国内宏观利率周报：宽货币渐行渐近，利率低位震荡

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。宏观利率报告原因:定期报告2022年4月3日宽货币渐行渐近，利率低位震荡——国内宏观利率周报（2022.03.28-2022.04.01）投资要点核心观点：中美利差收窄无碍国内宽货币格局，利率维持低位震荡。1、国内新冠确诊病例+无症状感染者仍创新高，对债市仍有支撑但边际减弱。2、美国3月非农数据43.1万人，失业率降至3.6%，但平均时薪增速5.6%，创2007年来次高，美联储加息预期不减。3、短期看，市场或继续交易宽货币+弱经济数据，判断短期仍为震荡市，10Y国债收益率区间2.70%-2.85%。4月是较好的交易窗口期。一是货币政策宽松得到央行一季度例会的确认，但由于银行体系中期资金面还未特别紧，宽货币可能等待至5月缴税大月的来临。4月如果权益市场和汇率能够延续稳态，则债市可能加大宽货币的交易力度。二是3月PMI数据已部分释放市场情绪，可能削弱3月经济数据带来的机会。三是政策底不断夯实，一定程度对冲经济恢复延后的预期，制约长端利率下行。四是受稳增长政策的影响，建筑业PMI开始触底回升。历史经验看，建筑业PMI领先制造业PMI约4-6个月，而制造业PMI又对10Y国债收益率具有领先性，因此二季度债市压力不大。市场回顾：10Y国债、国开债收益率分别回落2.29bp、2.82bp，利率曲线走平。1、我国疫情持续发酵。3月26日至4月1日，全国本土确诊1.09万人，无症状感染者4.20万人，其中上海无症状感染者达3.16万人，疫情处于继续冲高阶段，对债市具有一定支撑。2、美联储主席鲍威尔在内的美联储官员表态继续偏鹰，中美利差本报告分析师：张治CFA执业登记编码：S0760522030002电话：010-83496336邮箱：zhangzhi@sxzq.com郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告：宏观研究/定期报告低位震荡。3、国常务会议强调稳增长，央行一季度例会提升宽货币预期。29日，国常务会议提出一季度和上半年经济平稳运行对全年经济目标实现至关重要，并提出稳定经济的政策早出快出，并未提及货币政策，重点提及了专项债尽快发行和扩大使用范围。从市场走势看，对宽货币有一定预期，但受到稳增长预期压制。30日，央行公布一季度货币政策例会通稿，提出加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能等，叠加偏弱的PMI数据，市场宽松预期渐浓。4、上周对债券市场影响最大的则为PMI数据的走弱。国债收益率下跌主要集中在3月30日至4月1日。受疫情影响，时隔4个月，3月制造业PMI数据再度回落至荣枯线以下，其中新订单指数环比回升1.6%，新订单环比回落1.9%，生产环比回落0.9%。3月制造业PMI出厂及购进价格差大幅回落，在需求低迷的情况下价格传导不畅，结合1-2月工业企业利润数据，中游行业利润挤压力度大，可能对制造业投资、就业和收入有一定影响，3月PMI从业人员指数回落至2021年4月以来新低。非制造业中，除建筑业回暖外，疫情严重影响商务活动、服务业。而建筑业PMI走升主要源于分项中的投入价格指数、销售价格指数走升，新订单、业务活动预期有所回落。从历史数据看，建筑业PMI3个月移动平均对制造业PMI一般具有4-6个月领先性，目前建筑业PMI刚触底回升，需进一步观察其持续性。风险提示：疫情超预期好转；房地产政策大幅调整；通胀、汇率等对货币政策制约时间超预期；经济数据表现较好；能源危机等。 hZgV9UiYcXWZYU9PaObRsQrRsQnPlOrRnRjMnNsNbRrQnNMYtQnPxNpOrR请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告：宏观研究/定期报告目录1.流动性及资金面回顾.........................................................................................................................................................61.1公开市场操作..............................................................................................................................................................61.2货币市场利率..............................................................................................................................................................62.市场回顾：PMI走弱带动利率回落，曲线走平............................................................................................................63.经济高频数据.....................................................................................................................................................................93.1供给：上游开工率维持高位，下游显疲态..............................................................................................................93.2需求：商品房销售不佳，乘用车销售偏弱............................................................................................................103.3价格：能源资源价格齐涨........................................................................................................................................114.风险提示...........................................................................................................................................................................15 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4证券研究报告：宏观研究/定期报告图表目录图1：DR007（%）..............................................................................................................................................................7图2：DR001（%）..............................................................................................................................................................7图3：1Y同业存单、MLF利率（%）...............................................................................................................................7图4：6个月同业存单利率（%）.....................................................................................................................................7图5：10Y国债收益率（%）.............................................................................................................................................8图6：1Y国债收益率（%）...............................................................................................................................................8图7：收益率曲线（%）....................................................................................................................................................8图8：品种利差：10Y国开债-10Y国债（BP）.................................................................................................................8图9：期限利差：10Y国债-1Y国债(BP）.........................................................................................................................8图10：中美利差（BP）......................................................................................................................................................8图11：银行间质押式回购成交量及隔夜回购成交量占比（亿元，%）......................................................................9图12：股债收益率比较（%）............................................................................................