海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外互联网 证券研究报告 2022年03月30日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 短视频行业点评:快手21Q4收入增长超预期，降本增效成果显著——快手（1024.HK） Q4业绩要点：收入端及利润端均超预期，费用端持续改善 公司公布21Q4业绩。2021Q4公司实现营业收入244亿元，同比增长35%，环比增长19%，超彭博一致预期6%；Non-IFRS经调整净利润约-35.7亿元，亏损持续收窄，超彭博一致预期9%。Q4毛利率环比基本持平，同比有所下降；Q4销售费用为102亿元，占总收入比例环比-11.9pcts至41.9%，连续三个季度呈下降趋势。整体来看，我们认为短期来看快手Q4毛利率同比下降主要系分成成本增加；随着高毛利率业务电商及广告收入占比不断提升，收入结构持续优化，长期来看毛利率存在较大提升空间。 Q4用户同比增速显著，垂类内容生态持续丰富 2021Q4快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.23亿/5.78亿，同比增长19.2%/21.5%，环比上升0.9%/0.9%，为全年最高同比增速。考虑到公司Q4销售费用及销售费用率下降，国内单DAU维系及获客成本在有所下降，我们认为公司的用户获取及留存效率有所优化。每位日活跃用户的日均使用时长提升至118.9分钟，同比增长32.3%，环比略微下降。截至2021年底，快手应用累计互关对数达163亿对以上，同比增长68%，社交优势不断强化。内容方面，截至2021年底，快手星芒计划已推出240部独播定制短剧，其中超百部获得破亿播放量，头部爆款孵化率行业领先。海外方面，公司在去年8月将三款产品整合后，又于今年3月进一步调整国际化事业部组织架构，将产运线进一步收拢，国际化事业部的产运线和商业化部门直接向快手CEO程一笑汇报，战略优先级进一步提升。 线上营销业务：行业承压下仍保持稳健增长，品牌广告收入提升显著 2021Q4，公司实现线上营销收入132亿元，同比增长55.5%，环比增长21.3%，单DAU广告收入为40.9元，同比增长30.3%，在行业承压下仍保持稳健增长，市场份额持续提升。整体来看，2021年广告主数量持续增加，同比增长超过60%，其中信息流广告受宏观因素影响较大，游戏等行业广告主需求疲软，竞价强度下降导致广告价格或有负向调整，但流量侧及广告加载率仍有增长空间；内循环广告随GMV增速稳步提升，品牌广告增长亮眼，2021年品牌广告收入同比增长超150%。我们认为公司线上营销业务稳步推进，流量增长及品牌广告持续推进有望助力广告业务稳健增长，展望Q1，我们预计广告收入同比增长30%，仍高于行业平均水平。 其他服务收入（含电商）：GMV增长超预期，快分销及品牌商家GMV增长亮眼 2021Q4，公司其他服务收入（含电商）同比增长40%至24亿元，快手电商GMV达2403亿元，同比增长35.7%，全年实现GMV6800亿元，超此前6500亿指引。闭环生态建设持续推进，2021年12月快手小店GMV交易占比为98.8%，好物联盟升级快分销后占比持续提升，GMV占比超30%。品牌电商占比稳步提升，21Q4 GMV为21Q1的9倍以上。我们认为公司在电商业务方面持续拓展SKU，在保持电商私域属性的同时加速品牌商家引入，品牌商家数量及GMV占比有望持续提升，电商基础设施建设逐步完善。 直播打赏业务：收入同比增速转正，增长亮眼 受去年疫情高基数影响，2021Q4公司直播收入为88亿元，同比增长11.7%，环比增长14.3%，收入同比增速转正，主要系直播引入公会带来丰富优质内容，ARPPU显著提升。 投资建议：我们认为公司在流量侧增长稳健，品牌在广告及电商业务的渗透率稳步提升，有望为公司中期业务发展贡献增量；组织架构调整后，公司亏损逐步收窄，销售费用率连续三季度呈下降趋势，降本增效成果显著。我们认为公司基本面有持续向好趋势，运营效率有所提升，建议紧密关注核心业务变化，建议关注快手。 风险提示：快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com