总量周观点：高频经济数据回落，宽松预期有所增强
第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com 021-50586356 高频经济数据回落，宽松预期有所增强 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2022年03月28日 相关报告 《总量周观点：经济数据大超预期，疫情仍是复苏阴霾》 2022-03-21 《总量周观点：社融总量结构双缩，宽信用仍待加码》 2022-03-14 《总量周观点：两会确定稳增长基调，工业通胀压力升高》 2022-03-07 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 宏观：国际层面，俄乌局势持续严峻，俄军方表示特别军事行动将持续到达成既定目标，而两国谈判在主要政治问题上依然“原地踏步”，目前双方将进行新一轮谈判。纽联储主席表示必要时加息50BP，美债收益率持续走高，与我国国债利差压缩至50BP以内，几近倒挂。国内层面，疫情形势进一步趋于严峻且尚未迎来拐点，高频数据显示上周经济增速进一步下滑，复苏压力增强；同时受制于中美两国利差压缩，人民币汇率开始贬值波动。预计一季度GDP增速或略低于5.5%的目标中枢，同时3月PMI或下滑至景气线之下。当前疫情因素掣制内需复苏，经济再度面临较大复苏压力，因此市场宽松预期有所增强，但央行市场操作态度始终保持中性。预计短期内宽松窗口仍然存在，中长期而言，疫情的有效控制是全年释放内需潜能，达成经济复苏目标的核心。 ⚫ 股票：上周，全球主要指数涨跌不一。国内市场普遍下跌。创业板、科创板跌幅最大，中证500相对抗跌。沪深两市日均成交额9,518亿元，较上周环比+12.32%，成交额有所放大上周，9个行业上涨，21个行业下跌；煤炭、农林牧渔、房地产、有色等涨幅居前；消费者服务、计算机、新能源等跌幅居前。黄金、新型城镇化、人造肉等板块涨幅居前；航空运输、手机电池、半导体等板块跌幅居前。国有企业盈利增速放缓，疫情或导致部分企业盈利不佳。政策重点稳定市场预期，政府将从产业、房地产、资本市场等多方面入手稳定市场预期。美国监管机构政策对中概股构成压力。预计市场将继续底部震荡，建议仓位降至6成。目前主要从稳增长、涨价、避险等方向寻找机会，短期关注建筑、医药、农林牧渔。 ⚫ 债券：上周债市重归平静，收益率先上后下。上周LPR未调整，美债利率剧烈上行，周一到周二10年国债、国开收益率小幅上行，周三起债市风向转向，周四周五债市在期待人民银行跨季投放中小幅反弹。总体没有重大事件影响，债市短期拉锯缺乏主线。全周长端收益率波动不大，收益率曲线继续变陡，资金面平稳宽松。国内骤然遭遇历史上最强烈的一轮疫情反复，债市在基本面偏弱、货币政策仍有期待的情况下短期预计有所反弹。本轮疫情前后的经济“砸坑”到恢复对观察经济趋势造成一定干扰，短期内淡化了债市对“宽信用”受阻和地产需求较弱拖累经济形势的担忧，这一主线的演进依然存在不确定性，并将在二季度继续主导债市中期趋势。 ⚫ 资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 11521 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：高频经济数据回落，宽松预期有所增强 ................................................ 3 2. 股票：市场进入阶段性底部盘整 ...................................................................... 4 3. 债券：债市短期或将反弹 ................................................................................. 5 4. 资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25% .............................. 6 5. 风险提示 .......................................................................................................... 6 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值 .................................................................. 3 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 .............................................................................. 3 图3：中美十年期国债收益率走势与利差 ................................................................................. 3 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） ................................................................. 3 图5：全球主要指数涨跌幅(%) ................................................................................................. 4 图6：A股主要指数涨跌幅(%) .................................................................................................. 4 图7：中信一级行业周度涨跌幅（%） ..................................................................................... 4 图8：国债收益率曲线变陡 ....................................................................................................... 5 图9：国开债收益率曲线变平 ................................................................................................... 5 图10：同业存单收益率 ............................................................................................................ 5 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图 ............................................................................... 6 表1：本期大类资产配置比例 .................................................................................................... 6 eWhUnV9ZbWkWkV9UnU8O8QaQoMpPmOpNlOoOnOeRmOxP6MoPrONZmMyRwMmPzR第3页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 宏观：高频经济数据回落，宽松预期有所增强 宏观回顾：国际层面，俄乌局势持续严峻，俄军方表示特别军事行动将持续到达成既定目标，而两国谈判在主要政治问题上依然“原地踏步”，目前双方将进行新一轮谈判。对于美国持续升高的通胀风险，上周美联储展示出鹰派表态，纽联储主席表示必要时加息50BP，美债收益率持续走高，与我国国债利差压缩至50BP以内，几近倒挂。国内层面，疫情形势进一步趋于严峻且尚未迎来拐点，高频数据显示上周经济增速进一步下滑，复苏压力增强；同时受制于中美两国利差压缩，人民币汇率开始贬值波动。 宏观展望：当前高频数据显示3月经济增长有较大回落，预计一季度GDP增速或略低于5.5%的目标中枢，同时3月PMI或下滑至景气线之下。当前疫情因素掣制内需复苏，经济再度面临较大复苏压力，因此市场的宽松预期有所增强，从央行的市场操作态度始终保持中性。预计短期内宽松窗口仍然存在，但不排除央行保持政策定力，中长期而言，疫情的有效控制是全年释放内需潜能，达成经济复苏目标的核心。 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 -6-4-2024681009-0109-1509-2910-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-1902-0202-1603-0203-16宏观周频景气指数（同比）宏观周频景气指数（同比）-4WMA0204060801001201401601900230027003100350039002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd（美元/桶）（点）0501001502002503000.00.51.01.52.02.53.03.52019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01UST 10YR-NOTECN 10YR-GB中美利差(右)（%）（BP）6.26.26.36.36.46.46.56.56.66.62021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02中间价:美元兑人民币 第4页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2. 股票：市场进入阶段性底部盘整 股市回顾：上周，全球主要指数涨跌不一，英、美、日市场收涨。国内市场普遍下跌。创业板、科创板跌幅最大，中证500相对抗跌。沪深两市日均成交额9,518亿元，较上周环比+12.32%，成交额有所放大上周，9个行业上涨，21个行业下跌；煤炭、农林牧渔、房地产、有色等行业涨幅居前；消费者服务、计算机、新能源等行业跌幅居前。黄金、新型城镇化、人造肉等概念板块涨幅居前；航空运输、手机电池、半导体等概念板块跌幅居前。 股市展望：国有企业盈利增速放缓，疫情或导致部分企业盈利不佳。政策重点稳定市场预期，政府将从产业、房地产、资本市场等多方面入手稳定市场预期。美国监管机构政策对中概股构成压力，进而牵动香港和内地的部分公司。预计市场将继续底部震荡，建议仓位降至6成。目前主要从
