2021年利润高增18.6%，积极推进内部流程集约化改革

事件：邮储银行发布2021年年度报告，营业收入3187.62亿元，同比增长11.38%，归母净利润761.70亿元，同比增长18.65%，不良率0.82%，与9月末持平。 业绩：中收表现亮眼，利润高增18.6%。2021年营收增速为11.4%，环比前三季度提升1.2pc，但管理费用增长较快的情况下（全年+13.6%，Q4单季度+26%），PPOP、利润增速分别较前三季度下降3.9pc、3.4pc至8.1%、18.6%，仍旧保持高增长，全年ROE同比提升0.02pc至11.86%，具体看： 1）全年净息差（2.36%）较前三季度略降1bp，全年利息净收入增速（6.3%）也环比略降0.2pc，其中：A、贷款利率（4.68%）较21H略降4bps，其中零售（5.35%）下降6bps，对公（4.01%）环比持平，在贷款占比稳步提升的情况下，生息资产收益率（3.95%）环比仅略降1bp。B、存款成本率（1.63%）环比稳步下降1bp，邮储银行存款结构中1年期以上定期存款占比13%，未来还将充分受益于存款自律机制改革。同业负债成本率略升的情况下，负债综合成本率（1.65%）基本持平。 2）全年非息收入高增50.4%，占营收比重提升4pc至15.5%，其中： A、手续费及佣金净收入高增33.4%，较前三季度提升0.8pc，占营收比重较年初提升1pc至6.90%。其中主要是财富管理相关业务（代销保险、基金等）快速发展，驱动代理类收入高增89%； B、其他非息收入高增67.6%，主要是债券投资收益较好的同时，加大基金投资（全年增配1156亿至4412亿）带来的分红收益增加。 3）成本收入比（59.01%）同比提升1pc左右，业务管理费全年增13.6%，其中储蓄代理费仅增8.3%，员工费用高增15.3%，部分由于去年同比低基数（20年疫情期间享受员工社保费用部分减免），同时加大了金融科技的投入力度，全年IT投入占营收比重达到3.15%。 资产质量：不良生成率仅0.35%，各项指标继续保持较优水平。 1）静态看，不良率（0.82%）、逾期率（0.89%）分别较9月末、6月末持平，关注类贷款占比略升2bps至0.47%，各项指标继续维持较低水平。 2）分类别来看，对公不良率较21H稳步下降11bps至0.78%，其中房地产业不良率仅0.02%。零售不良率较中报略升4bps至0.78%，仍保持较低水平。其中个人消费贷款、信用卡分别提高22bps、45bps至1.55%、1.66%，但较2020年全年来看均稳步下降。 3）动态来看，全年加回核销处臵及清收后的不良生成率同比下降13bps至仅0.35%（年化），继续保持各类银行中的较低水平。 4）拨备覆盖率（418.6%）环比9月末略降4.1pc，拨贷比略降2bps至3.43%，但整体看拨备覆盖率较2020年末稳步提升。 规模稳步增长，下半年继续加大零售贷款投放。 1）资产端：年末总资产规模达到12.59万亿，较9月末增长3.0%，其中贷款总额稳步增827亿（+1.3%）至6.45万亿（yoy+12.9%），主要投向零售（+735亿），零售贷款占比环比提升0.4pc至58.2%（全年提升了1.3pc）。下半年新增的2617亿贷款中，对公+943亿，零售+1982亿，主要投向个人住房贷款（+1284亿）。 2）负债端：全年来看存款较9月末增长3.0%至11.35万亿，其中个人存款稳步增长3482亿（+3.6%），结构上活期存款的占比较21H回升0.34pc至34.4%。 全年来看，邮储银行存贷比（56.8%）较年初稳步提升1.7pc，贷款净额占总资产比重较年初稳步提升1pc，结构继续优化，继续保持在国有大行中的“成长性”。 零售、中间业务稳步发展，积极推动内部流程集约化改革。 1、零售业务进入“新篇章”，积极推动内部流程集约化改革：原招商银行零售副行长刘建军先生2021年正式任职邮储银行的行长，在邮储自身的网点+零售客户基础上，结合其丰富的零售业务经验，积极推动内部流程集约化改革。2021年在加大IT投入的基础上，搭建了总分两极运营中心体系，初步建成了“前台全面综合受理、后台集中专业处理”的跨区域、跨专业、跨层级、跨渠道运营管理体系，有效释放了前线的生产力。2022年将在此基础上，进一步推动零售信贷集中审批和集中贷后管理，进一步破解大型银行风控难题和效率瓶颈。 1）财富管理：零售AUM达到12.5万亿，同比+11.4%，整体稳步增长。为了更好地服务中高净值客户，邮储银行加大了人员培训、优质人才招聘，全年新增理财经理2,436人，理财经理AFP、CFP持证人数合计较上年末大幅增长110.18%。体现在数据中，全行中高端客户增长较快，VIP客户（AUM>10万）、财富客户（AUM>50万）分别达到4263万户、356万户，较年初增长17%、24%。代销基金1882亿元，同比+23%，其中非货币基金1689亿，同比+31%。代销资管计划和信托计划880亿元，同比+30%。 2）信用卡：全年信用卡业务收入同比增21%，年末结存卡量突破4000万张（同比+13%），信用卡消费金额突破1万亿（同比+14%）。邮储银行积极推进信用卡中心市场化改革，专营中心于5月成立，积极补充科技和专业人才，完善面向市场的管理体制，考虑到超过6亿的基础客群，未来邮储银行信用卡业务空间较大。 2、其他业务亮点： 1）对公业务：公司客户数较年初高增27.7%至115万户，近3年累计净增50.5万户。其中现金管理业务签约账户突破46万户，同比高增近70%。总行级战略客户贷款余额6292.34亿元，增长10%，且无不良贷款； 2）线上渠道建设：线上手机银行用户超过3.26亿户，MAU突破4700万户，手机银行交易金额13.04万亿元，同比增长16.85%。直销银行“邮惠万家银行”获批开业，团队成员中70%来自互联网及科技公司； 3）改善员工考核激励制度。全年IT投入占营收比重超过3%；优化薪酬体系，更好的激励和保留人才，员工费用592亿（同比增15.3%），全行本科及以上学历员工占比80.3%，较年初继续提升近3pc。 4）普惠小微贷款达到9606亿元，占总贷款比重已超过14%，其中线上化小微余额7131亿元，较上年末大幅增长56.02% 投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，2021年报表现亮眼，中长期看资产业务+中收业务空间较大。张董事长+刘行长上任，全行上下一心，将推动业务、机制市场化改革，在其丰厚的零售业务资源禀赋之上，各项业务发展空间巨大，未来将继续保持较高的成长性。预计2022-2024年利润将分别达到881.86亿/1029.40亿/1206.90亿，对应H股的2021PB、2022PB仅为0.74x和0.67x，A股仅0.78x、0.71x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恶化，政策转向超预期，外围风险再度加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 每股指标（元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 净利息收入 253,378 269,382 296,858 330,213 367,872 BVPS 净手续费收入 16,495 22,007 28,660 38,244 51,709 每股股利 其他非息收入 16,329 27,373 32,026 37,471 43,841 P/E 营业收入 286,202 318,762 357,545 405,927 463,422 P/B 税金及附加 (2,187) (2,468) (2,763) (3,168) (3,650) 业绩增长率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 业务及管理费 (165,649) (188,102) (210,630) (237,793) (269,990) 净利息收入 4.41% 6.32% 10.20% 11.24% 11.40% 营业外净收入 379 49 595 595 595 净手续费收入 12.80% 33.42% 30.23% 33.44% 35.21% 拨备前利润 118,745 128,241 144,746 165,562 190,376 营业收入 3.39% 11.38% 12.17% 13.53% 14.16% 资产减值损失 (50,609) (46,787) (50,543) (55,715) (61,725) 拨备前利润 -0.32% 8.19% 12.87% 14.38% 14.99% 税前利润 68,136 81,454 94,204 109,847 128,652 归母净利润 5.36% 18.65% 15.78% 16.73% 17.24% 所得税 (3,818) (4,922) (5,598) (6,418) (7,388) 盈利能力 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 税后利润 64,318 76,532 88,605 103,429 121,264 净息差（测算） 2.34% 2.24% 2.23% 2.25% 2.28% 归母净利润 64,199 76,170 88,186 102,940 120,690 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 图表5：资产质量指标 图表6：不良生成情况（亿元） 风险提示 1、全球宏观经济加速下滑，进一步影响其客户经营情况； 2、宏观政策超预期转向宽松或收紧，对银行日常经营、银行股投资都会带来不利影响； 3、外围风险加剧，影响市场投资风格。