销售放量业绩高增，“6*N”战略显成效

请阅读最后一页的重要声明！ 珀莱雅(603605) / 化妆品 / 公司点评 / 2022.3.27 销售放量业绩高增，“6*N”战略显成效 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-03-25 收盘价（元） 180.52 流通股本（亿股） 2.01 每股净资产（元） 13.00 总股本（亿股） 2.01 最近12月市场表现 分析师 于那 SAC证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 淡季销售依旧强劲，三八节大促表现亮眼 》 2022-03-10 核心观点 事件：公司发布2022年一季度业绩预增公告。预计2022年第一季度营业收入同比增长30%-40%，达11.77-12.68亿元；实现归母净利润1.48-1.59亿元，同比增长35%-45%。 三八促销助力，22Q1业绩持续高增、盈利能力提升。公司22Q1利润增速超过收入，公司盈利能力进一步提升。具体来看，2022年1-2月公司实现收入6.3亿元，同比+30%，净利润0.6亿元，同比+35%。3月份在三八节促销带动下，公司收入约达5.47-6.38亿元，同比+30%-52%，约占22Q1收入的46%-50%；净利润约为0.9-1亿元，同比+34%-51%，约占一季度六成净利润。在三八节促销活动中，公司各品牌均取得优异成绩，1）珀莱雅：主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额同比增长200%以上、抖音平台成交金额同比增长100%以上。2）彩棠：天猫平台成交金额同比增长400%，斩获多个品类TOP榜，抖音自播位居国货彩妆TOP2，销售额同比增长1800%。 持续推进“6*N”战略，助力品牌升级发展。公司着力塑造新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造六项能力，打造、赋能、孵化出满足“不同”消费者“不同”需求的“不同”品牌。1）产品方面：注重提升产品差异化竞争力，推行“大单品”策略，完善大单品矩阵，已成功推出双抗精华、红宝石等多个大单品。2）渠道方面 ：线上为主线下并行，注重渠道精细化运营。在线上流量由传统电商向短视频等新兴平台发展的趋势下，公司自21H2起，加大抖音等新型社交电商平台投入力度。目前天猫官方旗舰店粉丝数量1468万，抖音小店粉丝数374.4万。 盈利预测及投资建议：公司推行“6*N”战略，从产品、渠道、研发、组织机制等多方面推动品牌升级。借助高效运营管理和精准市场洞察，大单品策略得到持续突破；线上把握流量红利、销售持续放量增长。我们预计公司21-23年净利润分别为6.0、7.5、9.1 亿元，对应PE为61、49、40倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；疫情反复影响线下销售。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 3124 3752 4709 5882 7131 收入增长率（%） 32.28 20.13 25.49 24.92 21.24 归母净利润（百万元） 393 476 597 746 911 净利润增长率（%） 36.73 21.22 25.47 24.91 22.06 EPS（元/股） 1.96 2.37 2.97 3.71 4.53 PE 44.92 75.11 60.75 48.64 39.85 ROE（%） 19.35 19.90 19.98 19.98 19.60 PB 8.73 14.97 12.14 9.72 7.81 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -21%-10%1%12%23%34%珀莱雅沪深300 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 图 1. 公司单季营业总收入及增速 图 2. 公司单季归母净利润及增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图 3. 公司单季度盈利能力 图 4. 2017-2021Q3公司各项费用率 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图 5. 2017Q1-2021Q3公司ROE（%） 图 6. 2017Q1-2021Q3公司ROA（%） 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 -10010203040506002004006008001,0001,2001,4001,6002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入（百万元）yoy（%）-40-200204060801001200501001502002502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3归母净利润（百万元）yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)-10%0%10%20%30%40%50%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）0%2%4%6%8%10%12%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 ROE(%)0%1%2%3%4%5%6%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 ROA(%) 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3124 3752 4709 5882 7131 成长性 减:营业成本 1126 1368 1698 2115 2544 营业收入增长率 32% 20% 25% 25% 21% 营业税费 28 33 43 53 64 营业利润增长率 19% 20% 29% 24% 22% 销售费用 1223 1497 1867 2356 2870 净利润增长率 37% 21% 25% 25% 22% 管理费用 195 204 283 345 417 EBITDA增长率 21% 19% 23% 23% 21% 研发费用 75 72 100 123 148 EBIT增长率 19% 19% 30% 24% 22% 财务费用 -9 -14 0 0 0 NOPLAT增长率 30% 22% 25% 24% 22% 资产减值损失 -27 -28 0 0 0 投资资本增长率 12% 22% 10% 23% 23% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 22% 20% 23% 23% 23% 投资和汇兑收益 2 2 0 0 0 利润率 营业利润 462 555 717 889 1089 毛利率 64% 64% 64% 64% 64% 加:营业外净收支 -5 -7 0 0 0 营业利润率 15% 15% 15% 15% 15% 利润总额 456 548 717 889 1089 净利润率 12% 12% 12% 12% 12% 减:所得税 90 96 149 183 224 EBITDA/营业收入 17% 17% 17% 16% 16% 净利润 393 476 597 746 911 EBIT/营业收入 15% 15% 15% 15% 15% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1247 1417 1720 2310 3153 固定资产周转天数 64 55 46 37 32 交易性金融资产 71 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 -9 9 1 5 2 应收帐款 198 285 328 428 508 流动资产周转天数 224 228 213 227 242 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 23 28 25 27 26 预付帐款 53 83 92 121 141 存货周转天数 102 125 113 119 116 存货 314 469 528 691 811 总资产周转天数 348 354 317 314 316 其他流动资产 12 35 35 35 35 投资资本周转天数 267 271 236 233 236 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19% 20% 20% 20% 20% 长期股权投资 15 58 84 118 148 ROA 13% 13% 15% 15% 15% 投资性房地产 72 72 105 119 143 ROIC 16% 16% 19% 19% 19% 固定资产 550 566 591 604 617 费用率 在建工程 32 47 0 -15 -47 销售费用率 39% 40% 40% 40% 40% 无形资产 329 315 308 297 289 管理费用率 6% 5% 6% 6% 6% 其他非流动资产 15 87 87 87 87 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 2979 3637 4090 5056 6174 三费/营业收入 45% 45% 46% 46% 46% 短期债务 129 299 0 0 0 偿债能力 应付帐款 347 516 582 762 894 资产负债率 31% 32% 25% 26% 25% 应付票据 42 65 72 95 111 负债权益比 44% 47% 34% 35% 34% 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动比率 2.19 2.07 2.71 2.87 3.10 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率