请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022年04月05日 通信 电信运营商：疫情下的资产避风港 触底反转的运营商，疫情下的避风港。近期，受到疫情反复影响开工率、供应链，资本市场对于各类公司全年业绩以及产品需求产生一定担忧，市场避险情绪相对浓厚。在此情景下，“低负债”+“高股息”+“必选消费”三重属性叠加运营商成为了优质的资产避风港。同时从基本面来看，2021年运营商C端业务触底反转，确认拐点，B端业务持续高速发展，高附加值的云业务规模快速提升。从中长期来看，有望实现估值的持续修复。 C端业务强势反转，确认经营拐点。三大运营商2021年年报显示，三家在2021年移动业务均实现了同比增长，中国移动实现了移动业务收入增速的同比转正。从ARPU值来看，三家ARPU值均出现了明显的企稳回升态势。从数据层面来看，运营商C端业务寒冬已过，基本面迎来了明显的触底反弹。 B端业务高速发展，云业务突飞猛进。随着三大运营商数字化转型不断推进，在建设“数字中国”的大背景下，高速增长的B端业务是运营商营收重回增长的主要助力。三家运营商的产业数字化收入均实现了较好速度增长。值得注意的是，与此前以集成为特点的政企业务不同，运营商的政企市场业务正在实现由端到云的升级转型，其中最为明显的变化是运营商云业务收入的快速增加，电信云与移动云均实现营收翻倍增长。 资本支出保持平稳，重心由5G向云转移。三家运营商2022年资本支出基本与2021年基本持平，其中，随着5G建设进入后周期，三家运营商5G资本支出均有一定程度减少。与之相对应的是，2022年，三大运营商将在B端业务上投入更多资金，主要包括了IDC机房投入以及服务器投入，这也与当下运营商加速数字化转型的经营目标相呼应。 “A+H”资本格局建立，进一步重视股东回报。随着中国电信与中国移动先后登录A股，三大运营商正式完成了退美回A的资本市场结构重组，实现了”A+H”的资本结构。中国电信，中国移动先后宣布在A股发行后三年内，分红比例提高至70%。运营商的较高股息率与良好的资产质量，使得运营商在当前动荡的市场环境下，拥有较好的股价支撑。 推荐标的： 中国移动600941：全球运营商龙头，C端业务强势反转，B端业务高速发展，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润1245/1320/1385亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。 中国电信601728： B端业务规模行业领先，预计公司归母净利润287/313/342亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上。 中国联通600050：产业互联网业务加速推进，经营质量迅速提升。 风险提示：5G渗透率不及预期，市场竞争加剧 增持（维持） 行业走势 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 研究助理邵帅 执业证书编号：S0680120120007 邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《区块链：元宇宙（九）：NFT的升维，元宇宙的进化》2022-04-02 2、《区块链：政协集体学习，央行数字货币重要性凸显》2022-03-31 3、《通信：基本面拐点确定，重视动荡市场下运营商的投资机会》2022-03-27 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600941.SH 中国移动 买入 5.05 5.43 5.83 6.18 13.54 12.59 11.73 11.06 601728.SH 中国电信 买入 0.23 0.28 0.31 0.34 17.43 14.32 12.94 11.79 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-122022-03通信 沪深300 2022年04月05日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资要点 ......................................................................................................................................................... 3 2. C端B端共振，运营商的基本面拐点已经到来 .................................................................................................... 4 3. 中国移动：DICT战略深化推进，营收利润分红齐增 ........................................................................................... 9 4. 中国电信：云转数改战略执行顺利，助力业绩加速释放 .................................................................................... 11 5. 中国联通：产业互联网业务加速推进，经营质量迅速提升 ................................................................................. 13 6. 投资建议 ....................................................................................................................................................... 16 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表1：三大运营商营业收入（亿元） ..................................................................................................................... 4 图表2：三大运营商归母净利润（亿元） .................................................................................................................. 4 图表3：三大运营商移动业务ARPU值（元） ........................................................................................................... 4 图表4：2010-2020年话费占人均收入比例 ............................................................................................................... 5 图表5：2013-2021年中国DOU值（GB/月） ........................................................................................................... 5 图表6：三大运营商5G渗透率 ................................................................................................................................ 6 图表7：三大运营商政企业务收入（亿元） ............................................................................................................... 6 图表8：三大运营商政企业务增速 ............................................................................................................................ 6 图表9：三大运营商政企业务收入占比 ..................................................................................................................... 6 图表10：三大运营商资本开支（亿元） ................................................................................................................... 7 图表11：三大运营商资本支出合计（亿元） ............................................................................................................. 7 图表12：中国移动2022资本开支计划 .................................................................................................................... 8 图表13：中国电信2022资本开支计划 .................................................................................................................... 8 图表14：中国移动营业收入（亿元） ....................................................................................................................... 9 图表15：中国移动归母净利润（亿元） ................................................................................................................... 9 图表16：中国移动移动业务ARPU值（元） ............................................................................................................. 9 图表17：中国移动C端业务营收（元） ...................................................