润扭亏为盈，新订单大增保障未来业绩

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 杨宇轩 电子行业研究助理 yangyuxuan123@sczq.com.cn 电话：010-81152680 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 48.60 一年内最高/最低价（元） 95.25/47.70 市盈率（当前） 1,813.08 市净率（当前） 8.86 总股本（亿股） 4.96 总市值（亿元） 241.00 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  规模和协同效应双显现，Q2开始扭亏   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2021年年报。公司2021年实现收入21.39亿元（+42.04%），实现归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈，实现归母净利润-0.47亿元，亏损大幅收窄。基本EPS为0.03元，加权平均ROE为0.5%。 ⚫ 营业构成不断优化，客户新增订单大幅增长。公司收入结构不断优化，下游应用场景不断扩展，2021年，公司业绩约30.89%来自消费电子，25.44%来自物联网，16.81%来自计算机及周边，未来公司收入将向工业，数据处理，汽车电子等场景进行扩展，具有较大潜力。2021年，公司半导体IP授权业务新增40家，累计超340家；一站式芯片定制业务客户数量新增约15家，累计超290家；公司2021新增订单约29.60亿元，同比增长62%，公司未来业绩值得期待。 ⚫ 2021年利润扭亏为盈，协同盈利能力逐步提升。公司2021年实现净利润1329.24万元，同比提升3885.87万元，其中二、三、四季度连续三季度实现盈利。公司2021毛利率40.06%，同比下降4.90个百分点；但净利润率达0.62%，同比增长2.32个百分点，公司盈利能力逐步提升。2021年公司两大主营业务客户互相导入，协同收入占比66.82 %，同比提升2.17%，未来公司研发成果协同有望继续扩展，促进公司业绩更快增长。 ⚫ 研发投入持续增长，先进工艺占比提升。公司2021年研发收入6.90亿元，占营业收入的32.26%。公司研发人员占比87.34%，离职率远低于行业平均水平。公司今年预计推广Chiplet研发迭代工作，TWS蓝牙连接平台、显示处理器IP等领域持续推进。在先进工艺方面，公司2021年7nm及以下工艺节点占比约50%，未来先进制程方面份额有望持续提升。 ⚫ 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为29.64/38.51/49.27亿元（+38.5%/29.9%/27.9%）；归母净利润分别为1.07/2.33/3.46亿元（+701.3%/118.5%/48.8%）。最新收盘价对应PE分别为423/194/130倍，公司深耕自主半导体IP授权，新订单大幅增长，业绩有望实现新突破，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产能供应不及预期；客户导入不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 21.39 29.64 38.51 49.27 同比增速（%） 42.0% 38.5% 29.9% 27.9% 归母净利润（亿元） 0.13 1.07 2.33 3.46 同比增速（%） -152.0% 701.3% 118.5% 48.8% EPS(元/股) 0.03 0.21 0.47 0.70 PE（倍） 3,389 423 194 130 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.516-Apr17-Jun28-Aug8-Nov19-Jan1-Apr芯原股份沪深300 [Table_Title] 全年利润扭亏为盈，新订单大增保障未来业绩 [Table_ReportDate] 芯原股份(688521)公司简评报告 | 2022.04.06 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,998 3,462 2,819 3,684 经营活动现金流 155 1,001 -222 553 现金 1,091 1,543 234 309 净利润 13 107 233 346 应收账款 745 863 1,151 1,582 折旧摊销 91 48 196 278 其它应收款 77 51 82 131 财务费用 6 7 5 8 预付账款 107 12 72 104 投资损失 -9 -8 -8 -8 存货 133 172 238 314 营运资金变动 54 830 -672 -112 其他 887 857 1,100 1,337 其它 0 17 24 41 非流动资产 860 1,210 1,454 1,566 投资活动现金流 743 -366 -610 -522 长期投资 58 58 58 58 资本支出 -191 -502 -442 -392 固定资产 67 546 814 898 长期投资 27 0 0 0 无形资产 248 223 201 181 其他 907 136 -168 -130 其他 482 378 376 374 筹资活动现金流 -17 -182 -477 44 资产总计 3,858 4,672 4,273 5,250 短期借款 56 11 11 11 流动负债 1,073 2,127 2,297 7,356 长期借款 45 0 0 0 短期借款 11 23 34 46 其他 -110 559 3,896 4,580 应付账款 231 290 389 525 现金净增加额 881 452 -1310 76 其他 32 32 32 32 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 64 61 58 61 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 42.0% 38.5% 29.9% 27.9% 其他 64 61 58 61 营业利润 -422.2% 743.2% 119.3% 48.9% 负债合计 1,137 2,188 2,355 7,417 归属母公司净利润 -152.0% 701.3% 118.5% 48.8% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,721 2,484 1,918 -2,167 毛利率 40.1% 41.8% 39.3% 37.3% 负债和股东权益 3,858 4,672 4,273 5,250 净利率 0.6% 3.6% 6.0% 7.0% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 0.5% 4.3% 12.1% -16.0% 营业收入 2,139 2,964 3,851 4,927 ROIC 1.3% 10.1% 27.5% 35.1% 营业成本 1,282 1,724 2,337 3,092 偿债能力 营业税金及附加 4 4 6 7 资产负债率 29.5% 43.1% 60.1% 68.4% 营业费用 129 178 232 297 净负债比率 4.9% 5.7% 7.8% -7.6% 研发费用 628 771 732 739 流动比率 2.8 1.6 1.2 0.5 管理费用 88 104 135 172 速动比率 2.7 1.5 1.1 0.5 财务费用 2 7 5 8 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.6 0.6 0.9 0.9 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 3.4 3.7 3.8 3.6 投资净收益 9 9 9 9 应付账款周转率 7.0 6.6 6.9 6.8 营业利润 23 192 422 628 每股指标(元) 营业外收入 1 2 1 2 每股收益 0.03 0.21 0.47 0.70 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.31 2.02 -0.45 1.12 利润总额 24 194 423 630 每股净资产 5.49 5.01 3.87 -4.37 所得税 11 87 190 284 估值比率 净利润 13 107 233 346 P/E 3,388.52 422.89 193.57 130.12 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 16.55 18.13 23.48 -20.78 归属母公司净利润 13 107 233 346 EBITDA 117 249 624 916 EPS（元） 0.03 0.21 0.47 0.70 tNnNnNmO7NaO9PoMnNpNmOkPoOmQeRoOtM9PpOnOwMpPoMwMsOqN 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4月加入首创证券。 杨宇轩，电子行业研究助理，清华大学硕士，曾在工信部赛迪研究院工作，2021年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可