农业行业专题研究：景气可持续，粮安有保障

投资建议：疫情和地缘冲突背景下，国家高度重视粮食安全。在供需矛盾显现及低库存周期下，重点关注玉米、小麦及大豆品种，推荐玉米种子龙头企业隆平高科、大北农，受益标的优质粮食标苏垦农发、玉米种子龙头企业登海种业。 地缘事件背景下国际农产品价格走高，对我国或有一定情绪影响；复盘历史，国际农产品周期较长，目前处于低库存位置，地缘事件导致国际农产品价格走高。疫情、地缘事件或对我国农产品或在情绪上产生一定影响；1）看历史：粮食产量主要受政策、生产力、生产条件和技术发展的影响；2）看现在：一方面疫情因素或将对东北春播产生一定影响，但总体有限；另一方面地缘事件或存在一定影响，乌克兰和俄罗斯是我国玉米和小麦的主要进口来源国，俄乌冲突可能导致玉米出口受阻，影响玉米进口价格，但我国玉米、小麦进口依赖度低，2021年进口玉米仅占国内总供应量10%左右，进口小麦占总供应量7%左右，因此对国内谷物市场影响暂时有限。 我国粮食供需格局总体较稳定，玉米存在产需缺口。1）稻谷：国内产需保持均衡，21年末库销比在63%，远高于全球水平。2）小麦：国内小麦连续7年产大于需，但新季小麦存在减产预期，2021年底受到罕见秋汛影响1/3小麦出现晚播，可能导致2022年销售季小麦产量受到影响，同时关注库存周期及国际形势对主粮情绪的影响。3）玉米：国内玉米连续五年呈现产需缺口，目前玉米小麦价格倒挂，玉米进口受国际事件影响，关注其他作物对玉米的替代程度。4）大豆：我国大豆高度依赖进口，2021年对外依存度高达83%，国内大豆库消比在9.21%，处于紧平衡状态，USAD预测，近期受南美干旱影响，巴西、阿根廷大豆产量持续下滑，全球大豆供给收紧。 储备粮政策+高自给率保证我国粮食安全。1）储备粮政策有效削弱疫情影响：联合国粮农组织（FAO）确定17-18%的库存消费比为最低粮食安全储备水平，我国粮食库存消费比常年在安全储备水平之上。2）我国主要粮食作物自给率均超过安全水平95%，稻谷、小麦、玉米自给率分别为98.72%、96.67%、98.48%，因此疫情全球化以及地缘政治冲突可能会加剧国际市场粮食价格的波动，我国主要粮食市场影响较小，但国内大豆进口依存度偏高，大豆短期或受全球供给影响。 风险提示：自然灾害风险；粮价波动风险；下游养殖景气度风险 1.地缘事件背景下国际农产品价格走高 1.1.复盘历史：国际农产品周期较长，目前处于低库存位置 受到地缘事件影响，2022年以来国际农产品价格大幅上涨，截至4月4日，CBOT大豆较2022年年初以来上涨18.12%，CBOT豆粕上涨10.49%，CBOT玉米上涨26.99%，CBOT小麦上涨33.48%，CBOT稻谷上涨8.86%；同时2021年下半年受到南美天气干旱影响，部分农产品已经开启上涨态势，CBOT大豆较2021年10月份低点上涨33.86%，CBOT玉米较2021年9月份最低点上涨46.55%，CBOT小麦较2021年6月份低点上涨达到40.96%，国际农产品价格上涨幅度均较大。 图12022年以来国际农产品大幅涨价 复盘历史：国际农产品周期较长，目前处于低库存位置；复盘全球玉米周期，可以看到，历史上农产品周期往往较长，玉米平均上涨时长达到3.3年，其中最长的1968年到1974年共计6.1年，最短的上涨周期为1986年到1988年为2年时长，从1968年到2012年每轮上涨周期平均涨幅为134%，目前自2020年5月份开始，全球玉米价格仍处于上行周期运行中。 这主要是因为农产品不同于其他工业品周期，库存调节快速，农产品有自身的生长周期，生产时间较长，存在长时滞性和时效性，故农产品周期也表现为库存周期，而目前可以看到，全球玉米库存处于一个较低的位置，我们选取了除了我国之外玉米主要生产国及地区，美国、巴西、墨西哥、阿根廷、乌克兰及欧盟27国2021年底总计库存5809万吨，为近十年来绝对低位。目前随着全球低库存、极端天气以及地缘冲突下，农产品价格有望维持上行周期。 图2全球玉米价格（美元/公吨） 表1历史玉米价格周期较长 图3目前国际农产品总体处于库存低位（百万吨） 1.2.USDA最新报告：小麦玉米产量小幅上调，大豆持续下修 我们梳理了下国际主要农产品3月份最新预测情况：全球小麦、玉米产量预测值较上月预测有小幅抬升，全球大豆产量最新预测值持续下滑，以下为具体情况： 1）全球小麦：预计产量较上月预测值小幅抬升 USDA3月份最新预测2021/2022销售年度产量为7.79亿吨，较上个销售季提升252万吨，较二月预测有小幅提升210万吨，主要是澳大利亚大部分粮食种植区的产量达到创纪录的水平，小麦生长区的降水充沛，增产预期较强。 在消费量上，小麦消费量预测值较2月预测有所下修；在库存上，3月最新预测值为2.82亿吨，较上个销售季减少876万吨，但较二月预测小幅提升330万吨，库消比为35.76%；在贸易上，印度小麦价格在亚洲市场具有竞争力，印度的出口步伐继续强劲，阿根廷的出口量也呈增长态势，预计2022年小麦全球出口量有较大提升，其次，俄罗斯、乌克兰两国小麦出口占比全球贸易量达到28.54%，或影响全球小麦贸易。 表2小麦全球供需平衡表（百万吨） 表3小麦全球分国别供需平衡表（百万吨） 2）全球玉米：预计产量较上月预测值小幅抬升，库存预测下降 USDA3月份最新预测2021/2022销售年度产量为12.06亿吨，较上个销售年度提升8286万吨，较二月预测有小幅提升79万吨；美国、巴西产量预测值维持不变，阿根廷预测值有所下降，主要是之前干热天气导致的产量下降，俄罗斯产量预测值有所上升。 在库存方面，预计玉米期末库存较上个销售季略有增加，但较上月预测值有所下降，因为巴西的库存预计下调，USDA在最新报告中将全球玉米库存小幅调减90万吨至3.01亿吨。在贸易方面，俄罗斯、乌克兰两国玉米出口占比全球贸易量达到18.65%，或影响全球玉米贸易。 表4玉米全球供需平衡表（百万吨） 表5玉米全球供需平衡表分国别（百万吨） 3）全球大豆：受南美干旱影响，全球大豆供给收紧，价格处于高位USDA3月份最新预测2021/2022销售年度大豆产量和库存量较上个销售季均下滑，最新预测产量为3.54亿吨，较二月预测有下降1006万吨，主要由于南美干旱，与2月预测相比，巴西的大豆产量减少了700万吨，降至1.27亿，巴拉圭减少了100万吨，降至530万吨，阿根廷减少了150万吨，降至4350万吨，这三个国家的出口量和压榨量预计都有所下降。 在需求方面，价格上涨降低了全球豆粕需求，尤其是对中国，中国大豆压榨量和进口量预测值分别下调200、300万吨至9200、9400万吨，在库存方面，全球大豆期末库存预测值较二月预测减少287万吨至8996万吨，为近五年最低水平。 表6大豆全球供需平衡表（百万吨） 表7全球大豆供需平衡表分国别（百万吨） 4）全球稻谷：预计产量增加，贸易较为繁荣 USDA3月份最新预测2021/2022销售年度全球稻谷产量为5.14亿吨，主要泰国、印度预测值较上月均有增长，越南、巴基斯坦和缅甸保持不变；在贸易上，印度大米的需求依然强劲，出口量预测值较上月增长； 库存方面，全球稻谷库存与往年相比略有提升，3月最新库存预测值为1.91亿吨，库消比为37.28%。 表8全球稻谷供需平衡表（百万吨） 表9全球稻谷分国别供需平衡表（百万吨） 2.外部环境复杂化下我国农作物影响有限 2.1.看历史，疫情、地缘事件等影响有限 粮食安全之于我国意义重大，建国以来我国粮食生产能力不断提高，但也发生过三次明显下滑，形成了我国粮食产量增长过程中的三次波动： 第一次波动（1959-1961年）：由于“大跃进”和人民公社化运动，加上中国农田连续几年遭受大面积自然灾害，粮食产量出现了新中国成立以来最严重的下滑,减产幅度一度超过10%。 第二次波动（1985-1988年）：粮食产量从40000万吨水平下降到37000万吨；1984年的粮食丰收导致出现了难卖粮现象，1985年我国改革农产品统派购制度，取消了部分鼓励粮食生产的优惠政策，导致农民种粮积极性受挫，最终导致产量大幅度回落。 第三次波动（1999-2003年）：粮食产量从50000万吨水平下降到43000万吨，主要原因包括干旱气候、工业发展蚕食耕地、经济作物的种植降低了粮食种植比例。 图4建国以来我国粮食产量三次较大下滑 回顾改革开放以来我国粮食产量的变化，可以得出我国粮食产量主要受到以下几个因素影响：政策（价格政策、补贴政策、土地政策等）、生产力（农户种粮收益等）、生产条件（生产资料、耕地资源、水资源等）、技术发展（灌溉系统、地膜覆盖等）。 疫情不是影响我国粮食产量的主要原因。回顾03年非典期间，主要农作物产品略有涨价，但在非典时期，我国刚经历了连续5年的粮食产量下降，并且当时的农产品销售供应链体系并不十分健全，信息不对称在一定程度上会影响价格水平；在20年的今天，我国粮食连年丰产，供应链体系成熟，疫情对于农产品的影响较小。 图5建国以来我国粮食产量及结构（万吨） 地缘政治事件对我国主粮影响有限，以中美贸易战为例，尽管短期内中美贸易战对中国大豆供应造成一定影响，但长期来看，贸易战不对我国粮食安全造成威胁。2018年，随着中美贸易摩擦升级，中国对从美国进口的农产品加征25%的关税，涉及的主要粮食品种有大豆、玉米、小麦和水稻。由于我国玉米、小麦和水稻已基本实现自给自足，对外依存度小，而大豆主要依靠从美国、巴西等国家进口，因此在2018年，受贸易战影响，我国大豆供给量出现明显下滑。 通过调整补贴政策和进口结构，我国大豆供应量很快恢复增长。2018年，农业部、村镇财政部联合出台惠农政策，政策鼓励下，农民积极扩大大豆种植面积，大豆种植面积增长1.1%。同时我国及时调整了大豆供应结构，从美国以外的其他国家进口更多大豆，2018年，我国从巴西进口大豆的比例由2017年的51%提高到74%，而且自2018年7月以来，中国已将从印度、韩国、孟加拉国、老挝和斯里兰卡进口大豆的税率从3%下调为零，不断扩大大豆进口来源。由于中国是美国大豆出口的重要市场，2017年中国从美国进口的大豆约占美国大豆出口的60%，美国也高度依赖中国市场，因此，随着贸易摩擦缓和，2021上半年我国从美国进口大豆的比例再次回升到41%。 图62010-2021年大豆总供给量（千吨） 图72017--2021年我国大豆进口区域结构变化 2.2.看现在，地缘事件对我国影响相对较小 前期俄乌军事冲突升级，乌克兰进入国家紧急状态，地缘事件带来的影响往往较长，后续全球贸易环境或将进一步恶化，俄罗斯和乌克兰是全球重要的农产品生产和出口大国，地缘事件或将推高全球粮食价格，也或对我国农产品市场产生一定影响。 1）俄乌农产品情况：俄罗斯、乌克兰均为农业大国，是全球主要的油料、麦类生产国 俄罗斯农产品情况：俄罗斯是全球排名第四的农业大国，是全球主要的油料、麦类生产国。农作物种类上，以小麦、甜菜、玉米、土豆、葵花和大麦等为主要农业作物，其中小麦是最重要的粮食作物，产量占比超过主要农产品总产量的40%，其主要原因是俄罗斯地处北温带和北寒带之间，全年冬季较长，夏季较短，很适合小麦生长，同时，俄罗斯甜菜和大麦的产量占比也均超过其农产品总产量的10%，玉米和葵花籽则各占7%。近十年俄罗斯各主要农作物产量基本保持稳定趋势，小麦2017年虽有大幅度降低，但近两年已逐渐回升至高点。 在全球俄罗斯以生产葵花油料为主，年产葵花籽、油、粕占全球比例均达到约25%及以上，燕麦、黑麦、大麦则均超过10%，小麦产量约占9.7%。 故2022年地缘事件或影响全球部分农产品，俄罗斯的农业生产区集中在西南部，靠近乌克兰边境，而乌克兰的小麦和玉米种植区主要在中部和南部，影响当季收成。除此之外，战争带来的物流压力与欧盟对俄罗斯的制裁，将会导致粮食出口压力激增，将继续推升国际粮食价格。 图8近十年俄罗斯主要