跟踪报告之二：22Q1业绩超预期，产品持续渗透，业务加速成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月30日 公司研究 22Q1业绩超预期，产品持续渗透，业务加速成长 ——中颖电子（300327.SZ）跟踪报告之二 买入（维持） 当前价：55.93元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：孙啸 执业证书编号：S0930122030024 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.11 总市值(亿元)： 173.91 一年最低/最高(元)： 33.35/82.28 近3月换手率： 96.00% 股价相对走势 -25%7%40%72%105%02/2105/2108/2112/21中颖电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.22 0.34 64.82 绝对 4.07 -13.22 64.20 资料来源：Wind 相关研报 锂电池管理和OLED显示驱动业务驱动工控MCU巨头快速成长——中颖电子（300327.SZ）跟踪报告之一（2022-03-11） 事件： 公司2021年实现营业收入14.94亿元，同比增长48%；归母净利润3.71亿元，同比增长77%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长88%。 公司4Q21实现营收4.0亿元，同比增长48%；归母净利润1.03亿元，同比增长74%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长92%。 公司发布2022年Q1业绩预告，预计实现归母净利润1.01-1.12亿元，同比增长50%-65%；扣非归母净利润1.01-1.11亿元，同比增长73%-90%；按照扣非归母净利润中值1.06亿计算，同比增长82%，环比增长3%。 点评： 公司业绩高速增长，1Q22景气持续：公司2021年业绩优秀，在产能紧张、供货不足、公司销售量增长受限的状态下，扣非归母净利润取得88%的大幅增长。3Q21与4Q21的综合毛利率超过49%，盈利能力出众。重要代工厂苏州和舰科技今年2月份因为疫情因素停工约十日，公司在产能受到影响的情况下，1Q22仍然取得环比正增长的优秀业绩，体现了业务的高度景气。 家电MCU开拓高端市场，龙头地位稳固：公司是小家电MCU领域的国产龙头公司，同时在白电变频领域获得量产突破，市占率有望继续提高，与瑞萨、Cypress等国外知名公司同台竞争，抓住国外大厂重心移向汽车电子的市场机遇，加快推进白电MCU国产化进程。公司产品持续高端化，小家电领域32位MCU在大客户率先量产，积极投入55nm/40nm的12英寸工艺平台产品研发，家电主控MCU 55nm产品已经在客户端进行推广，始终保持技术上的国内领先地位。行业方面，ST发布涨价函，行业景气度有望持续，公司面向的专用MCU市场更具稳定性，我们看好公司今年MCU业务持续增长。 锂电管理芯片业务翻倍，突破品牌客户：公司锂电管理芯片在国内主要品牌手机与TWS耳机厂商均取得量产突破，在笔记本电脑的应用上也获得品牌大客户的认可和采用，打破了TI、瑞萨等美日厂商的垄断地位。在动力锂电池领域，新国标车的强制3C认证给公司带来机遇。电动自行车对MCU的可靠性要求提高，抬高了行业准入门槛，有利于公司的产品推广。公司面向电动自行车高端应用推出ARM内核带CAN通讯模块的32位产品，在高、中、低端布局完善，公司产品的市占率有望进一步提升，保持国内厂商中的领先地位。公司大力研发锂电管理芯片的计量技术，设计平台由8位逐步过渡到32位，制程工艺向90nm/55nm精进，制程耐压由20V提高到80/120V，保持国产领先地位。公司锂电业务市占率有望逐步提高，未来增长空间广阔。 显示驱动业务增长数倍，新品完成流片：公司FHD+规格手机屏新产品已经得到多家面板厂商量产采用，可穿戴产品也打入品牌市场。AMOLED屏幕渗透率逐年提升，国产手机品牌提高国产屏幕使用比例。公司芯片IP完全自研，掌握核心技术，有较低的IP成本优势与本地服务优势，同时与国内多家品牌系统厂商及面板厂商有明确的合作项目开展，针对品牌手机设计的新品已经在2022年3月完成流片，今年有望从维修屏市场进入品牌市场，打开新的成长空间。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中颖电子（300327.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司在家电MCU、锂电池管理芯片和AMOLED显示驱动芯片等市场长期耕耘，在各个赛道均成为经过市场验证的国产龙头，显示了领先的技术水平和稳健的运营能力，随着品牌客户的不断拓展和WiFi芯片以及车规MCU等在研项目的推出，远期成长空间巨大。我们维持公司2022与2023年的盈利预测，并新增2024年盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为21.03/28.29/35.73亿元，归母净利润分别为5.16/6.53/7.95亿元，当前市值对应PE分别为34/27/22倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；AMOLED新品研发不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,012 1,494 2,103 2,829 3,573 营业收入增长率 21.35% 47.58% 40.76% 34.51% 26.31% 净利润（百万元） 209 371 516 653 795 净利润增长率 10.61% 77.00% 39.26% 26.55% 21.72% EPS（元） 0.75 1.19 1.66 2.10 2.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.76% 28.23% 30.72% 30.35% 29.60% P/E 75 47 34 27 22 P/B 14.7 13.2 10.4 8.1 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-29，2020-2022年股本分别为2.79/3.11/3.11亿股 rPoOpPpNbRdNbRmOpPtRtReRpPpMiNnOoPaQrRwOxNmMpOMYoNsQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中颖电子（300327.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,012 1,494 2,103 2,829 3,573 营业成本 602 785 1,117 1,543 1,983 折旧和摊销 23 25 29 34 40 税金及附加 3 9 15 20 25 销售费用 18 19 32 42 54 管理费用 38 46 63 85 107 研发费用 173 264 352 477 601 财务费用 0 -5 -4 -7 -12 投资收益 16 5 0 0 0 营业利润 218 398 556 703 856 利润总额 218 397 556 703 856 所得税 18 26 39 49 60 净利润 200 371 517 654 796 少数股东损益 -9 0 1 1 1 归属母公司净利润 209 371 516 653 795 EPS(元) 0.75 1.19 1.66 2.10 2.56 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 216 3 398 575 716 净利润 209 371 516 653 795 折旧摊销 23 25 29 34 40 净营运资金增加 -382 31 291 281 289 其他 366 -424 -439 -392 -408 投资活动产生现金流 -220 147 -90 -95 -95 净资本支出 -108 -128 -96 -101 -101 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -112 276 6 6 6 融资活动现金流 -111 -93 -124 -195 -250 股本变化 25 32 0 0 0 债务净变化 0 2 22 -22 0 无息负债变化 37 130 79 150 154 净现金流 -120 55 184 285 371 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,320 1,705 2,174 2,776 3,464 货币资金 285 342 526 811 1,182 交易性金融资产 402 301 301 301 301 应收账款 156 217 421 566 715 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 10 14 42 57 71 存货 109 217 223 309 397 其他流动资产 186 19 19 19 19 流动资产合计 1,152 1,140 1,542 2,077 2,704 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 24 42 55 74 102 在建工程 3 65 119 161 188 无形资产 124 106 102 103 105 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 340 340 340 340 非流动资产合计 168 565 632 699 760 总负债 245 376 477 606 759 短期借款 0 0 22 0 0 应付账款 121 148 223 309 397 应付票据 0 0 11 15 20 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 241 364 465 594 747 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 10 10 10 10 非流动负债合计 4 12 12 12 12 股东权益 1,075 1,329 1,697 2,170 2,704 股本 279 311 311 311 311 公积金 397 467 494 494 494 未分配利润 387 590 930 1,402 1,936 归属母公司权益 1,060 1,313 1,680 2,152 2,686 少数股东权益 15 16 17 18 19 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 40.5% 47.4% 46.9% 45.5% 44.5% EBITDA率 21.9% 27.5% 27.4% 25.6% 24.6% EBIT率 19.7% 25.8% 26.0% 24.4% 23.5% 税前净利润率 21.5% 26.6% 26.4% 24.9% 24.0% 归母净利润率 20.7% 24.8% 24.5% 23.1% 22.3% ROA 15.2% 21.7% 23.8% 23.6% 23.0% ROE（摊薄） 19.8% 28.2% 30.7% 30.3% 29.6% 经营性ROIC 28.5% 33.9% 35.8% 36.3% 36.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 19% 22% 22% 22% 22% 流动比率 4.78 3.13 3.31 3.50 3.62 速动比率 4.33 2.53 2.83 2.98 3.09 归母权益/有息债务 - 645.12 70.72 1057.39 1319.45 有形资产/有息债务 - 780.01 86.73 1307.07 1644.54 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.78% 1.26% 1.50% 1.50% 1.50% 管理费用率 3.75% 3.11% 3.00% 3.00% 3.00% 财务费用率 -0.01% -0.31% -0.19% -0.26% -0.33% 研发费用率 17.07