HSBC-中国自动化行业20220318

中国自动化在宏观逆风中保持增长动力股票自动化中国2022 年 5 月 10 日至 20 日汇丰 9th中国年会登记2022 年 3 月 18 日股票研究报告在可再生能源终端市场产能扩张的支持下，我们预计 2022 年自动化需求将有弹性鉴于工业机器人在可再生行业的高采用率，其增长速度可能超过整体市场维持对 Inovance 和 Estun 的买入A股自动化股自2021年8月以来已修正30-50%（同期沪深 300 指数下跌 13%），因担心 2022 年需求放缓。我们维持 2022 年行业增长预测为 10%，受可再生能源终端市场（如电动汽车和太阳能）产能扩张的支持由于对供应链问题的担忧而补充库存。基于 2021 年强劲的行业需求以及政府在 2020-25 年将工业机器人密度翻一番的目标，我们将 2021-25 年工业机器人销售复合年增长率预测从 12% 上调至 15%。维持对 Inovance 和 Estun 的买入：鉴于国内行业领先企业的成本优势和健全的供应链，我们预计其市场份额将在 2022-23 年继续增长。我们预计埃斯顿在工业机器人领域的市场份额将从 2021 年的 4% 增长到 2023 年的 7%，汇川在 PLC 的市场份额将从 2021 年的 6% 增长到 2023 年的 9%。两家公司都在可再生能源相关终端市场中占有重要地位，鉴于电动汽车和太阳能供应链公司的产能扩张，我们预计该终端市场将在 2022-23 年实现稳健增长。我们估计的变化：我们将汇川的目标价从人民币 84.90 元上调至人民币 95.50 元，因为我们将 2021-23 年盈利预测上调 8-29%，以反映强于预期的 2021 年初步盈利。我们将埃斯顿的目标价从 46.00 元下调至 45.00 元，因为我们将 2022-23 年的盈利预测下调 14-16%，以反映我们对原材料价格通胀的担忧。我们将估值提前 12 个月至 2022 年底，并在本报告中应用汇丰全球研究最新的无风险利率假设。有关详细的估值和风险，请参见第 9 页。Corey Chan* (注册号 S1700518100001)A股基础设施与可再生能源研究部主管汇丰前海证券有限公司 corey.chan@hsbcqh.com.cn+86 21 6081 3801盾网*（注册号S1700519060002）A股基建及可再生能源分析师汇丰前海证券有限公司 dun.wang@hsbcqh.com.cn+86 21 6081 3827Liam Tian* (Reg. No. S1700121070002) 助理深圳* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格评级和估计的主要变化当前的 TP评分上行/2021 年每股收益 2022 年每股收益 2023 年每股收益公司代码 货币价格 旧 新 旧 新缺点旧 新 旧 新 旧 新埃斯顿自动化002747 CH人民币19.3946.0045.00买买132%0.170.170.570.481.020.88汇丰300124 通道人民币55.6884.9095.50买买72%1.061.341.361.501.711.83注：定价截至 2022 年 3 月 17 日收盘资料来源：彭博、公司数据、汇丰前海测算披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：汇丰前海证券有限公司查看汇丰前海证券：https://www.research.hsbc.com 股票 ●自动化2022 年 3 月 18 日2投资总结我们将 2022 年自动化市场增长预测维持在 10%......由于对需求放缓的担忧，A 股自动化股自 2021 年 8 月以来已修正 30-50%（同期沪深 300 指数下跌 13%）。由于宏观经济放缓，中国的自动化产品销售增长已从 21 年第三季度的同比 21% 放缓至 21 年第四季度的 11%（来源：MIR）。然而，鉴于传统工业领域的长期需求和可再生能源终端市场的资本支出扩张（例如电动汽车和太阳能）。此外，对 COVID-19 导致的供应链困境的担忧可能会导致下游客户对自动化产品的补货需求。我们看到多个迹象表明 22 年第一季度的增长连续改善。中国从日本的金属切削机床订单与中国自动化销售同步增长，继 2021 年第四季度同比下降 8% 后，2022 年 1 月同比增长 27%（图表 2）。 2022 年 2 月 PMI（新订单）自 2021 年 8 月以来首次回升至 50 以上（图表 3），表明制造业的扩张活动。此外，ABB 等主要自动化企业也在提高其产品在中国的价格，这表明 22 年第一季度的需求强劲。图 1. 中国自动化：我们预计 2022 年市场增长 10%十亿人民币30025020015010050-2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023e2025e中国工业自动化市场同比（右轴）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：MIR、汇丰前海研究估计图2. 2022年1月中国自日本进口机床恢复增长350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22中国金属切削机床订单来自日本中国自动化产品销售（RHS）80%60%40%20%0%-20%资料来源：日本机床工业协会、汇丰前海研究17%10%5% 5% 5%同比同比 股票 ●自动化2022 年 3 月 18 日3图 3. 2022 年 2 月中国 PMI 反弹至 50 以上60555045403530图 4. 中国：按产品类别划分的自动化销售额同比Jan-18 Oct-18 Jul-19 Apr-20 Jan-21 Oct-21 PMIPMI：新订单PMI：已完成商品库存来源：风资料来源：和平号...同时将我们的 2021-25 年工业机器人销售复合年增长率预测从 12% 提高到 15%这是基于 2021 年强劲的行业需求以及政府在 2020-25 年将机器人密度提高一倍的目标。根据 MIR 的数据，2021 年中国工业机器人出货量为 25.6 万台，同比增长 49%，高于我们的预测 13%。 2021 年 12 月，政府发布了 2021-25 年机器人产业发展规划（图表 10）。根据该计划，政府的目标是到 2025 年实现以下目标：1）2021-25 年行业收入复合年增长率达到 20%； 2）2020-25年工业机器人密度翻倍； 3）机器人关键技术和高端机器人产品取得重大突破； 4）涌现出一批创新能力强的行业龙头。据我们估计，截至 2021 年底，中国的工业机器人总安装基数为 100 万台。我们预计到 2025 年底安装量将达到 200 万台，这意味着 2022-25 年的年销量将达到 37 万台。这比 2021 年的水平高出 47%。图 5. 中国计划在 2020-25 年将工业机器人密度翻一番......图表 6.......这意味着机器人安装基数在 2020-25 年可能翻一番以上1,000900800 932每 10,000 名员工的单位 2,500700 600500 400300200100-390371平均世界 - 126492 2462,0001,5001,000500-2016201820202022e2024e工业机器人密度(2020)平均世界中国工业机器人安装基地资料来源：国信部、工信部、汇丰前海证券资料来源：MIR、工信部、汇丰前海证券测算k个单位 股票 ●自动化2022 年 3 月 18 日411%图 7. 中国：2021-25 年工业机器人安装量将以 15% 的复合年增长率增长5004003002001000k个单位51%2%59% 56%20% 27%80%-1%-9%20%49%21%100%80%60%40%15% 13%20%0%-20%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e中国工业机器人安装量同比（右轴）资料来源：MIR、汇丰前海证券测算图 8. 中国：21 年第四季度工业机器人产量同比增长 28%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-(5,000)Jan-17 Dec-17 Nov-18 Oct-19 Sep-20 Aug-21140%120%100%80%60%40%20%0%-20%图 9. 中国：按机器人类型分类的出货量（同比）120%100%80%60%40%20%0%工业机器人产量同比 (RHS)来源：风资料来源：和平号20202021斯卡拉三角洲协作机器人关节机器人图表 10. 机器人产业发展规划（2016-20 vs. 2021-25）“十三五”工业机器人产业发展规划“十四五”工业机器人产业发展规划时间框架2016-202021-25发展目标打造工业机器人价值链；提高技术创新能力和国际竞争力；产品质量达到全球一级；自动化关键部件研发取得重大突破国产品牌机器人年产10万台，6轴及以上工业机器人年产5万台至少有3家中国机器人企业具备国际竞争力；形成五个以上机器人产业集群机器人解决方案将成功应用于 30 个领域。实现机器人在重点行业的规模化应用；机器人密度达到 150 台/10k 工人突破机器人核心技术和高端产品供应。综合机器人性能指标达到世界一流水平。机器人关键部件质量和可靠性达到全球一流水平2025年机器人行业收入CAGR>20%培育一批具有国际竞争力的顶尖机器人企业；形成一大批具有机器人业务特色的创新型、快速成长型企业。形成3-5个具有国际竞争力的产业集群机器人密度将从 2020 年的 246 台/10k 工人增加一倍措施加强资源配置，落实财政支持措施；拓宽融资渠道，注重人才建设，扩大国际合作水平加强资源配置，落实财政支持措施；扩大融资渠道，注重人才建设，扩大国际合作水平资料来源：工信部等14个国家部门目标零部件，增强产业创新；支持龙头企业推动机器人重点产品研发取得突破；发展关键机器人 提高产业创新能力；夯实产业发展基础单元108%中国销售额同比54%45%33%22%20%11%4% 股票 ●自动化2022 年 3 月 18 日5国内焊接机器人供应商成长空间大关节机器人和协作机器人在 2021 年占中国工业机器人销售额的 71%（来源：MIR），鉴于它们能够处理更复杂的问题，2022-25 年的销售额增长可能会超过整个工业机器人市场任务。 2021 年，协作机器人销量同比增长 108%，关节机器人销量同比增长 54%（工业机器人总销量同比增长 49%）（来源：MIR）。我们认为，焊接机器人是关节机器人的一个子类别，也有很大的增长空间。焊接机器人主要应用于汽车、电子、电气设备行业。 2019年中国汽车行业每万人工业机器人密度仅为634台，仅为加拿大（1354台）、美国（1200台）、德国（1162台）、日本（1158台）的一半（来源: 米尔)。这表明焊接机器人的采用率较低。此外，中国焊接机器人的国产化水平也较低，2017 年国内厂商仅占市场销售额的 16%（图表 11）。因此，我们认为埃斯顿等国内焊接机器人供应商的增长空间很大。图 11. 中国：按用途划分的机器人本地化水平（2017 年）图 12. 中国：焊接自动化水平仍然较低喷涂和油漆组装和拆卸焊接46%85%84%54%15%16%70%60%50%40%30%20%搬运、装卸63%37%10%0%0% 20% 40% 60% 80% 100%国外国内20062