事件点评：硅片报价再次调涨，业绩增长确定性强

公司点评 | 中环股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 硅片报价再次调涨，业绩增长确定性强 中环股份（002129.SZ）事件点评 公司点评 | 中环股份 公司评级 买入 股票代码 002129 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 41.99 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中环股份：产品结构优化升级，大尺寸产能持续扩张—中环股份（002129.SZ）21年三季报点评 2021-10-26 中环股份：大尺寸硅片出货占比不断提升，三季度业绩超预期—中环股份（002129.SZ）21年三季度业绩预增点评 2021-10-17 中环股份：产品结构不断升级，盈利能力有所提升—中环股份（002129.SZ）2021年中报点评 2021-08-08 -13%2%17%32%47%62%77%92%2021-042021-082021-12中环股份光伏设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：4月2日，中环股份再次调高硅片报价，不同尺寸单晶硅片上涨0.14-0.21元/片不等。160μm厚度166/182/210/218mm尺寸硅片价格为5.64/6.79/9.05/9.77元/片，环比2.55%/2.11%/2.26%/2.20%。150μm厚度166/182/210/218mm尺寸价格分别为5.54/6.67/8.85/9.57元/片，环比分别+2.60%/2.14%/2.31%/2.24%。 硅片价格多次调涨，下游需求旺盛，预计公司22年出货有望大幅提升。由于上游硅料多次涨价，光伏下游需求旺盛，组件企业排产情况较好，公司硅片价格自一月中下旬开始已有四次调涨。硅片价格提升助力公司盈利能力提升，预计公司22年出货将大幅提升，其中210大尺寸占比达70%左右，出货结构进一步优化，公司未来业绩增长确定性强。 硅片薄片化及大尺寸趋势明显。公司近期报价仅包含160/150μm，目前来看单晶硅片需求正加速趋向薄片化及大尺寸化，且由于硅料价格持续位于高位。未来硅片有望向更薄规格切换。生产更薄硅片对于生产技术有更高要求，公司深耕硅材料多年，在未来硅片薄片化进程中将处于行业领先地位。 公司210产品良率、A品率行业领先，降本空间大。210硅片由于面积更大，切片时会导致碎片率更高，公司通过技术积累及多年行业深耕，单台炉产效率业内领先，单位硅耗同比下降明显，目前210产品良率及A品率大大领先于竞争对手，具备成本优势。公司产线自动化程度高，工业4.0后发优势显著，未来大尺寸硅片成本有望持续下降。 投资建议：预计21-23年归母净利润分别为40.20/61.69/76.24亿元，同比+269.2%/53.5%/23.6%，EPS为1.24/1.91/2.36元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,887 19,057 41,058 60,767 68,352 增长率 22.8% 12.8% 115.5% 48.0% 12.5% 归母净利润 (百万元) 904 1,089 4,020 6,169 7,624 增长率 42.9% 20.5% 269.2% 53.5% 23.6% 每股收益（EPS） 0.28 0.34 1.24 1.91 2.36 市盈率（P/E） 150.2 124.6 33.8 22.0 17.8 市净率（P/B） 8.3 6.6 5.8 4.6 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月05日 公司点评 | 中环股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月05日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 7,727 7,516 10,145 17,722 23,694 营业收入 16,887 19,057 41,058 60,767 68,352 应收款项 4,330 3,411 6,828 10,299 11,118 营业成本 13,596 15,464 32,869 47,821 51,956 存货净额 1,554 2,144 4,418 6,175 6,966 营业税金及附加 75 127 287 416 444 其他流动资产 2,603 3,014 3,079 3,081 3,083 销售费用 143 159 341 486 547 流动资产合计 16,215 16,085 24,471 37,278 44,861 管理费用 1,076 1,262 2,669 3,889 4,238 固定资产及在建工程 25,611 33,252 38,049 41,049 43,654 财务费用 907 1,029 948 1,009 935 长期股权投资 1,813 3,174 5,000 5,000 5,000 其他费用/（-收入） (351) (616) (1,060) (1,270) (524) 无形资产 2,493 3,333 3,594 4,050 4,511 营业利润 1,441 1,631 5,004 8,416 10,757 其他非流动资产 2,987 2,875 2,976 3,275 3,358 营业外净收支 17 61 (5) 40 40 非流动资产合计 32,904 42,635 49,618 53,374 56,523 利润总额 1,457 1,692 4,999 8,456 10,797 资产总计 49,119 58,720 74,089 90,652 101,384 所得税费用 196 217 590 998 1,274 短期借款 4,423 1,692 1,000 800 700 净利润 1,261 1,476 4,409 7,458 9,523 应付款项 11,150 13,909 20,515 28,567 28,445 少数股东损益 358 387 389 1,289 1,899 其他流动负债 16 1,729 589 778 1,032 归属于母公司净利润 904 1,089 4,020 6,169 7,624 流动负债合计 15,589 17,330 22,104 30,146 30,177 长期借款及应付债券 12,380 12,480 18,226 19,526 20,626 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 601 829 1,070 833 911 盈利能力 长期负债合计 12,981 13,308 19,296 20,359 21,536 ROE 6.6% 6.5% 18.9% 23.3% 22.8% 负债合计 28,570 30,638 41,400 50,504 51,714 毛利率 19.5% 18.9% 19.9% 21.3% 24.0% 股本 2,785 3,033 3,232 3,232 3,232 营业利润率 8.5% 8.6% 12.2% 13.8% 15.7% 股东权益 20,549 28,081 32,689 40,147 49,670 销售净利率 7.5% 7.7% 10.7% 12.3% 13.9% 负债和股东权益总计 49,119 58,720 74,089 90,652 101,384 成长能力 营业收入增长率 22.8% 12.8% 115.5% 48.0% 12.5% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 193.7% 13.2% 206.8% 68.2% 27.8% 净利润 1,261 1,476 4,409 7,458 9,523 归母净利润增长率 42.9% 20.5% 269.2% 53.5% 23.6% 折旧摊销 1,907 2,159 2,432 3,051 3,798 偿债能力 营运资金变动 907 1,029 948 1,009 935 资产负债率 58.2% 52.2% 55.9% 55.7% 51.0% 其他 (1,568) (1,805) 49 1,884 (1,603) 流动比 1.04 1.11 1.11 1.24 1.49 经营活动现金流 2,507 2,859 7,838 13,402 12,652 速动比 0.94 0.80 0.91 1.03 1.26 资本支出 (4,573) (8,683) (7,725) (6,754) (6,936) 其他 (699) 1,257 (685) 1,202 493 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (5,273) (7,426) (8,410) (5,552) (6,443) 每股指标 债务融资 1,671 (583) 3,003 (273) (238) EPS 0.28 0.34 1.24 1.91 2.36 权益融资 (81) 4,736 199 0 0 BVPS 4.36 5.94 7.25 9.16 11.52 其它 2,595 (18) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 4,184 4,135 3,202 (273) (238) P/E 150.2 124.6 33.8 22.0 17.8 汇率变动 P/B 8.3 6.6 5.8 4.6 3.6 现金净增加额 1,419 (433) 2,630 7,577 5,972 P/S 8.0 7.1 3.3 2.2 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中环股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月05日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒