华泰期货|铜周报 2022-03-28 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 国内持续去库 铜价震荡走高 现货情况： 据SMM讯，3月25日当周SMM1#电解铜平均价运行于73,400元/吨73,900元/吨，平均升贴水报价运行于+170至+320元/吨，周中呈持续走高态势。上周铜价持续震荡上行，沪铜2205合约运行于最低72,630元吨至最高73,950元/吨，周五夜盘收73,250元/吨。 在库存方面，上周LME库存上涨0.11万吨至8.06万吨。上期所库存下降2.75万吨至10.21万吨。社会库存为45.14万吨（含保税区），较前一周下降4.26万吨。 观点： 上周铜价震荡上行。宏观方面，俄乌局势持续发酵，叠加疫情的反复影响，全球港口整体拥堵情况进一步加剧。美联储主席鲍威尔表示，如有需要，美联储将加息25个基点以上。美联储在利率和资产负债表方面的政策行动将有助于在未来3年内将通胀率降低至接近2%。供应方面，铜精矿TC上涨趋势延续，现货需求疲软将继续推高TC的上行。CSPT季度指导价将于下周出台，市场暂持观望态度。进口方面，进口窗口持续关闭，周度进口亏损。废铜方面，精废价差仍在合理价格上方，但受疫情及畏跌情绪影响，贸易商出货频率明显加快。需求端，本周精铜杆开工率62.81%，环比下降0.55%。疫情对于消费的抑制仍在持续，预计开工率将持续受到影响。目前疫情的好转成为短期铜价走势的关键因素，但在国内稳增长大背景下，建议以谨慎偏多的思路对待。 策略： 1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. LME对俄铜入库限制后续 华泰期货|铜周报 2022-03-28 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/3/25 2022/3/24 2022/3/18 2022/2/25 现货(升贴水) SMM：1#铜 195 185 350 50 升水铜 210 200 360 60 平水铜 180 170 340 45 湿法铜 110 100 260 -45 洋山溢价 20 20 30 31 LME（0-3） — -22.5 -4 45 期货(主力) SHFE 73560 73580 72830 70690 LME 10277 10310 10306 9860 库存 LME — 80675 79500 74875 SHFE 102055 — 129506 159023 COMEX — 73345 72648 71496 合计 — 154020 281654 305394 仓单 SHFE仓单 46829 48201 60862 70922 LME注销仓单占比 — 17.2% 29.6% 22.2% 套利 CU2207-CU2204连三-近月 -290 -230 -210 0 CU2204-CU2203主力-近月 -70 -60 0 10 CU2204/AL2204 3.19 3.17 3.19 3.14 CU2204/ZN2204 2.80 2.80 2.86 2.85 进口盈利 #N/A -925.2 -1429.5 -226.5 沪伦比（主力） — 7.14 7.07 7.17 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2022-03-28 3 / 7 价格与基差： 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 国内粗铜加工费 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 203040506070802021/03/182021/09/182022/03/188001000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202240005000600070008000900010000110001200035000400004500050000550006000065000700007500080000850002018/03/182020/03/182022/03/18期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-200-10001002003000-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2022-03-28 4 / 7 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -500050010001500200025002018/03/182019/03/182020/03/182021/03/182022/03/18升贴水平均价10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002018/03/182020/03/182022/03/18价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）10305070901101301502018/03/182020/03/182022/03/18最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002018/03/182020/03/182022/03/18Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜周报 2022-03-28 5 / 7 进口套利 图 9： 现货铜内外比值 图 10： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： COMEX交易所净多持仓 左轴单位：美元/磅 图 12： 沪铜成交与持仓量 左轴单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 67892018/03/172020/03/172022/03/17铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892018/03/172020/03/172022/03/17进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000002018/03/182020/03/182022/03/18非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0200000400000600000800000100000012000002018/03/182020/03/182022/03/18期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 华泰期货|铜周报 2022-03-28 6 / 7 库存： 图 13： 全球交易所铜显性库存（含上海保税区）单位：吨 图 14： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： LME铜库存 单位：吨 图 16： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 17： COMEX铜库存 单位：吨 图 18： 上海保税区铜库存 单位：万吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 3000004000005000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2