[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 美联储表态偏鹰，国内疫情扰动延续 [Table_ReportType] ——利率债周观点(3.21-3.27) [Table_ReportDate] 2022年03月28日 [Table_Summary] ⚫ 一级市场：利率债净融资额小幅回落，同业存单到期压力边际缓解。利率债、同业存单发行环比回落，到期偿还持续缩量，净融资额回落。同业存单偿还压力边际减轻，净融资额环比延续上行。一级市场招投标全场倍数分化，需求分化。 ⚫ 二级市场：收益率曲线走平，中美利差持续收窄。上周3年期收益率上行幅度最大，10年期国债小幅上行。国债期限利差延续回落趋势，国开债收益率曲线上移走平。5年、10年期国开债隐含税率区间震荡。上周美联储议员大多表态偏鹰，美债10Y收益率上行至2.4%以上，中美10Y利差压缩至30bp附近。美国10Y-2Y期限利差倒挂压力增加。 ⚫ 货币市场流动性：资金面保持充裕，资金利率有所上行。上周OMO净投放了500亿元。隔夜资金利率窄幅震荡，14天质押利率保持上行，7天质押利率明显上行。3月跨季叠加税期影响，资金利率呈现月内宽松，跨季资金偏紧的格局。 ⚫ 实体流动性：票据转贴现利率反弹，中票信用利差回落。票据贴现利率小幅上行，但与同业存单收益率持续倒挂。预期3月社融边际转好，但仍需关注信贷结构的问题。理财产品收益率回落，到期压力边际减小。余额宝和微信理财通货币基金收益率延续上行。中票信用利差边际回落，期限利差高位小幅回调。 ⚫ 经济基本面：1）美联储更多票委转鹰，加息预期更加激进。认为一次性加息50bp更为合适的人数增加。2）多个城市下调住房贷款利率，缩短放款周期。当前对于房地产市场预期依然较弱，政策有待推出更多利好。3）美国贸易代表办公室重新豁免了我国352项商品的进口关税。虽然此次豁免涉及范围有限，但依然有利于维系我国的出口韧性 ⚫ 政策跟踪：1）“十四五”能源规划体系发布，氢能发展中长期规划发布，对能源安全和碳中和政策持续推进。2）财政部和国务院会议延续留抵退税支持制造业、中小企业发展。 ⚫ 利率债策略：美联储加息表态激进，中国稳增长政策下，中美利差持续收窄。疫情发酵和房地产投资依然承压下，中国国债年内上行空间有限。市场对于央行货币政策宽松空间预期仍存，短期市场新增信息有限，预期10年期国债围绕2.8%附近震荡。 ⚫ 风险因素：俄乌冲突制裁不确定性加大，疫情发展冲击超出市场预期，美联储加息幅度超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 多因素作用下，利率走势扰动增加 发行略有回落，信用利差多数收窄 银行基金增配，杠杆率持续回落 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 4334 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：利率债净融资回落，同业存单到期压力减小 ........................................... 3 2 二级市场：收益率曲线走平，资金整体宽松 ............................................................... 4 2.1 债市：短端收益率持续抬升，收益率曲线走平 ................................................ 4 2.2 货币市场：资金面保持充裕，资金利率有所上行 ............................................ 5 2.3 实体流动性：票据贴现率反弹，中票信用利差回落 ........................................ 7 3 美债收益率持续攀升，国内政策呵护延续 ................................................................... 7 3.1 经济基本面：美联储票委表态偏鹰，美债收益率持续攀升 ............................ 7 3.2 政策：碳中和政策持续推进，留抵退税支持制造业、中小企业发展 ............ 8 3.3 利率债投资策略 .................................................................................................... 8 4 风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表1： 利率债净融资额小幅回落（亿元） .................................................................. 3 图表2： 利率债发行环比小幅回落(亿元) ....................................................................... 3 图表3： 利率债到期压力持续减小（亿元） .................................................................. 3 图表4： 同业存单发行、偿还量环比回落(亿元) ........................................................... 3 图表5： 上周一级市场招投标有所分化 .......................................................................... 4 图表6： 国债收益率曲线上移(bp，%) ............................................................................ 4 图表7： 国开债收益率曲线上移走平（bp，%） ........................................................... 4 图表8： 10Y-1Y国债期限利差延续收窄（bp，%） ..................................................... 5 图表9： 5年期国开债隐含税率继续回落（%） ............................................................ 5 图表10： 中美长端利差降至30bp附近震荡（bp，%） ............................................... 5 图表11： 中美短端利差再度收窄（bp，%） ................................................................. 5 图表12： OMO延续净投放(亿元,%) ............................................................................... 6 图表13： 4月MLF将到期1500亿元(亿元，%) ........................................................... 6 图表14： 7天质押式回购利率有所上行（%） .............................................................. 6 图表15： 隔夜质押式回购利率窄幅震荡（%） ............................................................. 6 图表16： 隔夜质押式回购成交量延续回落（百亿元） ................................................ 6 图表17： 2周质押式回购利率继续上行（%） .............................................................. 6 图表18： 票据转贴现利率反弹（%） ............................................................................. 7 图表19： 理财产品收益率回落，货基利率上行（%） ................................................. 7 图表20： 信用利差小幅回落（%） ................................................................................. 7 图表21： 期限利差小幅下行（%） ................................................................................. 7 图表22： 上周政策动态汇总 ............................................................................................ 8 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 1 一级市场：利率债净融资回落，同业存单到期压力减小 利率债净融资额小幅回落，到期压力持续较小。上周利率债发行金额4598亿元，总偿还量1024亿元，净融资额3574亿元。从发行情况来看，国债、地方债和政金债均环比小幅回落，上周到期偿还持续缩量，各项到期压力均有所减小，利率债整体净融资规模小幅回落。 同业存单到期压力边际缓解，供给环比回落，净融资额持续上行。同业存单净融资额1690亿元，发行环比回落，上周偿还压力边际减小，净融资额环比上行。在银行存款端承压影响下，同业存单利率上行空间有限。 图表1：利率债净融资额小幅回落（亿元） 图表2：利率债发行环比小幅回落(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表3：利率债到期压力持续减小（亿元） 图表4：同业存单发行、偿还量环比回落(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化，需求整体分化。1）国债：本周3只国债招投标，全场倍数在3以上，需求一般。2）国开债：本周6只国开债招投标，1只全场倍数在6以上，需求分化。3）进出口行债：本周新发行6只进出口行债，需求一般。4）农发行债：本周6只农发行债招投标。2只全场倍数超过4，需求分化。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 9 页 图表5：上周一级市场招投标有