明新转债，国内领先的汽车革生产商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 明新转债，国内领先的汽车革生产商 证券研究报告 2022年03月29日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：地产债，何时见底？-信用债市 场周报 （2022-03-27）》 2022-03-27 2 《固定收益：城投债：各等级利差下行-城 投 债 利 差 动 态 跟 踪（2022-03-27）》 2022-03-27 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2022-03-27）》 2022-03-27 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极申购 申购分析： 1. 明新转债发行规模6.73亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价24.81元，截至2022年3月28日转股价值101.05元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较好水平。按2022年3月28日6年期AA-级中债企业到期收益率6.69%的贴现率计算，债底为84.70元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.28%，对流通股本的摊薄压力为48.01%，对现有股本摊薄有较大压力。 2. 截至2022年3月28日，公司前三大股东庄君新、庄严、浙江明新资产管理有限公司分别持有占总股本25.30%、16.87%、15.06%的股份，控股股东未承诺优先认购，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在53%左右。剩余网上申购新债规模为3.16亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0028%-0.0030%左右。 3. 公司所处行业为汽车零部件III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月28日收盘，公司PE(TTM)为20.46倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值41.77亿元，处于同业较低水平。截至2022年3月28日，公司今年以来正股下跌30.65%，同期行业指数下跌14.79%，万得全A下跌14.79%，上市以来年化波动率为46.68%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为13.29%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2. 税收优惠风险；3. 国际政治经济环境变化风险；4. 核心客户收入占比较高的风险；5. 原材料价格波动风险；6.海外经营风险；7.核心人员流失风险等。 4. 明新转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予21%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 明新转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 明新转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 明新旭腾基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：明新旭腾2020营收构成 ................................................................................................................. 4 图2：明新旭腾主要股权关系 ..................................................................................................................... 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率情况 .............................................................................................. 5 图5：期间费用率情况 ................................................................................................................................... 5 图6：流动性情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：全球汽车产量情况 .............................................................................................................................. 6 图8：2021年中国月度汽车产量 ............................................................................................................. 6 图9：全球汽车革产量（亿平方英尺）................................................................................................... 6 图10：2020年中国汽车革市场竞争格局 ............................................................................................. 6 图11：公司产能及产能利用率 .................................................................................................................. 8 图12：公司分产品收入情况 ....................................................................................................................... 8 图13：明新旭腾PE-Band ....................................................................................................................... 8 表1：明新转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：汽车革政策梳理 ................................................................................................................................... 7 表3：2020年同业比较 ................................................................................................................................ 7 表4：募集资金使用计划 .............................................................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 明新转债要素表 表1：明新转债发行要素表 代码 111004.SH 证券简称 明新转债 公司代码 605068.SH 公司名称 明新旭腾 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 6.73亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-03-30 转股起始日期 2022-10-10 转股价 24.81元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-03-29 网上申购及配售日期 2022-03-30 申购代码/配售代码 713068 / 715068 主承销商 第一创业承销保荐 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 明新转债价值分析 转债基本情况分析 明新转债发行规模6.73亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价24.81元，截至2022年3月28日转股价值101.05元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较好水平。按2022年3月28日6年期AA-级中债企业到期收益率6.69%的贴现率计算，债底为84.70元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.28%，对流通股本的摊薄压力为48.01%，对现有股本摊薄有较大压力。 中签率分析 截至2022年3月28日，公司前三大股东庄君新、庄严、浙江明新资产管理有限公司分别持有占总股本25.30%、16.87%、15.06%的股份，控股股东未承诺优先认购，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在53%左右。剩余网上申购新债规模为3.16亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0028%-0.0030%左右。 申购价值分析 所处行业为汽车零部件III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月28日收盘，公司PE(TTM)为20.4