宏观点评报告：3月PMI点评-疫情导致国内经济承压，稳增长力度有望加大

1001201401601802002202401031051071091111131151172021/032021/082022/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-03-31 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 疫情导致国内经济承压，稳增长力度有望加大 ——3月PMI点评 摘要： 事件：3月份中国制造业PMI为49.5，前值50.2；非制造业商务活动指数为48.4，前值51.6。 点评： 1）疫情扩散导致制造业承压，国内稳增长力度有望加大。3月份我国制造业PMI为49.5，明显低于前值50.2，远低于去年同期51.9的水平，也显著低于2019年3月50.5的水平。从季节性规律来看，3月份是典型的旺季，制造业PMI一般显著高于2月；而今年3月PMI明显低于2月，反映制造业增长动能显著回落。主要分项指标中，3月生产指数回落0.9个百分点至49.5，近期国内疫情扩散对生产活动构成抑制；新订单指数回落1.9个百分点至48.8，回落幅度较大，制造业需求有所走弱，这也主要因为国内疫情扩散。3月产成品库存指数回升1.6个百分点至48.9，生产回落幅度小于需求下滑幅度导致库存被动累积。外需方面，3月新出口订单指数回落1.8个百分点至47.2，海外地缘冲突对我国外需有一定的负面影响。目前上海、吉林等地区疫情仍处于胶着期，全国大多数省市均有确诊病例，疫情彻底受控可能需要1个月左右的时间。预计4月份制造业仍会受到疫情抑制。3月30号国常会部署用好政府债券扩大有效投资，并表示要制定应对可能遇到更大不确定性的预案。未来政府可能出台进一步的措施稳定经济增长。 2）3月服务业受疫情抑制较为显著，建筑业增长略有加快。3月非制造业PMI商务活动指数为48.4，较2月回落3.2个百分点。分行业看，服务业商务活动指数大幅回落3.8个百分点至46.7，疫情对服务业的抑制较为显著。建筑业商务活动指数回升0.5个百分点至58.1，受疫情影响较小。其中土木工程建筑业商务活动指数为64.7，较2月大幅回升6.1个百分点，反映近期扩大有效投资的相关政策落地见效。往前看，4月份国内疫情仍会对服务业构成明显的抑制。考虑到扩大有效投资的政策力度可能继续加大，未来几个月建筑业有望继续小幅改善。综合来看，预计4月非制造业仍偏弱，其改善要等到国内疫情受到较好控制之后。 风险提示：房地产下滑超预期、海外地缘冲突加剧 3月我国制造业PMI逆季节性回落0.7个百分点至49.5，国内疫情扩散对需求和生产构成明显的抑制，海外地缘冲突对我国外需有一定的负面影响。疫情彻底受控可能需要1个月左右的时间，预计4月份制造业仍会受到疫情抑制。国常会表示要制定应对可能遇到更大不确定性的预案。这意味着未来稳增长力度有望加大。3月服务业受疫情抑制较为显著；受扩大有效投资政策的支撑，建筑业增长略有加快。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 一、疫情扩散导致制造业承压，稳增长力度可能加大 受国内疫情扩散影响，3月份我国制造业PMI显著回落。3月份我国制造业PMI为49.5，明显低于前值50.2，远低于去年同期51.9的水平，也显著低于2019年3月50.5的水平。从季节性规律来看，3月份是典型的旺季，制造业PMI一般显著高于2月；而今年3月PMI明显低于2月，反映制造业增长动能显著回落。主要分项指标中，购进价格和出厂价格指数变化最大，分别回升6.1、2.6个百分点至66.1、56.7。近期工业品价格总体偏强，企业成本上涨压力较大。3月生产指数回落0.9个百分点至49.5，近期国内疫情扩散对生产活动构成抑制；新订单指数回落1.9个百分点至48.8，回落幅度较大，制造业需求有所走弱，这也主要因为国内疫情扩散。3月产成品库存指数回升1.6个百分点至48.9，生产回落幅度小于需求下滑幅度导致库存被动累积。外需方面，3月新出口订单指数回落1.8个百分点至47.2，海外地缘冲突对我国外需有一定的负面影响。分企业类型来看，3月大、中型企业PMI分别回落0.5、2.9个百分点至51.3、48.5，中型企业受疫情影响较大，而大型企业更多地受益于稳增长政策表现相对稳健。3月小型企业PMI回升1.5个百分点至46.6，但仍处于偏低水平，小型企业经营压力依然较大。 往前看，国内疫情彻底受控可能需要1个月左右的时间，预计4月份制造业仍受疫情抑制。政府可能出台进一部的措施稳定经济增长。目前上海、吉林等地区疫情仍处于胶着期，全国大多数省市均有确诊病例，疫情彻底受控可能需要1个月左右的时间。因此，4月份制造业仍会受到疫情抑制。3月30号国常会部署用好政府债券扩大有效投资，并表示要制定应对可能遇到更大不确定性的预案。未来政府可能出台进一步的措施稳定经济增长。 图表1： 制造业PMI分项指标及其环比变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 49.549.548.847.246.148.948.746.966.156.747.348.646.555.751.348.546.6010203040506070PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标-0.7-0.9-1.9-1.80.91.6-2.2-1.76.12.6-0.8-0.6-1.7-3.0-0.5-2.91.5-4.0-2.00.02.04.06.08.0PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标环比变化 中信期货宏观点评报告 3 / 7 图表2： 制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 制造业PMI综合指数 图表4： 历年各月制造业PMI综合指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表5： 制造业PMI新订单指数 图表6： 历年各月制造业PMI新订单指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 42444648505254562015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-09PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业4647484950515253542016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01制造业PMI474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220212020201920184748495051525354552016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI:新订单45464748495051525354551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222021202020192018 中信期货宏观点评报告 4 / 7 图表7： 制造业PMI新出口订单指数 图表8： 历年各月制造业PMI新出口订单指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表9： 制造业PMI生产指数 图表10： 历年各月制造业PMI生产指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 制造业PMI产成品及原材料库存指数 图表12： PMI从业人员指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 3234363840424446485052542016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI:新出口订单3234363840424446485052541月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220212020201920184748495051525354552016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI:生产4748495051525354551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220212020201920184445464748495051522016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI:产成品库存PMI:原材料库存464748495051522016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01PMI:从业人员 中信期货宏观点评报告 5 / 7 二、3月服务业受疫情抑制，建筑业增长略有加快 3月非制造业明显受疫情抑制，其中服务业受影响程度较大，而建筑业增长略有加快。3月非制造业PMI商务活动指数为48.4，较2月回落3.2个百分点。分行业看，服务业商务活动指数大幅回落3.8个百分点至46.7，疫情对服务业的抑制较为显著。建筑业商务活动指数回升0.5个百分点至58.1，受疫情影响较小。其中土木工程建筑业商务活动指数为64.7，较2月大幅回升6.1个百分点，反映近期扩大有效投资的相关政策落地见效。往前看，4月份国内疫情仍会对服务业构成明显的抑制。考虑到扩大有效投资的政策力度可能继续加大，未来几个月建筑业有望继续小幅改善。综合来看，预计4月非制造业仍偏弱，其改善要等到国内疫情受到较好控制之后。 图表13： 非制造业PMI主要分项 图表14： 非制造业PMI主要分项的环比变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表15： 非制造业PMI商务活动、新订单及新出口订单 图表16： 非制造业PMI投入品价格、销售价格及从业人员 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 48.445.745.855.951.147.142.845.954.645.20102030405060商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员在手订单存货业务活动预期供应商配送时间非制造业PMI主要分项-3.2-1.9-2.32.01.3-0.9-1.3-0.7-5.9-4.6-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员在手订单存货业务活动预期供应商配送时间非制造业PMI主要分项的环比变化404244464850525456582017/012018/012019/012020/012021/012022/01商务活动新订单新出口订单44464850525456582017/012018/012019/012020/012021/012022/01投入品价格销售价格从业人员 中信期货宏观点评