请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2655 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport]  价格高企盈利强，配置优势明显  海外能源价格大涨带动煤炭市场情绪高涨  发改委划定动力煤长协合理价格区间 核心观点 [Table_Summary]  煤炭供需紧张格局持续改善，煤价继续高位运行。目前发改委加强煤炭保供稳价以及中长协煤炭合同的执行，以减少煤炭价格的大幅波动，确保能源供给安全稳定，供给侧方面，日产能我们预计短期将不断向去年1260万吨的高点日产能水平靠近，受去年保供稳价影响，边际弹性已经释放相对较多，短期边际大幅改善可能性较小，紧张格局目前难以形成明显改善，叠加国内疫情影响运力、公路运费上涨等因素，供给侧目前仍为核心原因。印尼、澳洲主要产煤国均有煤炭供给减少的利空因素，海外煤价居高不下导致国内进口需求预计3月同比依旧是下滑趋势，受运力以及电厂全力保供影响，短期内港口库存水平无法快速恢复，库存处在最近三年同期低位水平，下游电厂日耗水平不断增加，导致市场煤依旧较为短缺，而建材、化工对于煤炭价格敏感度较低，我们预计煤炭价格仍将保持高位持续运行。  焦煤供需关系改善预期偏弱，价格反弹预计仍将持续。炼焦煤方面，我们认为目前价格上涨逻辑较为确定，国内焦煤自2020年以来新增产能不足，年缺口额超过七千万吨，主要进口来源为外蒙和俄罗斯，2020年11月停止澳煤进口以来，焦煤供给始终偏弱，受供给影响扰动较大，近期外蒙通关量虽有所恢复，预计将稳定在200车左右的日通关，仍远低于2019年、2020年800车左右的均值水平，外蒙进口受阻，加剧国内供需紧张关系，此外近期贵州、云南等地煤炭开采安全事故多发，未来安全环保检查预计将进一步强化，有可能加剧焦煤的供应紧张格局，建议重点关注焦煤相关上市公司。  中煤能源、中国神华发布2021年业绩报告，高盈利及高分红看好行业投资价值。中煤能源2021年实现营业收入2,311.27亿元，同比增长64%；归母净利润132.82亿元，同比增长124.8%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为130.76亿元，同比增速127.50%，创上市以来新高，实现基本每股收益为1.00元，每股分红0.301元（含税），以3月25日收盘股价7.64元测算，股息率3.9%。中国神华2021年实现营业收入3,352.16亿元，同比增长43.7%；归母净利润502.69亿元，同比增长28.34%，实现基本每股收益为2.53元，经营性净现金流为945.75亿元，同比增长16.3%。每10股人民币25.4元，按照3月25日收盘价计算，股息率9.35%。中煤能源和中国神华作为国内煤炭企业龙头，高盈利增速及高分红彰显煤炭行业投资价值，煤炭行业供需格局整体偏紧，煤炭中枢价格上涨，未来供给弹性保持一定约束，看好中长期行业盈利稳步提升及估值修复。  风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，极端天气影响以及煤炭政策不及预期。 -50%0%50%100%18-Mar18-Apr18-May18-Jun18-Jul18-Aug18-Sep18-Oct18-Nov18-Dec18-Jan18-Feb18-Mar煤炭开采(申万)沪深300 [Table_Title] 煤炭价格保持高位，行业景气度持续向好 [Table_ReportDate] 煤炭开采 | 行业简评报告 | 2022.03.28 行业简评报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 1本周行情：煤炭指数上涨跑赢沪深300指数 1.1行情：本周煤炭板块上涨5.84%，跑赢沪深300指数 本周（2022年3月21日-3月25日）煤炭指数上涨5.84%，领跑申万一级指数，沪深300指数跌幅2.14%，主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前十名公司为：山西焦煤（15.45%）、晋控煤业（14.55%）、*ST天首（14.08%）、兖矿能源（12.89%）、昊华能源（9.91%）、平煤股份（8.62%）、中国神华（8.59%）、山煤国际（8.28%）、中煤能源（8.22%）、新集能源（7.85%）。 图1本周煤炭板块跑赢沪深300指数7.98% 资料来源：Wind，首创证券 图2本周煤炭个股大部分上涨，涨幅最高的山西焦煤涨幅为15.45% 资料来源：Wind，首创证券 5.84%-2.14%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%煤炭农林牧渔房地产综合有色金属美容护理纺织服饰医药生物基础化工国防军工银行石油石化钢铁传媒建筑装饰汽车机械设备通信轻工制造环保商贸零售沪深300家用电器社会服务交通运输非银金融公用事业电子食品饮料建筑材料电力设备计算机-10%-5%0%5%10%15%20%山西焦煤晋控煤业*ST天首兖矿能源昊华能源平煤股份中国神华山煤国际中煤能源新集能源电投能源陕西煤业兰花科创冀中能源山西焦化ST大有华阳股份陕西黑猫安源煤业靖远煤电辽宁能源淮北矿业盘江股份潞安环能上海能源开滦股份ST安泰美锦能源宝泰隆恒源煤电ST平能郑州煤电永泰能源金能科技云维股份云煤能源未来股份ST大洲 行业简评报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2 1.2估值：本周煤炭PE为9.98倍，PB为1.61倍 截至2022年3月25日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为9.98倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.61倍，位列A股全行业倒数第九位。本周煤炭板块整体上涨，导致估值小幅增加。 图3本周煤炭PE估值为9.98倍 资料来源：Wind，首创证券 图4本周煤炭PB估值为1.61倍 资料来源：Wind，首创证券 9.980102030405060国防军工社会服务综合美容护理电力设备计算机农林牧渔食品饮料医药生物电子汽车有色金属商贸零售公用事业机械设备轻工制造传媒环保基础化工纺织服饰通信家用电器非银金融石油石化建筑材料煤炭交通运输建筑装饰钢铁房地产银行1.61012345678食品饮料电力设备美容护理医药生物计算机国防军工电子有色金属农林牧渔社会服务基础化工家用电器机械设备商贸零售传媒汽车轻工制造通信建筑材料纺织服饰公用事业环保煤炭交通运输综合石油石化非银金融钢铁房地产建筑装饰银行 行业简评报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3 2主要数据追踪 2.1动力煤价格：产地价格持平，港口现货价格持平，期货价格本周小幅下跌，贴水幅度缩小 产地价格：截至3月11日，陕西榆林Q5500报价884元/吨；山西大同Q5800报价620元/吨，环比持平；内蒙鄂尔多斯Q5300报价915元/吨，环比持平。 港口价格：截至3月23日，环渤海动力煤综合价格指数为738元/吨，环比持平；截至3月11日，秦皇岛Q5500动力煤现货价为940元/吨，环比持平。 期货价格：截至3月23日，动力煤期货收盘价为845元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.59%；截止3月8日，现货价格940元/吨，环比持平，贴水幅度缩小。 图5本周动力煤价格持平 资料来源：Wind，首创证券 图5本周煤炭港口价格持平 05001,0001,5002,0002,5003,000车板价:动力煤(Q:5800,大同产):山西价格:动力煤(Q5500):陕西:榆林车板价:动力煤(Q5300,鄂尔多斯产):内蒙古05001,0001,5002,0002,5003,000市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 行业简评报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4 资料来源：Wind，首创证券 图6动力煤期货价格小幅下跌，贴水幅度缩小 资料来源：Wind，首创证券 2.2炼焦煤价格：本周产地价格下跌，港口价格持平，期货价格小幅上涨，升水幅度扩大 产地价格：截至3月25日，山西吕梁产主焦煤市场价2950元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅1.67%；山西古交产肥煤3100元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅1.59%；河北邯郸主焦煤2420元/吨，环比（持续）持平。 港口价格：截至3月25日，京唐港主焦煤库提价为3350元/吨，环比持平。 期货价格：截至3月25日，炼焦煤期货收盘价3106元/吨，环比上涨55元/吨，涨幅1.8%；现货价格2950元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅1.67%；升水156元/吨，升水幅度小幅扩大。 (900)(700)(500)(300)(100)10030050070090005001,0001,5002,0002,5003,000升贴水-次轴市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛期货收盘价(连续):动力煤 行业简评报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5 图7本周焦煤产地价格下跌 资料来源：Wind，首创证券 图8本周焦煤港口价格持平 资料来源：Wind，首创证券 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500市场价:主焦煤(A<10.5%,V:20-24%, S<1%,G>75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产):山西车板价:肥煤(A<10%,V24-28%,S<1.3%,G>85%,古交产):山西车板价:主焦煤(A<10.5%,V21-25%,S<1%,G>75%,邯郸产):河北05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 行业简评报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6 图9焦煤期货价格上涨，升水幅度小幅扩大 资料来源：Wind，首创证券 2.3库存数据：动力煤港口库存涨跌不一，焦煤补库存加快 动力煤库存：截至3月25日，北方港口库存合计1800万吨，环比上涨41万吨，涨幅2.33%；长江口库存合计272万吨，环比上涨23万吨，涨幅9.24%；广州港库存192.6万吨，环比下跌11万吨，跌幅5.71%。 图10北方港口煤炭库存合计数量增加 资料来源：Wind，首创证券，横轴单位：周 -1,500-1,000-50005001,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500升贴水市场价:主焦煤(A<10.5%,V:20-24%, S<1%,G>75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产):山西期货收盘价(活跃合约):焦煤120014001600180020002200240026002800300023457891011121314151617182021222324252627282930313233343536373839404243444546474849505152532019202020212022 行业简评报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7 图11长江口煤炭库存数量增加 资料来源：Wind，首创证券 横轴单位：周 图12广州港煤炭库存数量小幅下跌 资料来源：Wind，首创证券 横轴单位：周 炼焦煤库存：截至3月25日，国内100家样本独立焦化厂炼焦煤总库存为1151万吨，环比减少2.4万吨，跌幅0.21%；国内110家样本钢厂炼焦煤总库存893.02万吨，环比减少30.58万吨，跌幅2.65%。 焦炭库存：截至3月