金属锌铝周报：锌供需边际走弱，铝多空胶着对峙

华泰期货研究所 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌下跌空间有限，铝政策风险加剧 2018-03-11 锌价格显现节前效应，沪铝成本下移预期加强 2018-02-11 中央经济工作会议召开在即 锌铝仍需等待时机 2017-12-17 华泰期货|金属锌铝周报 2018-11-25 锌供需边际走弱，铝多空胶着对峙 锌： 本周锌市场回顾：本周伦锌较上周收跌 4.11 %至2510 美元/吨。本周沪锌主力收盘价较上周收跌2.90 %至20890 元/吨。LME锌现货由上周五升水73美元/吨扩大至升水90 美元/吨。根据SMM，本周上海市场0#锌对沪锌1812合约自升水200-300元/吨左右降至升水80-120元/吨左右；本周成交尚可，成交货量较上周小增，但下游实际消费量增长有限。 本周广东0#现锌对沪锌1901合约由上周升水520-560元/吨转至升水590-630元/吨，扩大了70元/吨左右，粤市较沪市由上周升水90元/吨转至升水60元/吨附近，较上周收窄了30元/吨左右。本周市场整体成交较上周有所好转。 锌矿市场：矿供应呈现宽松状态，锌精矿加工费仍有上调趋势。本周国内锌精矿加工费主流成交于4800-5200元/吨，进口锌精矿加工费主流报价于130-140美元/干吨左右。根据我的有色，本周锌矿港口库存12.73万吨，较上周增加0.55万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，截至11月23日全国锌锭总库存13.01 万吨，较周一减少 0.41 万吨。交易所库存，上期所锌库存 3.55 万吨，较上周减少 0.42 万吨，LME锌库存减少0.29 万吨至12.16 万吨。 下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有19条产线停产检修，整体开工率为92.86%；产能利用率为69.19%，较上周下降1.68%；周产量为83.23万吨，较上周减少2.02万吨；钢厂库存量为74.7万吨，较上周增加0.67万吨。 中线供需逻辑(3个月)：随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：上周沪锌指数再度下挫，宏观方面，全球股市以及油价暴跌，市场避险情绪加深，利空锌价。市场方面，由于当前由于LME现货升水扩至历史高位，进口亏损持续扩大，叠加环保等因素国内冶炼产能恢复尚有限，因此国内供给偏紧张。不过换月锌锭现货对三月升水有所收敛，锌锭社会库存也出现增加现象，供需面有边际走弱趋势。由于季节性因素以及冬储等因素，锌冶炼企业开工率将在11月后逐步回升，锌矿加工TC维持高位，锌冶炼利润亦得到恢复，预计开工率也将回升，后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升。需求方面钢厂镀锌产能利用率持续走低，但钢厂库存却在累积，或反映终端疲软的滞后效应在逐渐显现，后期镀锌需求仍堪忧。后面主要关注冶炼厂产量恢复情况，若届时国内库存大幅累积，则锌价仍有下跌空间。 策略：谨慎看空，维持轻仓空配。 风险点：库存低位。 华泰期货|锌铝周报 2018-11-25 2 / 9 铝： 本周铝市场回顾：本周伦铝收跌0.26 %至1942 美元/吨，沪铝主力收涨0.11 %至 13775 元/吨。LME铝现货贴水由21美元/元收窄贴水至9.75美元/吨。根据SMM，上海成交价集中于13710~13830元/吨之间，对当月贴水集中于贴50~贴20元/吨，部分大户考虑到临近月底的结算压力及铝价高位的原因收货减少，下游周初并不急于补库且因对价格持观望态度，接货意愿并不明显，周中因价格较接货较多，临近周末因价格属周中高峰，对价格较难认可备货行为并不显著，本周下游基本按需采购，逢低略有备库，成交活跃度不强，但相比北方地区略好。 库存变动：根据我的有色，截至11月22日铝锭社会库存较周二减少1.4万吨至133.9万吨，交易所库存，上期所铝库存较上周下滑 1.51 万吨至 75.02 万吨，LME铝库存较上周增加0.06万吨至 106.70 万吨。 成本方面：国内电解铝受平均完全成本维稳14900元/吨附近，由于环保因素，国内矿依然紧张，氧化铝减产产能增加，氧化铝价格维稳，另外由于氧化铝生产弹性较高，预计电解铝平均成本压缩空间有限，整体看电解铝成本大概率将维持在14000-15000之间。 中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，且原料端供给仍在逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。但另一方面国内铝价成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能或不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 行业消息&统计数据： 据海关数据显示，2018年10月中国出口氧化铝460072吨，出口总额163040万元人民币，平均单吨氧化铝金额3543.8元，2018年1-10月中国累计出口氧化铝99.9万吨。10月进口氧化铝5万吨，2018年1-10月中国累计进口氧化铝45.5万吨，前10月净出口54.4万吨。 综合观点：铝价上周走势震荡。各地陆续出台采暖季文件，实际减产力度低于去年。从静态角度看新增产能仍多于减产产能，当前供需缺口下仍无法快速去库，铝价预计仍将维持偏弱震荡。考虑到低成本地区的成本已经超过当前铝价，如果未来由于亏损导致电解铝企业减产增加，因此预计底部仍有支撑，但支撑的有效性取决于后市是否有规模电解铝产能缩减，目前看来减产尚未规模化。供应方面，电解铝四季度新增投产较为集中，施压铝价，但当前价格或影响新增产能的释放速度。 策略：中性，观望。 风险点：海外供给风险。 华泰期货|锌铝周报 2018-11-25 3 / 9 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05期货收盘价(电子盘):LME3个月锌LME锌升贴水(0-3)-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/052018/11期货收盘价(电子盘):LME3个月铝-800-30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300002013/082014/092015/102016/112017/12SMM-沪锌三月沪锌三月价100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/092015/102016/112017/12长江-沪铝三月沪铝三月价0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002000220024002600280030003200340036003800LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002000220024002600280030003200340036003800LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球 华泰期货|锌铝周报 2018-11-25 4 / 9 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：国内锌锭现货库存 单位：万吨 图 12：国内铝锭现货库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 本周锌铝产业链异动： 0510152025302014/01/172015/01/172016/01/172017/01/172018/01/17库存小计:锌:总计0204060801001202011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/4库存小计:铝:总计0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18LME铝SHFE铝5101520253035404510000120001400016000180002000