周度投资报告 2022年3月28日 中投期货策略周报（2022年第11期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：北约峰会发表联合声明，决定增加对乌援助、军事部署、成员国军费，此举意味着俄乌问题短期内没有解决的可能，对供应扰动较大的镍等品种再度向上，大幅上行。加上当前欧美滞胀的格局明显，我们认为，当前外盘定价品种的走势仍取决于俄乌问题，少部分品种震荡剧烈，内盘品种则继续宽幅震荡。 股指期货：在通胀爆表以及俄乌问题等因素影响下，外围市场能够保持如此强度已经足显其韧性，能否强势上行需要继续观察。A股面临的宏观基本面平淡，外围扰动是主要因素，我们认为短期内指数突破向上的概率依然不大。 铜:乌方称谈判遭遇“重大困难”，俄方计划要求“不友好国家”以卢布支付天然气，引发供应担忧，能源价格上涨，镍价大幅上涨提振有色板块，沪铜价格小幅走高。铜精矿加工费向上突破70美元，国内原料供应充裕。国内疫情主要电解铜供给端的冲击主要在运输上，对生产企业造成的扰动有限。不少再生铜贸易商反应疫情已对运输和收货产生一定影响，部分地区再生铜无法输入和输送。下游消费维持清淡，企业按需采购，疫情对供需两端均形成压制，另一方面统计局2月数据及金融委会议则提供消费良好预期，需关注后续国内疫情发展。整体依然呈现弱现实和强预期态势，维持偏强震荡的观点。 锌：俄乌冲突使得欧洲对于俄罗斯的天然气依赖矛盾再度凸显，推升欧洲地区电价，海外冶炼成本高企，锌炼厂仍然有进一步减产的可能性；国内受环保限产和利润偏低影响，产量难以释放。国内消费将大概率复苏，但目前锌价相对较高，对下游消费有一定抑制作用，需等待需求集中落地，带动下游补库和生产一起推动库存去化。锌内外盘基本面现在都是多空因素交织的状态，且缺少主导价格走势的主要因素，短期锌价维持高位震荡的概率较高。 原油：从2022开年原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳 固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：随着收割进度加快，南美天气炒作情绪减弱，市场对南美大豆产量继续下滑的担忧下降。美豆价格处于历史高位水平，基本体现了对南美大豆产量下降后的供需平衡。新季美豆面积预增，美豆市场主动性反弹动力在减弱，国内豆粕市场因当前供需状况已经超越美豆正在走独立行情。国内豆粕现货价格持续走高，巨大的基差无疑增加了豆粕期货的内生跟涨动力和高位抗跌性。与此同时，高价对需求的抑制效应也不容忽视，加上市场已累积大量获利盘，短期波动性将大幅提高，多单可适量止盈，继续追高需谨慎。国内油脂市场在政策压力和疫情冲击需求等因素影响仍处于调整状态，但俄乌局势及原油波动将对干扰油脂市场运行节奏，增加行情走势的不确定性，可以适量持有油脂期货空单或盘中顺势参与。豆一期货市场走势较为独立，市场情绪易受相关品种影响，持续的政策调控压力导致价格上行空间受限，可保持区间震荡思路短线参与或维持观望 中投期货研究所：2022年3月28日 - 2 - 目 录 周度策略： 工业品有望进入盘整区间 ............................................................................................. - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 本轮疫情对经济增长影响核算 ..................................................................................................................... - 6 - 3流动性：央行适度开展逆回购操作 释放稳定市场信号 ............................................................................... - 6 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 铜 ....................................................................................................................................................... - 9 - 1 影响因素 ...................................................................................................................................................... - 9 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 10 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 10 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 12 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 12 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 13 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 13 - 原油 ................................................................................................................................................. - 14 - 1 制裁导致预期收紧 ..................................................................................................................................... - 14 - 2 关注伊朗供应潜力 ..................................................................................................................................... - 14 - 3 现存产能不容有失 ..................................................................................................................................... - 14 - 4 里海输油线路中断 ..................................................................................................................................... - 16 - 5 警惕多头逼仓风险 ..................................................................................................................................... - 17 - 6 价值回归波动永恒 ..................................................................................................................................... - 17 - 天然橡胶.................................