请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 101.51 一年内最高/最低价（元） 166.86/68.34 市盈率（当前） 57.04 市净率（当前） 7.58 总股本（亿股） 1.13 总市值（亿元） 114.81 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  家电、工业领域大幅放量，2021年公司实现营收净利双高。2021年公司收入7.53亿元，同比+75.44%；归母净利润2.01亿元，同比+101.81%。面对产能紧缺，公司优化产品结构，不断开拓新客户和新市场。家电类和工控类芯片销量大幅提升，2021年分别实现销量5.65亿和1.19亿颗，同比+56.05%和+81.39%。家电、标准电源及工控领域分别实现收入3.46亿、2.59亿和1.18亿元，同比分别+89.47%、+54.88%和+122.83%。  缺芯带来各产品线毛利率上涨，公司盈利能力继续加强。2021年公司毛利率为43.00%，同比+5.30pct；净利率为26.71%，同比+3.47pct。家电、标准电源和工控类电源管理芯片毛利率分别达46.01%、34.20%和55.01%，同比+1.32pct、+5.50pct和+11.54pct。受股权激励影响，公司期间费用率有所提升，2021年管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为3.51%、1.38%和17.49%，同比+0.11pct、+0.16pct和+3.84pct。  三大下游领域共同发力，期待标杆客户持续放量。家用电器市场，小家电智能化应用场景延展推动市占率继续提升；大家电全面突破标杆客户，电源及驱动芯片逐步放量。标准电源市场，快充领域发展迅速，电商客户和手机品牌客户的电源芯片逐步上量。在工控市场，电机、电力、通信三大板块的电源及驱动芯片标杆客户产品上量，销售额大幅提升。  定增布局汽车电子和工业数字电源管理芯片，持续加深竞争壁垒。公司拟定增募集10.99亿元，用于新能源汽车高压电源及电驱功率芯片、工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片和苏州研发中心项目建设。 （1）共建封测产线为汽车电子产能提供保障。公司拟与封测厂共建封测产线，在新能源汽车领域，形成智能功率器件、功率控制芯片和功率模块的组合产品技术优势，提升公司在目标市场的产品线覆盖率。 （2）切入高端数字电源管理芯片，打开高毛利新兴市场。公司拟面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率场景，研发高端数字电源管理芯片。数字电源管理芯片具有更高灵活性、可扩展性和重复使用性，其技术壁垒和毛利率更高，有助公司盈利能力进一步提升。  盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.63/3.66/4.88亿元，对应3月25日股价PE分别为44/31/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产品研发不及预期、客户导入不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 7.53 11.57 16.44 21.89 营收增速（%） 75.44% 53.63% 42.09% 33.16% 净利润（亿元） 2.01 2.63 3.66 4.88 净利润增速（%） 101.81% 30.46% 39.25% 33.51% EPS(元/股) 1.78 2.32 3.23 4.32 PE 57.04 43.72 31.40 23.52 资料来源：Wind，首创证券 -101229-Mar9-Jun20-Aug31-Oct11-Jan24-Mar芯朋微沪深300 [Table_Title] 家电、工业大幅放量，布局汽车和数字电源管理芯片 [Table_ReportDate] 芯 朋 微(688508)公司简评报告 | 2022.03.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 家电工业大幅放量，布局汽车和数字电源管理芯片 家电、工业领域大幅放量，2021年公司实现营收净利双高。2021年公司收入7.53亿元，同比+75.44%；归母净利润2.01亿元，同比+101.81%。面对产能紧缺，公司优化产品结构，不断开拓新客户和新市场。家电类和工控类芯片销量大幅提升，2021年分别实现销量5.65亿和1.19亿颗，同比+56.05%和+81.39%。家电、标准电源及工控领域分别实现收入3.46亿、2.59亿和1.18亿元，同比分别+89.47%、+54.88%和+122.83%。 图 1 公司2011年-2021年营业收入及同比增速 图 2 公司2011年-2021年净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司2021年各下游领域收入占比 图 4 公司2017年-2021年各产品销量 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 缺芯带来各产品线毛利率上涨，公司盈利能力继续加强。2021年公司毛利率为43.00%，同比+5.30pct；净利率为26.71%，同比+3.47pct。家电、标准电源和工控类电源管理芯片毛利率分别达46.01%、34.20%和55.01%，同比+1.32pct、+5.50pct和+11.54pct。受股权激励影响，公司期间费用率有所提升，2021年管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为3.51%、1.38%和17.49%，同比+0.11pct、+0.16pct和+3.84pct。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 5 公司2011年-2021年毛利率与净利率 图 6公司2017年-2021年各产品毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 三大下游领域共同发力，期待标杆客户持续放量。家用电器市场，小家电智能化应用场景延展推动市占率继续提升；大家电全面突破标杆客户，电源及驱动芯片逐步放量。标准电源市场，快充领域发展迅速，电商客户和手机品牌客户的电源芯片逐步上量。在工控市场，电机、电力、通信三大板块的电源及驱动芯片标杆客户产品上量，销售额大幅提升。 定增布局汽车电子和工业数字电源管理芯片，持续加深竞争壁垒。公司拟定增募集10.99亿元，用于新能源汽车高压电源及电驱功率芯片、工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片和苏州研发中心项目建设。 （1）共建封测产线为汽车电子产能提供保障。公司拟与封测厂共建封测产线，在新能源汽车领域，形成智能功率器件、功率控制芯片和功率模块的组合产品技术优势，提升公司在目标市场的产品线覆盖率。 （2）切入高端数字电源管理芯片，打开高毛利新兴市场。公司拟面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率场景，研发高端数字电源管理芯片。数字电源管理芯片具有更高灵活性、可扩展性和重复使用性，其技术壁垒和毛利率更高，有助公司盈利能力进一步提升。 表 1 公司定增项目募集资金使用计划 序号 项目名称 总投资 （亿元） 拟使用募集资金金额（亿元） 建设期 实施主体 项目地点 1 新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目 3.98 3.84 4年 无锡芯朋微电子股份有限公司 江苏无锡 2 工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目 4.88 4.73 4年 无锡芯朋微电子股份有限公司 江苏无锡 3 苏州研发中心项目 2.46 2.42 4年 苏州博创集成电路设计有限公司 江苏苏州 合计 11.32 10.99 资料来源：公司公告，首创证券 2 盈利预测 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.63/3.66/4.88亿元，对应3月25日股价PE分别为44/31/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 表 2 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 7.53 11.57 16.44 21.89 yoy 75.44% 53.63% 42.09% 33.16% 净利润（亿元） 2.01 2.63 3.66 4.88 yoy 101.81% 30.46% 39.25% 33.51% 毛利率 43.00% 43.00% 43.00% 43.00% 净利率 26.71% 22.68% 22.23% 22.29% EPS(元/股) 1.78 2.32 3.23 4.32 PE 57.04 43.72 31.40 23.52 资料来源：Wind，首创证券 3 风险提示 产品研发不及预期、客户导入不及预期、行业竞争加剧。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1406.1 1753.8 2106.4 2565.0 经营活动现金流 256.6 43.4 365.9 216.4 现金 709.8 783.3 1102.3 1250.0 净利润 201.1 262.5 365.5 488.1 应收账款 110.9 314.1 303.0 529.1 折旧摊销 9.3 10.8 11.9 12.6 其它应收款 1.4 1.4 1.4 1.4 财务费用 0.3 (7.9) (11.4) (13.0) 预付账款 33.2 33.2 33.2 33.2 投资损失 (17.3) (17.3) (17.3) (17.3) 存货 102.0 173.0 217.7 302.5 营运资金变动 25.0 (204.7) 17.3 (254.0) 其他流动资产 1.7 1.7 1.7 1.7 其它 38.2 0.0 0.0 0.0 非流动资产 228.4 223.6 217.7 211.1 投资活动现金流 (514.6) 11.3 11.3 11.3 长期股权投资 4.8 4.8 4.8 4.8 资本支出 (22.3) (6.0) (6.0) (6.0) 固定资产 68.7 77.2 81.5 79.8 长期投资 (28.4) 0.0 0.0 0.0 无形资产 15.7 12.4 9.0 5.3 其他 (463.9) 17.3 17.3 17.3 其他非流动资产 1.7 1.7 1.7 1.7 筹资活动现金流 (20.2) 18.9 (58.3) (80.0) 资产总计 1634.4 1977.4 2324.1 2776.1 短期借款 0.0 61.0 0.0 0.0 流动负债 106.7 237.2