非银金融行业周报：基金申赎体现韧性，债券类基金规模提升

市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌2.14%，上证综指下跌1.19%，创业板指下跌2.80%。沪深两市A股日均成交额9526.49亿元，环比下降14.27%，两融余额16849.25亿元，环比上涨0.33%。 证券：本周券商指数下跌3.94%，跑输大盘1.80pct。重点券商表现：国君-1.41%、东证-2.73%、华泰-3.09%、广发-4.98%、中信-5.03%、东财-5.35%、中金-6.29%、国联-6.52%。本周中基协披露2022年2月公募基金资产净值规模。公募基金净值合计26.3万亿元（环比+1.8%，较年初+3.0%），股混型基金净值8.2万亿元（环比+1.0%，较年初-5.6%），非货基净值16万亿元（环比+1.1%，较年初-0.6%）。基金配置结构发生改变，债券型基金及货币型基金资产净值达14.8万亿元（环比+9.5%，较年初+2.8%）。股混型资产净值缩水或主要源自股价下跌，基民净申购或大于净赎回。基民基金理财配置的诉求未因市场景气度降低而发生改变，而是在低景气度下更多的将股混型基金向债券货币型基金调整。 基金市场的韧性虽有展现，但仍待持续观察。过往基民行为来看，在市场单边大幅下跌时，基民通常会出现“躺平”及补仓现象，赎回意愿不大；但在市场有所回弹且基本面无明显改变时，基民赎回意愿会有明显提升。投教工作成效仍待观察市场反弹后的基金市场规模变化。这轮熊市对券商金融产品代销业务的影响有所减弱，一是基金资产净值规模无明显变化，货币及债券型基金占比提升虽会拉低总体管理费尾佣收入，但是基民调仓带来申赎费用增长部分弥补了尾佣收入萎缩；二是去年以来机构端基金代销规模有明显增长，在熊市下机构基金代销规模波动相对较小。投资方面，我们建议关注近期市场超跌给部分弹性标的带来的修复机会，持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券、兴业证券、国联证券。 保险：本周保险指数随大盘整体下挫，全周收跌1.18%，跑赢沪深300指数0.96个百分点。个股除港股的太平上涨1.84%、友邦上涨0.38%之外，其余个股均下跌。其中，平安下跌0.63%，国寿下跌4.38%，太保下跌1.95%，新华下跌1.78%，中国人保下跌1.33%；港股中国财险下跌2.78%。十年期国债收益率仍然维持在2.81。本周中国人寿公布2021全年业绩，报告期内，公司实现归母净利润509亿元，同比+1.3%；实现新业务价值448亿元，同比-23.3%。期末内含价值12030亿元，较年初+12.2%；剩余边际余额8354亿元，较年初-0.2%； 归母净资产为4786亿元，较年初+6.3%；年化净/总/综合投资收益率为4.38%/4.98%/4.87%，同比+0.04pct/-0.32pct/-1.46pct，整体符合市场的预期。从各项数据指标可以看到目前行业面临困境上的共性，人力方面，人寿期末个险人力82万人，较上年末-40.5%，与中国平安降幅接近。其中营销队伍51.9万人，同比-38.3%；收展队伍30.1万人，同比43.9%，人力队伍结构的变化符合当前行业人力改革的整体趋势。我们目前对全年保险股的投资机会判断不变，过去的经营压力已经在股价下挫中有所体现，今天除关注经济“稳增长”带来的投资端修复，更应重视负债端基本面可能触底所带来的机会，目前各家均未出现判断这一趋势的指标出现。当前各公司静态PEV估值分别为：0.62x（平安），0.59x（国寿）、0.48x（太保）、0.44x（新华）。低估值带来一定防御属性，关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 证监会：当前正会同相关部委，进一步深入推进基础设施REITs试点，完善制度机制，拓宽试点范围，更好发挥公募REITs功能作用，进一步促进投融资良性循环，助力实体经济发展。一方面，正研究制定基础设施REITs扩募规则，目前证监会正指导交易所抓紧制定REITs扩募规则，将适时征求市场意见。另一方面，抓紧推动保障性租赁住房公募REITs试点项目落地。目前，证监会正会同相关部委研究推动保障性租赁住房REITs试点工作，尽快推动项目落地。 中基协：截至2月末，存续私募基金管理人24683家，环比增长0.15%；管理基金数量127954只，增长0.82%；管理基金规模20.37万亿元，增长0.45%。 Wind：截至3月23日，以基金成立日为统计口径，3月以来新基金发行数量为120只，环比上涨90.48%；新基金发行份额746.90亿份，环比上涨121.19%；3月新基金平均发行份额为6.22亿份，超过2月的平均发行份额5.36亿份。在120只新发基金中，有64只为权益类基金，占比超过50%；其中，偏股混合基金是发行主力军，新发数量为41只。 （二）宏观资讯 Wind：3月LPR报价出炉，LPR连续两个月维持不变。1年期LPR报3.70%，5年期以上品种报4.60%。 央行：为维护银行体系流动性合理充裕，3月22日以利率招标方式开展了200亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。央行金融科技委员会召开会议研究部署2022年重点工作。会议强调，多措并举推动《金融科技（FinTech）发展规划（2022—2025年）》落地实施，高质量推进金融数字化转型。开展金融数字化转型提升工程，推动金融数字化转型从多点突破迈入深化发展新阶段。建立健全金融科技伦理监管框架和制度规范，加强科技伦理风险预警、跟踪研判和敏捷治理。深化运用金融科技创新监管工具，强化商业银行金融服务数字渠道管理，研究建立智能算法信息披露、风险评估等规则机制。健全金融科技风险库、漏洞库和案例库，运用监管科技手段着力提升政策前瞻性、针对性和有效性。 财政部：1-2月累计，全国一般公共预算收入46203亿元，同比增长10.5%；一般公共预算支出38227亿元，增长7%。主要税收收入中，个人所得税4043亿元，增长46.8%； 车辆购置税591亿元，下降14.3%；证券交易印花税737亿元，增长10.7%。全国政府性基金预算收入9159亿元，同比下降27.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入605亿元，增长3.5%；地方政府性基金预算本级收入8554亿元，下降28.7%，其中，国有土地使用权出让收入7922亿元，下降29.5%。 财政部、证监会：发布《关于进一步提升上市公司财务报告内部控制有效性的通知》，提升上市公司财务报告内部控制有效性的重点领域，包括：资金资产活动相关舞弊和错报、收入相关舞弊和错报、成本费用相关舞弊和错报、投资活动相关舞弊和错报、关联交易相关舞弊和错报、重要风险业务和重大风险事件、财务报告编制相关的7个领域风险与控制 深交所：免收深市上市公司2022年度上市初费、上市年费和股东大会网络投票服务费，以实际行动落实国家减税降费政策要求，支持市场主体应对疫情，加快恢复发展。 （三）保险行业 银保监会：（1）将以提升中小银行保险机构公司治理质效为重点，完善公司治理评估体系，推动党的领导与公司治理有机融合，规范大股东行为及关联交易，健全三会一层履职评价和监督制衡，探索差异化监管，不断推动银行业保险业公司治理改革取得新成效。 （2）将推动落实银行业保险业数字化转型指导意见，鼓励大型银行加快向中小银行输出风控工具和技术；督促机构夯实信息科技基础，提升数据治理水平，提高新技术应用与自主可控能力；稳妥发展数字信贷与线上保险，鼓励合理运用互联网、区块链、大数据、云计算、人工智能等技术手段，拓展金融数字化经营生态场景。 二、上市公司重要公告 【中国再保险】保费收入公告：2022年1月1日至2022年2月28日经中再运营子公司中国大地财产保险股份有限公司所获得的原保费收入总额约为人民币81.43亿元（同比+8.6%）。 【众安在线】2021全年业绩公告：总保费收入2048.01万元（同比+22.57%），归母净利润116.46万元（同比+110.30%），净资产1913.02万元（同比+9.99%）。 【中国太平】2021年度业绩：集团总保费收入2625亿港元（同比+12.4%），归母净利润75.14亿港元（同比+14.7%），净资产880.67亿港元（同比-2.8%）。 【中国人寿】发布2021年年报，营业收入8585.1亿元（同比+4.1%），净利润509.2亿元（同比+1.3%），净资产4785.9亿元（同比+6.3%），内含价值1.20万亿元（同比+12.2%）。 【东吴证券】截止3月22日，公司2019年回购的2901700股股份已全部采用集中竞价交易方式出售完毕，出售股份总数占公司总股本的0.0579%，成交最高价为7.96元/股，成交最低价为7.40元/股，成交均价为7.59元/股，出售所得资金总额为22,018,820.81元（不含税费）。 【国海证券】收到中国证券监督管理委员会《行政处罚决定书》：国海证券在为胜通集团发行债券提供服务时，未勤勉尽责，所出具的承销文件存在虚假记载。 【国联证券】发布2021年年报，营业收入29.7亿元（同比+58.1%），净利润8.89亿元（同比+51.2%），净资产163.8亿元（同比+54.6%）。 【浙商证券】发布2021年年报，营业收入164.2亿元（同比+54.4%），净利润22.0亿元（同比+35.0%），净资产238.4亿元（同比+23.2%）。 【浙江东方】向中韩人寿增资3.0亿元。 【光大证券】发布2021年年报，营业收入167.1亿元（同比+5.3%），净利润34.8亿元（同比+49.3%），净资产578.7亿元（同比+10.3%）。 【香溢融通】公司股票于2022年3月18日、3月21日、3月22日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，根据《上海证券交易所交易规则》有关规定，属于股票交易异常波动情形。经公司自查，经营、交易等方面均未出现相关违规行为。 【鲁信创投】公司全资子公司山东省高新技术创业投资有限公司、齐鲁投资有限公司拟以不低于13,778.76万元的价格对外转让持有的烟台星华氨纶有限公司45%股权。 【新力金融】2022年4月14日至2022年7月13日，海螺水泥计划减持公司股票数量不超过512.72万股，不超过公司总股本的1%。 【中航产融】2021年度报告摘要：营收105.59亿元（同比+2.24%）；净利润44.71亿元（同比+36.56%）；净资产415.78亿元（同比+4.33%）。 【五矿资本】公司副总经理刘国威先生辞职。 三、重点公司逻辑分析 证券行业 评级 推荐逻辑 《中信证券（600030）2021年业绩快报点评：业绩超预期，业务高速成长》：券业龙头地位持 续稳固，多项业务高速增长。配股补充资本金，机构业务大趋势下，公司龙头地位预将更为稳 固。减值计提持续缩窄的趋势或将持续，22年净利润率持续提升具备空间。从龙头看行业，我 们预期减值计提缩窄及财富管理会是行业业绩高增的重要驱动力。我们预计2021/2022/2023年 中信证券 推荐 EPS为1.79/2.15/2.48元，BPS分别为15.30/16.66/18.24元，对应PB分别为1.72/1.58/1.45倍， ROE分别为11.71%/12.89%/13.58%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在多方面领先行业， 我们给予2021年业绩2.3倍PB估值，维持目标价35.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。 《华泰证券（601688）2021年三季报点评：业绩符合预期，经纪、信用业务高增》：公司重资 本业务盈利表现较好，助推ROE水平提升。金融科技投入位居行