亚太地区投资策略减少头寸，但亚洲仍有弹性

变平 变陡 中性 变平 变陡 中性 变平 变平 变陡 变平 变陡中性 中性 温和看涨 中性的 轻微看跌 轻微看跌 中性的 轻微看跌轻度看涨 轻度看涨看跌看涨看跌温和看涨看跌轻度看涨 轻度看涨更高 更高降低固定收入费率7th新兴市场情绪调查版谨慎为王点击查看此内容可能不会分发到中国大陆购买 5 年期 CGB: 流动性宽松以支持信贷增长支付 KRW-USD10 年点差：持续时间压力仍然存在支付 HKD-SGD 2 年点差: 与美联储不同的传递美联储终于开始加息，并暗示今年将再加息六次，其“点阵图”预测将决定性上调至 2023 年略高于 2.75%（FOMC 反应：首先，16 2022 年 3 月）。亚洲利率的优势在于，点状图中显示的今年加息幅度不超过市场已经定价的水平。然而，地缘政治紧张局势依然存在。因此，我们维持对该地区低收益者的偏好。在中国，政策预期最近波动很大，我们站在辩论的一边，即注入流动性和降低利率对于支撑信贷增长和抵消最新 COVID-19 浪潮对增长造成的打击是必要的。鉴于近期收益率曲线趋于平缓，我们将交易理念从买入 10 年期 CGB 转变为买入 5 年期 CGB。另一方面，我们对印度利率保持谨慎。除了我们支付 5 年 NDOIS 交易理念外，我们还添加了一个陡峭的曲线。由于缺乏债券供应，曲线在过去一个月得到了缓和。由于借贷日历将在两周内到期，并且发行将于 4 月恢复，曲线陡峭的压力应该会再次出现。在近期价差收窄后，我们在战术上倾向于支付 10 年韩元兑美元利率价差。随着韩国新政府寻求额外支出，期限供应可能会增加。另外，对于与美元利率高度相关的新元和港元利率，我们预计利差将进一步扩大，因为这两种货币的不同路径应导致在美联储加息期间新元融资利率比港元融资利率更好循环。本报告替换了之前发布的相同日期和标题的版本，以更正第 2 页表 2 中印度陡峭贸易的接收腿（应该是 Rec India INR 2Y NDOIS）。表一：汇丰市场观点债务市场5年收益率/利率2s/5s曲线整体信念 中国大陆台湾 香港新加坡中性的韩国 马来西亚 泰国 菲律宾* 印度 印度尼西亚斯里兰卡* 更高 澳大利亚中性的日本中性的注：IRS曲线，除非另有说明； *政府曲线资料来源：汇丰银行2022 年 3 月 17 日安德烈·德席尔瓦，CFA全球新兴市场利率研究主管香港上海汇丰银行有限公司 andre.de.silva@hsbc.com.hk+852 2822 2217谭品如亚太利率策略师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行 pin.ru.tan@hsbc.com.sg+65 6658 8782希曼舒马利克，CFA亚太利率策略师香港上海汇丰银行有限公司 hemanshu1malik@hsbc.com.hk+852 3941 7006Hazel Lai 助理香港上海汇丰银行有限公司 hazel.k.h.lai@hsbc.com.hk+852 2288 7467披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com亚太地区价格减持，但亚洲仍具弹性 [更正]降低更高降低更高更高降低 固定收益 ●费率2022 年 3 月 17 日2热门交易表 2. 本出版物中提出的新贸易理念*入职日期入职等级目标停止当前性能 (bp) 基本原理和风险贸易所有者支付记录韩国KRW 10Y ND IRS USD 10Y SOFR22 年 3 月 17 日40bp70bp30bp40bp0bp理由：重久期供应及前景HM新一轮追加预算风险：美国长期利率急剧上升支付记录香港港币2年国税局新加坡SGD2Y OIS22 年 3 月 17 日41bp65bp30bp41bp0bp理由：短期港元利率风险更大PT/HM建立更高的风险溢价风险：3m Hi-Li价差继续以较慢的速度下降支付记录印度5 年印度卢比 NDOIS印度2 年印度卢比 NDOIS22 年 3 月 17 日89bp115bp75bp89bp0bp理由：债券供应恢复与缺席HM激进的货币紧缩政策倾向风险：印度储备银行在 4 月的 MPC 会议上提高回购利率买中国大陆CGB2.37 27 年 1 月22 年 3 月 17 日2.55%2.25%2.70%2.55%0bp基本原理: 进一步的流动性注入和利息PT降息对于支持增长是必要的风险：信贷宽松而非流动性宽松交易所有者的关键：PT = Pin-Ru Tan，HM = Himanshu Malik，ADS = André de Silva。 *包括自 2022 年 2 月 17 日上次发布以来打开的所有贸易想法 资料来源：汇丰银行估计表 3. 以前出版物中提出的贸易理念乐器入境日期入门级目标停止当前的性能 (bp)基本原理和风险 贸易所有者录音新加坡2 年新元 OIS22 年 2 月 25 日1.32%1.00%1.50%1.48%-16bp基本原理: 过度的 SORA 紧致价格PT在未来一段时间内风险: 更高的美国利率买泰国ThaiGB1 June'2722 年 2 月 16 日1.52%1.0%1.75%1.51% 1bp理由：前端债券可能会反弹PT作为保持宽松的货币政策风险：经济复苏强于预期支付印度5 年印度卢比 NDOIS22 年 1 月 20 日5.68%6.20%5.50%5.95%27bp理由：供应紧张，通胀风险和HM油价上涨都指向超调的风险费率风险：鸽派打点Rec Pay Pay澳大利亚5 年 IRS 澳元 2 年 IRS 澳元10 年 IRS 澳元21 年 11 月 24 日49bp20bp60bp56bp-7bp基本原理：曲率是基于过度的上广告隐含政策利率风险： 前端趋于陡峭，市场定位为更加鹰派的澳洲联储记录支付韩国KRW 2Y NDIRS马来西亚MYR 2Y NDIRS21 年 10 月 21 日55bp90bp35bp^45bp-10bp基本原理: 可能收敛于货币PT/HM两国的政策预期风险: 马来西亚重新开放道路上的减速带打开：未实现的性能：12bp 关闭：已实现的性能 * 90bp 汇总：总性能 102bp交易所有者的关键：PT = Pin-Ru Tan，HM = Himanshu Malik，ADS = André de Silva ^修订的目标和止损*自 2021 年 12 月以来已平仓的表现资料来源：汇丰银行 固定收益 ●费率2022 年 3 月 17 日3亚洲拉丁美洲 中东、中东和非洲地缘政治紧张局势的开始关键方向亚洲利率相对于全球同业的弹性表现是由......领导的。...低通胀、高实际收益率缓冲和相对孤立的货币我们更喜欢 CGB 和接收前端韩元汇率安德烈·德席尔瓦，CFA全球新兴市场利率研究主管香港上海汇丰银行有限公司 andre.de.silva@hsbcib.com+852 2822 2217亚洲利率缓冲和两个值得关注的支柱亚洲利率处于地缘政治主导的避险情绪和美联储政策正常化这两个支柱之间，但从总回报的角度来看，与其他利率相比，亚洲利率可能保持相对弹性 区域（图 1）。自 2 月底以来，以指数为基础，亚洲新兴市场本地债务的负回报率低于 1%，而在拉美，相当于 -3%，毫不奇怪，对于中东欧、中东和非洲来说，负回报率要高得多 -20 倍% 鉴于一些关键国家是要么处于风险厌恶的中心，要么就在附近。亚洲新兴市场更加孤立亚洲地区的通货膨胀率远低于 CEEMEA 和 LatAm利率来自几个渠道，例如整个地区的通胀较为温和（第 4 页，图 3），反过来，平均而言，实际收益率缓冲的保护。亚洲一些国家目前的通胀率要么在通胀目标范围内（例如印度尼西亚），要么低于通胀目标（例如中国），即使对于那些高于通胀目标的国家（例如韩国、泰国和印度），现行水平仍低于其他新兴市场地区，以及美国。相比之下，CEEMEA（南非除外）和拉美（第 4 页，图 3）的通胀率也远高于央行目标利率。亚洲本地利率弹性的另一个因素是，尽管美元普遍走强，但外汇覆盖与其他地区（图 2）相对更加孤立；参见第 5 页以及新兴市场外汇路线图（2 月 28 日）。中国和地方政府债券（CGBs）是一个主要的关键因素。对于 10 年期 CGB 部分，收益率自 2 月底以来略有下降，这与发达市场和新兴市场债券收益率上升的趋势背道而驰。对于亚洲其他地区，同期收益率的升幅低于美国国债，唯一的例外是图 1. 过去六个月，亚洲新兴市场本币政府总回报指数的表现优于 CEEMEA 和拉美同行图 2. 亚洲新兴市场货币比全球新兴市场货币更具弹性103100101 10291100 1009893999798949791968895859694929088869 月 21 日 11 月 21 日 1 月 22 日3月22日9597991019 月 21 日 11 月 21 日 1 月 22 日3月22日 全球新兴市场外汇指数 (LHS2)亚洲新兴市场外汇指数 (LHS1) 美元主要指数（倒转，RHS）资料来源：彭博，汇丰，*对冲美元资料来源：彭博、汇丰总回报 EM LCD 指数*新兴市场外汇指数美元主要指数 固定收益 ●费率2022 年 3 月 17 日4亚洲中东、中东和非洲通胀年率 (%)图 3. 与 CEEMEA、LatAm 和美国相比，亚洲国家的通货膨胀率有所下降7126105483624102-10CNY IDR MYR PHP KRW THB INR最低限度最大当前的央行通胀目标ZAR HUF PLN CZK最低限度最大当前的央行通胀目标121086420MXN CLP COP BRL 美元*最低限度最大当前央行通胀目标资料来源：彭博社、汇丰银行、*美联储的目标是灵活的平均通胀率为 2%澳大利亚和新西兰政府债券的高 DM 贝塔值导致收益率上升，而长期远期利率的升幅继续超过美国（第 20 页）。尽管有一些证据表明最近在亚洲减少了风险敞口（图 4），可能是为了弥补其他地区的损失和新兴市场债券指数相关的变化（新兴市场行动：风险控制，2022 年 3 月 14 日）。高频数据显示，自 2 月底以来，印度尼西亚政府债券的外国净流出量为 20 亿美元。 IndoGBs 通常是风险规避明显期间的全球高收益新兴市场晴雨表，尽管自大流行以来国际所有权已经很低（即 19%），但它们开始再次反映这些特征。这构成了一个短期挑战，有证据表明银行外国人减少了对中国和印度尼西亚政府债务的敞口印度尼西亚也退出了债券购买计划（第 10 页）。非居民投资者在 2 月还出售了 56 亿美元的中国政府债券，这是自 2021 年 3 月以来的首次月度资金流出，也是有记录以来最大的月度资金流出量（Global Bond Flow Compass：寻求避风港，2022 年 3 月 11 日）。虽然 CGB 通常在避险期间接受外国资金流入，但 2 月份的资金流出可能是获利回吐、新兴市场基金经理需要在其他地方筹集现金以应对过去几周的大量赎回以及关键新兴市场债券指数的结果调整。不过，这种外国重新定位不太可能破坏我们对 CGB 的建设性立场（购买 10 年期 CGB），而且在国际持股比例约为 11% 的情况下，国内投资者更为关键。宏观动态也继续向好，信贷数据疲软突显经济活动进一步疲软，以及随着中国大陆 COVID-19 病例的增加和分散导致风险加剧。作为回应，我们预计将以降准和降息的形式进一步放宽政策。 HSBC Economics 预计中国央行将在今年上半年将其主要政策利率进一步下调 10 个基点，而其现有的预测是今年将降准 100 个基点。不过，韩国国债的避险特性依然稳固，过去两周外国资金流入 21 亿美元。我们维持在前端接收韩元利率的偏好（接收 KRW-MYR 2Y NDIRS），但债券供应压力在短期内仍有可能增加，从而对长端施加压力（第 11 页）。图 4. 2 月与 1 月相比，外国对新