油脂期货季报 国元期货研究咨询部 2022年3月28日 供应端问题未解，二季度植物油宽幅震荡看待 【摘要】 单边：对于2022年二季度油脂单边行情，我们以宽度震荡看待，驱动逻辑在于马棕复产累库，俄乌局势方向对葵油供应的影响，短期支撑在于国内油脂、马棕油库存绝对值低位，以及南美天气炒作推高美豆、美豆油价格。需关注马棕产量拐点以及国内库存拐点到来，当短期利多支撑退场之后，油脂中长期利空将占据盘面运行逻辑，2022年二季度豆油05合约运行区间看9400-10600元/吨，09合约看9350-10200元/吨，棕榈油05合约运行区间看10000-12000元/吨，09合约看9000-10200元/吨。 套利：从油粕比来看，随着南美天气炒作升温，美豆反弹助推粕类上行，而马棕劳工政策预期落地、出口受限，油脂上方压力明显，出现筑顶行情，驱动油粕比回归，可考虑波段空单。 豆棕价差来看，2021年豆棕油出现明显分化，而随着马棕复产预期强烈，南美天气升水注入美豆盘面于成本端支撑国内豆油，05合约豆棕价差有持续回归预期，可考虑空棕油多豆油的套利操作，目标区间800-1000。09合约上豆棕价差处于靠近正常区间之内，暂以观望为主。 姜振飞 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 F03086822 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 14 油脂期货季报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、豆油市场供需情况 ............................................................................................................................................................................... 4 2.1 主产销地大豆&豆油供需——南美大豆减产兑现，美豆销售后劲不足 ................................................................... 4 2.1.1 全球大豆供应 .................................................................................................................................................................... 4 2.1.2 全球大豆需求 .................................................................................................................................................................... 5 2.2 中国豆油供需 ................................................................................................................................................................................ 7 三、棕榈油市场供需情况 ........................................................................................................................................................................... 8 3.1 主产区棕榈油供需 ....................................................................................................................................................................... 8 3.1.1 马来西亚棕榈油供需——劳工政策落地、二季度核心交易逻辑在于供应端 ............................................ 8 3.1.2 印尼棕榈油供需——出口政策反复不定，供应潜力仍在 ................................................................................. 9 3.2 主销区供需 ..................................................................................................................................................................................... 9 3.2.1 印度棕榈油供需 ............................................................................................................................................................... 9 3.2.2 中国棕榈油供需 ............................................................................................................................................................. 10 四、2022年第二季度展望 ....................................................................................................................................................................... 11 4.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 11 4.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 12 3 / 14 油脂期货季报 一、行情回顾 图表1 2022年一季度油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 1月油脂行情分化较为明显，随着原油持续走高，豆油、棕榈油连续走强，而菜油表现较弱，整体呈宽幅震荡。截至1月27日，连盘豆油主力合约月度上涨6.2%，棕榈油主力月度上涨13.03%。其中马棕供需两弱，库存分歧较大，马来放开劳工引进政策，棕榈油增产周期到来后或有望累库。另外，1月中旬消息称印尼能源部计划于2月份开始对含有40%生物柴油的混合汽车燃料（B40）实施道路测试。2021年印尼曾推迟B40计划的实施，主要由于棕榈油的价格高企。由于B40测试期为5个月，实施情况仍有待观察，该消息对近期盘面的影响仍以炒作看待。若后续顺利实施，则以促进棕油消费的利多看待。最大油脂进口国印度棕榈油进口份额回落，软油替代明显。1月我国国内主要油厂油脂累库仍不顺利。 2月油脂行情仍以分化为主。随着地缘政治风险担忧加重，原油持续走高，生柴价格走高之下豆油、棕榈油连续走强，先后破历史高位，而菜油表现较弱，整体呈宽幅震荡，后出现短期补涨行情，但昙花一现，在俄乌冲突炒作降温后，再度回落至12000元/吨支撑平台。2月油脂运行逻辑以短期风险扰动为主线，供需面支撑为副线，三大油脂运行逻辑存在分化。从棕榈油来看，俄乌局势恶化推高原油，内外盘棕油一度脱离供需面限制强势走高。供需面来看，1月MPOB报告显示马棕超预期降库，但并未给市场带来明显提振，但高频供需数据显示马棕2月消费端表现良好，产量小幅回落，有继续降库预期，除此之外，随着印度再度降进口植物油关税，从7.5%下调至5%，棕榈油需求端得到一定提振。叠加此前印尼强6,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0002021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/3豆油和棕榈油主力合约收盘价棕榈油2205豆油2205 4 / 14 油脂期货季报 制国内消费的消息，均有助于支撑棕榈油价格，但该消息仍以短期扰动看待。印度自去年年中开始植物油的大举降税，实际效果来看边际效应逐步转弱，而印尼出口政策调整较为频繁，市场观望情绪更浓。国内低库格局未变，高基差仍支撑盘面难大幅回落。 3月油脂高位回落，其中豆棕价差分化再度加剧。俄乌局势相对好转，原油的政治风险溢价逐步出清，生柴价格回落下棕榈油过热的需求预期降。棕榈油产地供需也相对转松，印尼出口政策反转，取消出口限制、提高出口关税，解棕榈油供应短缺忧虑，高频数据显示，马棕3月前15日产量环比增超33%，出口环比增超10%，供需均呈现回暖趋势；国内油脂库存仍处于低位，进口大豆及豆油抛储的补充作用施压豆油价格；棕榈油进口利润倒挂现象持续，仍限制后期买船，短期难建库，但对盘面的安全边际继续减弱，高基差的回归路径仍存在分歧。 二、豆油市场供需情况 2.1 主产销地大豆&豆油供需——南美大豆减产兑现，美豆销售后劲不足 2.1.1 全球大豆供应 美国、巴西、阿根廷至全球主要三大大豆主产国，2021/22年度美豆收获期于2021年末结束，美豆丰产明确。自2021年下半年至2022年一季度，全球大豆供应主要受南美影响。一季度USDA报告数据及相关机构报告显示，南美大豆受干旱天气影响，本年度巴西及阿根廷大豆产量预期一再下调。 据USDA3月供需报告数据显示：巴西大豆产量预估值为1.27亿吨，从最早的预估的1.44亿吨预估调整到了近期的1.27亿吨左右，降幅1700万吨，未来仍有继续下调的预期。咨询公司AgroConsult在田间实地考察后，将2021/2022年度巴西大豆产量预期值调低到1.246亿吨，这要比该公司预估的上年产量1.394亿吨环比减少10.6%。产量下调的原因