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利率债周观点:美联储表态偏鹰,国内疫情扰动延续

2022-03-29于天旭、刘馨阳、徐飞万联证券孙***
利率债周观点:美联储表态偏鹰,国内疫情扰动延续

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 美联储表态偏鹰,国内疫情扰动延续 [Table_ReportType] ——利率债周观点(3.21-3.27) [Table_ReportDate] 2022年03月28日 [Table_Summary] ⚫ 一级市场:利率债净融资额小幅回落,同业存单到期压力边际缓解。利率债、同业存单发行环比回落,到期偿还持续缩量,净融资额回落。同业存单偿还压力边际减轻,净融资额环比延续上行。一级市场招投标全场倍数分化,需求分化。 ⚫ 二级市场:收益率曲线走平,中美利差持续收窄。上周3年期收益率上行幅度最大,10年期国债小幅上行。国债期限利差延续回落趋势,国开债收益率曲线上移走平。5年、10年期国开债隐含税率区间震荡。上周美联储议员大多表态偏鹰,美债10Y收益率上行至2.4%以上,中美10Y利差压缩至30bp附近。美国10Y-2Y期限利差倒挂压力增加。 ⚫ 货币市场流动性:资金面保持充裕,资金利率有所上行。上周OMO净投放了500亿元。隔夜资金利率窄幅震荡,14天质押利率保持上行,7天质押利率明显上行。3月跨季叠加税期影响,资金利率呈现月内宽松,跨季资金偏紧的格局。 ⚫ 实体流动性:票据转贴现利率反弹,中票信用利差回落。票据贴现利率小幅上行,但与同业存单收益率持续倒挂。预期3月社融边际转好,但仍需关注信贷结构的问题。理财产品收益率回落,到期压力边际减小。余额宝和微信理财通货币基金收益率延续上行。中票信用利差边际回落,期限利差高位小幅回调。 ⚫ 经济基本面:1)美联储更多票委转鹰,加息预期更加激进。认为一次性加息50bp更为合适的人数增加。2)多个城市下调住房贷款利率,缩短放款周期。当前对于房地产市场预期依然较弱,政策有待推出更多利好。3)美国贸易代表办公室重新豁免了我国352项商品的进口关税。虽然此次豁免涉及范围有限,但依然有利于维系我国的出口韧性 ⚫ 政策跟踪:1)“十四五”能源规划体系发布,氢能发展中长期规划发布,对能源安全和碳中和政策持续推进。2)财政部和国务院会议延续留抵退税支持制造业、中小企业发展。 ⚫ 利率债策略:美联储加息表态激进,中国稳增长政策下,中美利差持续收窄。疫情发酵和房地产投资依然承压下,中国国债年内上行空间有限。市场对于央行货币政策宽松空间预期仍存,短期市场新增信息有限,预期10年期国债围绕2.8%附近震荡。 ⚫ 风险因素:俄乌冲突制裁不确定性加大,疫情发展冲击超出市场预期,美联储加息幅度超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号: S0270520010001 电话: 021-60883488 邮箱: xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话: 17717422697 邮箱: yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话: 18652269737 邮箱: liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 多因素作用下,利率走势扰动增加 发行略有回落,信用利差多数收窄 银行基金增配,杠杆率持续回落 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 4334 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场:利率债净融资回落,同业存单到期压力减小 ........................................... 3 2 二级市场:收益率曲线走平,资金整体宽松 ............................................................... 4 2.1 债市:短端收益率持续抬升,收益率曲线走平 ................................................ 4 2.2 货币市场:资金面保持充裕,资金利率有所上行 ............................................ 5 2.3 实体流动性:票据贴现率反弹,中票信用利差回落 ........................................ 7 3 美债收益率持续攀升,国内政策呵护延续 ................................................................... 7 3.1 经济基本面:美联储票委表态偏鹰,美债收益率持续攀升 ............................ 7 3.2 政策:碳中和政策持续推进,留抵退税支持制造业、中小企业发展 ............ 8 3.3 利率债投资策略 .................................................................................................... 8 4 风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表1: 利率债净融资额小幅回落(亿元) .................................................................. 3 图表2: 利率债发行环比小幅回落(亿元) ....................................................................... 3 图表3: 利率债到期压力持续减小(亿元) .................................................................. 3 图表4: 同业存单发行、偿还量环比回落(亿元) ........................................................... 3 图表5: 上周一级市场招投标有所分化 .......................................................................... 4 图表6: 国债收益率曲线上移(bp,%) ............................................................................ 4 图表7: 国开债收益率曲线上移走平(bp,%) ........................................................... 4 图表8: 10Y-1Y国债期限利差延续收窄(bp,%) ..................................................... 5 图表9: 5年期国开债隐含税率继续回落(%) ............................................................ 5 图表10: 中美长端利差降至30bp附近震荡(bp,%) ............................................... 5 图表11: 中美短端利差再度收窄(bp,%) ................................................................. 5 图表12: OMO延续净投放(亿元,%) ............................................................................... 6 图表13: 4月MLF将到期1500亿元(亿元,%) ........................................................... 6 图表14: 7天质押式回购利率有所上行(%) .............................................................. 6 图表15: 隔夜质押式回购利率窄幅震荡(%) ............................................................. 6 图表16: 隔夜质押式回购成交量延续回落(百亿元) ................................................ 6 图表17: 2周质押式回购利率继续上行(%) .............................................................. 6 图表18: 票据转贴现利率反弹(%) ............................................................................. 7 图表19: 理财产品收益率回落,货基利率上行(%) ................................................. 7 图表20: 信用利差小幅回落(%) ................................................................................. 7 图表21: 期限利差小幅下行(%) ................................................................................. 7 图表22: 上周政策动态汇总 ............................................................................................ 8 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 1 一级市场:利率债净融资回落,同业存单到期压力减小 利率债净融资额小幅回落,到期压力持续较小。上周利率债发行金额4598亿元,总偿还量1024亿元,净融资额3574亿元。从发行情况来看,国债、地方债和政金债均环比小幅回落,上周到期偿还持续缩量,各项到期压力均有所减小,利率债整体净融资规模小幅回落。 同业存单到期压力边际缓解,供给环比回落,净融资额持续上行。同业存单净融资额1690亿元,发行环比回落,上周偿还压力边际减小,净融资额环比上行。在银行存款端承压影响下,同业存单利率上行空间有限。 图表1:利率债净融资额小幅回落(亿元) 图表2:利率债发行环比小幅回落(亿元) 资料来源:Wind,万联证券研究所 资料来源:Wind,万联证券研究所 图表3:利率债到期压力持续减小(亿元) 图表4:同业存单发行、偿还量环比回落(亿元) 资料来源:Wind,万联证券研究所 资料来源:Wind,万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化,需求整体分化。1)国债:本周3只国债招投标,全场倍数在3以上,需求一般。2)国开债:本周6只国开债招投标,1只全场倍数在6以上,需求分化。3)进出口行债:本周新发行6只进出口行债,需求一般。4)农发行债:本周6只农发行债招投标。2只全场倍数超过4,需求分化。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 9 页 图表5:上周一级市场招投标有

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