港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 李宁（02331） 证券研究报告 2022年04月02日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 66.7港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,616.85 港股总市值(百万港元) 174,543.62 每股净资产(港元) 9.86 资产负债率(%) 30.29 一年内最高/最低(港元) 108.20/48.60 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《李宁-公司点评:优势显著运营精进，2022延续高质量成长》 2022-03-18 2 《李宁-公司点评:Q3流水亮眼，渠道重启扩张，增长势能强劲》 2021-10-26 3 《李宁-公司点评:21H1业绩运营再超预期，国货增势喜人》 2021-08-14 股价走势 预计Q1表现仍领跑行业折扣继续改善，新型鞋面鞋底技术上市可期，或进滔搏渠道强强联合 预计22Q1终端规模增长仍将领跑同行，线下阶段性受到疫情影响。 3月中下旬以来受到疫情以及高基数影响（2021年新疆棉消费高峰约在3月最后1周），终端消费特别是高线城市及购物中心店受到一定干扰，同时物流等因素对线上销售也有一定拖累；但我们预计整体22Q1李宁仍将优于同业增速继续领跑。 折扣控制及新品占比提升正向影响毛利率，全年净利率预期乐观。 全年折扣改善我们预计将继续正面驱动毛利率增长，有效缓解2021高基数压力；具体来看：①新品流水占比、库存占比持续提升，2022轻装上阵。2021年公司零售流水中新品（6个月内）占比86%，同增7pct，2022有望提升；同时截至2021年12月底，渠道库存中新品占比92%，同增14pct。鉴于新品折扣通常较旧品优化，则新品占比提升会带动整体折扣改善及毛利率提升；②整体吊牌价受产品结构改善，新科技植入及品牌调性提升，预计仍有稳步增长。 新型鞋面鞋底技术上市可期，国货产品力已比肩海外大牌。 发布后跟悬浮等技术新品，李宁延续在产品力技术力等方面原创性领先优势，有望带来更多产品势能；具体来看： ①新型鞋面鞋底技术上市可期。跑鞋作为专业运动品牌科技秀场，代表各家最前沿产品技术，此前行业创新基本围绕中底技术，李宁推出䨻科技，安踏推出氮速平台、特步动力巢、匹克态极等；本次发布后跟悬浮新品，最大限度减重，或有望实现较大鞋面鞋底技术革新； ②技术迭代丰富产品矩阵，提升品牌声量。技术持续迭代升级在提升穿着感受、巩固产品力同时持续做深护城河，实现系列化口碑沉淀及马太效应。以竞速跑鞋飞电系列为例，飞电1实现中底䨻科技植入，提升缓震性能减轻鞋身轻量；飞电2在䨻技术基础上添加碳板“跖枕科技”提升蹬伸效率；本次新型技术应用，有望持续延长系列销售周期及产品热度； ③技术应用场景或将逐渐拓宽，未来新型技术或效仿䨻中底逐步实现高中低阶产品、跑鞋篮球鞋及休闲鞋覆盖，系统提升产品势能及吊牌价。 滔搏官网合作品牌新增李宁，双向赋能看好未来规模增长 近日滔搏官网更新合作伙伴，新增李宁，或预示李宁未来将正式进驻滔搏经销体系。我们认为本次合作系双方强强联合，相互赋能；一方面对滔搏，李宁进驻或有力弥补海外品牌在中国市场的不利表现，深度携手国牌优化合作伙伴矩阵，丰富收入增长点；另一方面对李宁，借助滔搏核心场地资源，特别是优质购物中心及大店渠道，快速升级门店渠道布局。 维持盈利预测，维持买入评级。近年李宁持续加码产品力、品牌力、渠道力提升，中国李宁、李宁1990有效提升品牌调性与价格带，提高品牌声量与文化内涵；巩固科技领先优势，产品迭代升级完善矩阵；加大核心商圈开店比例，巩固渠道布局。我们预计FY22-24收入分别为289.7亿、360.1亿、438.9亿人民币，归母净利分别为50.1亿、63亿、77.2亿人民币，EPS分别为1.91、2.41、2.95元人民币/股，PE分别为27.9、22.2、-42%-22%-2%18%38%58%78%98%2021-042021-082021-12李宁非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 18.1倍。 风险提示：局部疫情波动风险；人工开支、运营费用率提升；渠道合作拓展不及预期；新品发售销量不及预期；国内竞品品牌发力影响市场份额等。 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com