2021年年报点评：营收迈上万亿台阶，矿产业务营收及盈利能力大幅增长表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月31日 公司研究 营收迈上万亿台阶，矿产业务营收及盈利能力大幅增长表现亮眼 ——中国中铁（601390.SH、0390.HK）2021年年报点评 A股：买入（维持） 当前价：6.05元 H股：买入（维持） 当前价：4.49港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 247.42 总市值(亿元)： 1496.87 一年最低/最高(元)： 4.92/6.82 近3月换手率： 26.66% 股价相对走势 -25%-14%-2%10%21%02/2105/2108/2112/21中国中铁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.57 18.38 18.10 绝对 -2.58 4.49 6.02 资料来源：Wind 相关研报 激励计划完备合理成效可期，高要求目标彰显增长信心——中国中铁（601390.SH、0390.HK）2021年限制性股票激励计划点评（2021-11-23） 营收及盈利能力持续提升，在手订单充足保障业绩稳定增长——中国中铁（601390.SH、0390.HK）2021年三季报点评（2021-11-02） 事件： 中国中铁发布2021年年报。公司全年新签合同额27293.2亿元，同比增长4.7%；实现营业总收入10732.7亿元，同比增长10.1%。2021年公司归母净利润为276.2亿元，同比增长9.7%；扣非归母净利润为260.6亿元，同比增长19.4%；拟每股派发0.196元（含税）现金红利。 点评： 主营业务营收稳步增长，工程设备制造盈利能力增强 2021年，公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备及零部件制造、房地产开发和其他业务分别实现营业收入9234.36亿元、176.04亿元、238.31亿元、502.49亿元和581.53亿元，同比增长9.40%、8.75%、3.28%、1.92%、38.22%。在基础设施建设板块中，铁路业务、公路业务、市政及其他工程建设业务分别实现营业收入2159.1亿元、1817.08亿元、5258.18亿元，同比增长-0.33%、18.39%、10.93%。 2021年，公司主营业务综合毛利率10.21%，同比增加0.05pct。基础设施建设、勘察设计与咨询、工程设备及零部件制造、房地产开发和其他业务毛利率分别为8.41%、28.31%、21.61%、22.19%、18.31%，同比增加0.09pct、-3.36pcts、2.82pcts、-1.01pcts、-0.42pct。基础设施建设毛利率增加的主要原因是盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升；勘察设计与咨询服务毛利率减少的主要原因是报告期内收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大，盈利水平相对较低；工程设备与零部件制造毛利率增加的主要原因是钢结构产品销售单价的上升，同时公司进一步加强成本管控，产品盈利水平显著提升；房地产开发毛利率减少的主要原因是部分项目售价偏低以及报告期内确认收入的产品结构发生变化，影响了盈利水平。 矿产资源储备丰富，矿产业务营收及盈利能力大幅增长 截至2021年末，公司通过收购、并购等方式在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产和销售包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴，保有资源/储量主要包括铜约819.5万吨、钴约60.9万吨、钼约65.5万吨，其中铜、钴、钼的保有储量居于国内同行业领先地位，矿山自产铜、钼产能已位居国内同行业前列。 2021年公司矿产资源的开发、销售总体保持稳定，实现收入59.57亿元，同比增长50.97%，毛利率55.12%，同比增加16.91pcts。其中，铜金属产量24.23万吨，同比增加14.43%；钴金属产量3222.93吨，同比增加25.57%；钼金属产量14955.15吨，同比增加87.82%；铅金属产量1.09万吨，同比减少23.35%；锌金属产量2.14万吨，与2020年持平；银金属产量38.7吨，同比减少10.66%。公司矿产资源业务营收及盈利能力大幅增加的主要原因在于，2021年公司主营的矿产品铜、钴、钼、铅、锌等产品价格整体处于历史高位震荡区间，较2020年年均价格均大幅上涨。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中铁（601390.SH、0390.HK） 新签合同额保持稳健增长，在手订单充足支撑未来增长： 2021年，公司实现新签合同额27293.2亿元，同比增长4.7%。其中境内、境外业务分别实现新签合同额25776.1亿元、1517.1亿元，同比增长4.4%、11.3%。分业务看，基础设施建设业务累计新签项目数量7887个，合计金额24166.8亿元，同比增长10.7%，其中铁路、公路、市政及其他业务分别为4335.7亿元、2952.6亿元、16878.5亿元，同比增长22.0%、-27.9%、19.0%，铁路业务受益于川藏铁路等国家大中型铁路重大项目招标完成，市政及其他业务受益于国内城市群、都市圈和新型城镇化建设的推进以及公司城市建设市场开发力度的进一步加强。勘察设计与咨询、工程设备及零部件制造、房地产开发和其他业务新签合同额分别为205.5亿元、612.8亿元、580.3亿元、1727.8亿元，同比增长-20.5%、12.9%、-15.4%、-37.0%。 截至报告期末，公司未完成合同总额45453亿元，同比增长22%，其中基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备及零部件制造业务未完成合同额42112.0亿元、498.0亿元、976.1亿元，同比增长20.5%、-10.9%、36.8%，在手订单充足支撑未来业绩增长。 经营性现金流入减少，研发投入进一步加大： 2021年，公司经营活动产生的现金流量净额为130.69亿元，同比少流入179.25亿元，主要原因是：1）金融资产模式基础设施投资项目投资规模增加；2）适度增加房地产业务土地储备。投资活动产生的现金流量净额为-774.58亿元，同比多流出143.16亿元，主要原因是基础设施投资项目投入增加。筹资活动产生的现金流量净额为673.65亿元，同比多流入271.63亿元，主要原因是外部借款规模和少数股东投资增加。 2021年，公司期间费用率为5.47%，同比减少0.11pct，期间费用率有所改善。其中销售费用率为0.55%，同增0.05pct，主要原因是加强经营体系建设和营销投入；管理费用率为2.26%，同减0.06pct；研发费用率为2.31%，同增0.07pct，主要原因是公司持续推进科研技术创新，研发投入进一步加大；财务费用率为0.35%，同减0.17pct，主要原因是金融资产模式基础设施投资项目投资规模扩大，确认的利息收入增长较快。 维持公司A股、H股“买入”评级： 中国中铁营业总收入突破万亿元，主营业务收入稳步增长，工程设备制造盈利能力增强；公司新签合同额持续增长，在手订单充足支撑未来增长。同时，公司的矿产资源储量丰富，矿产业务营收及盈利能力均大幅增长、表现亮眼。此外，公司持续推进科研技术创新，研发投入进一步加大的同时期间费用有所改善。考虑到新冠疫情反复的影响，我们小幅下调公司22/23年归母净利润预测，预计公司2022-2024年的EPS分别为1.25元（较前值下降4.6%）、1.39元（较前值下降5.4%）及1.57元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为4.8x/2.9x，估值仍处低位，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，订单回款不及预期，地产业务超预期下降。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 974,749 1,073,272 1,206,415 1,340,852 1,493,132 营业收入增长率 14.56% 10.11% 12.41% 11.14% 11.36% 净利润（百万元） 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 pRnNoOmO7N9RaQmOpPnPnPeRqQtPjMrRnM9PpPzRNZnPtONZqRpQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国中铁（601390.SH、0390.HK） 净利润增长率 6.38% 9.65% 11.99% 11.30% 12.84% EPS（元） 1.03 1.12 1.25 1.39 1.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.86% 10.03% 10.24% 10.40% 10.67% P/E（A股） 5.9 5.4 4.8 4.3 3.9 P/E（H股） 3.6 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-30；汇率：按1HKD=0.81101CNY换算 注：2020-2021年末公司总股本为245.71亿股，2022年增至247.42亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国中铁（601390.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 974,749 1,073,272 1,206,415 1,340,852 1,493,132 营业成本 874,773 963,406 1,085,789 1,207,900 1,345,775 折旧和摊销 9,483 9,910 13,285 15,189 17,478 税金及附加 5,724 5,930 6,666 7,408 8,250 销售费用 5,020 5,948 6,686 7,431 8,275 管理费用 22,587 24,286 26,541 28,158 32,849 研发费用 21,838 24,756 27,827 30,169 33,595 财务费用 5,092 3,804 11,595 12,318 11,098 投资收益 798 631 800 800 800 营业利润 33,578 38,782 41,883 46,195 51,648 利润总额 33,383 37,586 41,670 45,982 51,434 所得税 6,134 7,117 7,890 8,706 9,739 净利润 27,249 30,470 33,780 37,275 41,696 少数股东损益 2,062 2,852 2,852 2,852 2,852 归属母公司净利润 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 EPS(元) 1.03 1.12 1.25 1.39 1.57 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 30,994 13,069 95,804 111,350 123,071 净利润 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 折旧摊销 9,483 9,910 13,285 15,189 17,478 净营运资金增加 -28,663 -15,237 3,946 -5,144 -5,840 其他 24,987 -9,222 47,646 66,882 72,588 投资活动产生现金流 -63,143 -77,458 -133,525 -58,832 -63,832 净资本支出 -41,62