白糖周报：巴西乙醇提价，支撑原糖价格
巴西乙醇提价，支撑原糖价格投资咨询业务资格证监发【2014】217号研究所王伟联系方式：0371-61732882电子邮箱：wangw_qh@ccnew.com执业证书编号：F0272542投资咨询编号：Z0002884分析师微信公司官方微信白糖周报 周度观点品种逻辑策略建议风险点•巴西22/23榨季甘蔗产量恢复性增长，食糖产量预计恢复性增长，增长幅度还要看制糖比例的变化，巴西上周四上调汽油价格，当周乙醇价格大涨8%。终端燃料需求看，乙醇较汽油更有性价比优势，将提振乙醇销售；生产看，乙醇折糖价涨至19.16美分，几乎与原糖价格相平；综合看提高甘蔗制醇比的预期在增强，随着新榨季生产的开始，巴西糖厂可能将提高甘蔗制醇比例，减少糖的产出，对原糖价格有支撑。北半球印度和泰国生产旺季，印度再度调高产量和出口预估，北半球暂时供给充裕。短期原糖价格受原油影响大，预计谨慎偏强，持续关注醇糖价格变化。•国内目前处于生产旺季需求淡季，2月全国产销两不旺，本年度减产幅度或超此前预期，原糖反弹引发进口成本抬升，且内外价差倒挂。国内基本面矛盾不明显，短期利空有限，谨慎偏强，上方受压于需求，中期看区间震荡。郑糖主力短期谨慎偏强，中期看区间震荡。关注进口数据和原糖变化。 cUlYjZ8YcZnVhY8VnU6McMbRoMpPnPnPeRqQoNfQpNxO7NqRoRxNqQnOMYnOxO1糖市回顾 一周变化•2022年3月7-11日糖区间震荡走势，周一在原糖大涨提振下，郑糖主力合约强势上涨至5900附近，随后几天在5800-5900之间窄幅调整。原糖市场主要跟随原油波动，市场担忧巴西即将于4月开始的新榨季将提高乙醇生产比例，进而糖产量减少。CFTC数据显示截至3月8日，原糖市场投机资金多头重新开始大幅增仓，空头几乎以相等的量减仓，净多大幅增仓，投机资金重燃看涨热情。•基差（柳州-5月）在平水附近波动。•截至3月11日，原糖价格折算50%关税进口价估算为5980元/吨，对应到国内郑糖9月合约的进口利润-40左右，进口价差继续倒挂。2022/3/122022/3/4周变动ICE原糖主力美分/磅220519.2619.38-0.62%郑糖22055859 579564 22095915 584471 23016034 599935 50%关税进口价格巴西6379628495泰国63396409-70进口利润SR5月-巴西（50%）-520-489-31SR5月-泰国（50%）-480-614134现货价格柳州5820577050昆明5675563540成都5850576090日照59255755170基差柳州-5月-39-25-14价差5月-9月-56-49-79月-1月-119-15536仓单仓单3168131215466有效预报8641330-466合计32545325450CFTC非商业持仓多头21362318093132692空头6254796392-33845净多1510768453966537 国内期货01000020000300004000050000600007000080000900001000001/21/232/133/63/274/175/85/296/197/107/318/219/1110/210/2311/1312/412/25仓单+有效预报2016201720182019202020212022-180.00-160.00-140.00-120.00-100.00-80.00-60.00-40.002021-12-142022-01-142022-02-14跨期价差1月-5月5月-9月9月-1月4800500052005400560058006000620064001500002000002500003000003500004000004500005000005500006000002021-01-262021-02-262021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-26郑糖主力合约持仓量收盘价4,600.004,800.005,000.005,200.005,400.005,600.005,800.006,000.006,200.00现货价格现货价:白砂糖:柳州现货价:白砂糖:南宁现货价:白砂糖:昆明现货价:白砂糖:乌鲁木齐现货价:白砂糖:广州(450)(250)(50)1503505507501/11/222/123/53/264/165/75/286/187/97/308/209/1010/110/2211/1212/312/24柳州基差2016201720182019202020212022 原糖期货9.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.002021-01-272021-02-172021-03-102021-03-312021-04-212021-05-122021-06-022021-06-232021-07-142021-08-042021-08-252021-09-152021-10-062021-10-272021-11-172021-12-082021-12-292022-01-192022-02-092022-03-02期货收盘价(活跃合约):NYBOT 11号糖(1000)(500)0500100015002020-02-252020-03-252020-04-252020-05-252020-06-252020-07-252020-08-252020-09-252020-10-252020-11-252020-12-252021-01-252021-02-252021-03-252021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-25配额外进口利润配额外进口估算价与郑糖现价价差:巴西糖配额外进口估算价与郑糖现价价差:泰国糖(300000)(200000)(100000)01000002000003000004000005000002017-08-082017-11-082018-02-082018-05-082018-08-082018-11-082019-02-082019-05-082019-08-082019-11-082020-02-082020-05-082020-08-082020-11-082021-02-082021-05-082021-08-082021-11-082022-02-08CFTC非商业持仓非商业净多非商业多头非商业空头0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.001,000,000.00ICE11号原糖商业持仓商业多头商业空头 2基本面分析 •巴西中南部2月上半月甘蔗压榨量及糖产量连续两个月为0，下半月产乙醇亿升，同比增加28.11%。21/22榨季截至2月上半月巴西中南部累计压榨甘蔗5.216亿吨，同比下降12.79%，累计产糖3202.7万吨，同比下降16.21%。•截至2月16日，中南部累计产乙醇270.39亿升，同比下降8.9%，甘蔗制糖比例为45.08%，低于上榨季同期的46.21%；累计销售乙醇240.1亿升，同比下降11.8%。2月上半月，巴西中南部销售乙醇10.19亿升，同比下降20%，较1月下半月有所好转。•巴西2月出口糖172万吨，去年同期182万吨。2021年4-22年2月巴西累计出口糖2464万吨，同比减少743万吨。•3月10日，巴西国家石油公司宣布将汽油和柴油价格分别提高18%及25%，此为近57天来首次上调，新的价格政策将于11日开始执行。•点评：巴西上调汽油价格，当周乙醇价格大涨8%。终端燃料需求看，乙醇较汽油更有性价比优势，将提振乙醇销售。生产看，乙醇折糖价涨至19.16美分，几乎与原糖价格相平。综合看产乙醇预期在增强，随着新榨季生产的开始，巴西糖厂可能将提高甘蔗制醇比例，减少糖的产出，对原糖价格有较强支撑。一、巴西：醇油比继续回落，糖醇生产收益几乎平水，提高产醇比预期增强 一、巴西：醇油比继续回落，糖醇生产收益几乎平水，提高产醇比预期增强 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,5004月16日5月7日5月28日6月18日7月9日7月30日8月20日9月10日10月1日10月22日11月12日12月3日12月24日1月14日2月4日2月25日3月18日x 10000巴西中南部累计产糖量：万吨2018/19年度2019/20年度2020/21年度2021/22年度050000010000001500000200000025000004月16日5月16日6月15日7月15日8月14日9月13日10月13日11月12日12月12日1月11日2月10日3月12日巴西中南部半月糖产量：吨2018/192019/202020/212021/223035404550556065702004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22糖醇比例食糖乙醇3201 3122 3563 3606 2650 2676 3846 3210 200022002400260028003000320034003600380040002014/15年度2015/16年度2016/17年度2017/18年度2018/19年度2019/20年度2020/21年度2021/22年度x 10000巴西中南部糖产量（万吨）0501001502002503003504004503月2月1月12月11月10月9月8月7月6月5月4月x 10000巴西糖出口：万吨2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22 一、巴西：醇油比继续回落，糖醇生产收益几乎平水，提高产醇比预期增强273 246 249 294 313 280 0501001502002503003502015/162016/172017/182018/192019/202020/21x 100000国内乙醇年度销售（亿升）醇油比看，截至3月5日当周，圣保罗含水乙醇/汽油价格为0.6947，较上周继续回落，乙醇作为燃料的性价比在持续提升。•糖醇比看，截至3月11日当周，圣保罗含水乙醇生产价格为3.1606雷亚尔/升，较上周上涨8%，折算食糖价格为19.16美分/磅，乙醇折糖价几乎与原糖价格平水。100000012000001400000160000018000002000000220000024000002600000280000030000004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月巴西乙醇国内销量2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/220.50.550.60.650.70.750.80.854月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月月度：圣保罗：含水乙醇/汽油2018/192019/202020/212021/22-1-0.500.511.521515.51616.51717.51818.51919.520乙醇折糖价糖-醇乙醇折糖价原糖主力05101520255791113151718-06
