通信行业：必选消费属性突出，运营商资产配置价值提升

1.移动业务基本盘趋稳，智慧家庭、政企业务快速发展，结构持续优化，整体收入稳健增长 C端看，5G用户加速渗透，提速降费政策取消，移动用户DOU水平稳步回升，三大运营商基本盘业务趋于稳定；同时，IPTV视频需求等业务形态普及下，家庭宽带价值量提升，带动三大运营智慧家庭业务持续保持高速成长态势。 我们认为，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于运营商由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，运营商整体收入结构有望迎来拐点，整体收入预计稳健增长。 2.CAPEX可控，成本压力降低，自由现金流边际改善 国内运营商资本开支占收入比值远高于海外运营商，对自由现金流侵占使得国内外运营商在全球行业估值体系出现断层，在资本开支趋稳态势下，推动国内运营商估值回升。 167579 3.低估值高股息，必需消费品属性凸显，运营商成为波动市场中优质资产 国内运营商整体PB及EV/EBITDA水平均处于全球底部水平。三大运营商随着行业运营数据改善，运营商派息率会稳定提升。 通信需求是当下及未来信息社会的必选项，必需消费品属性凸显，资产配置价值提升。 4、通信板块观点 1）2022年紧抓数字经济主脉络，以数据流量为线索， 挖掘元宇宙、工业互联网、智能驾驶等新应用带动下，智能传感、硅光传输、存储到云原生等新技术创新机遇。 从底层我们持续重点关注港股运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、IT主设备（紫光股份、中兴通讯）、网络安全、通信+新能源（朗新科技）、车联网应用、军工通信和卫星互联网（海格通信、和而泰）、物联网（广和通）等高成长性板块，以及基本面好转，云生态相关及衍生的新兴赛道，包括IDC（光环新网、奥飞数据、黑牡丹；相关受益标的首都在线）、边缘计算和云原生（相关受益标的青云科技）、元宇宙等（平治信息）。 2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、威胜信息、黑牡丹（收购艾特网能布局热能管理业务）、TCL科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯等公司。 5、风险提示 5G网络建设不及预期；相关行业专网应用发展不及预期。 1.移动业务基本盘趋稳，智慧家庭、政企业务快速发展，结构持续优化 C端看，5G用户加速渗透，提速降费政策取消，移动用户DOU水平稳步回升，三大运营商基本盘业务趋于稳定；同时，IPTV视频需求、家庭物联网、超高清等业务形态普及下，家庭宽带价值量提升，带动三大运营智慧家庭业务持续保持高速成长态势。 B端看，运营商政企业务收入持续保持高速增长，在云计算、大数据等新兴业务加速发展下，三大电信运营商2021年实现相关业务收入2225亿元，比上年增长27.8%，在电信业务收入中占比由上年的12.8%提升至15.2%。其中，数据中心、云计算、大数据业务比上年分别增长18.4%、91.5%和35.5%(工信部数据)。 运营商整体云化、智慧化转型升级有助于运营商由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，运营商整体收入结构有望迎来拐点。 2.CAPEX可控，成本压力降低，自由现金流边际改善 从目前三大运营商Capex总量看，2021年实际资本开支完成额13392亿元，同比仅增长1.8%。5G建网中后期预计三大运营商CAPEX支出可控，摊销折旧成本等成本压力降低。 国内三大运营资本开支占收比均在20%以上，远高于国际平均水平。随着营运收入预期转好，整体自由现金流有望改善。 国内运营商资本开支占收入比值远高于海外运营商，对自由现金流侵占使得国内外运营商在全球行业估值体系出现断层。在资本开支趋稳态势下，预期资本支出占收比值有望下降，推动国内运营商估值回升。 3.低估值高股息，必需消费品属性凸显，运营商成为波动市场中优质资产 国内运营商整体PB及EV/EBITDA水平均处于全球底部水平。随着近年来行业提速降幅、移动用户存量博弈及疫情影响下，整体行业PB水平持续下探。 在此背景下，三大运营商随着行业运营数据改善，运营商不断提升股息率，投资价值凸显。 截止2022年3月24日最新收盘价，港股中国移动、中国联通及中国电信的PB估值分为别0.8、0.29、0.53，股息率分别为6.02%、7.93%和4.10%。其中根据中国移动、中国电信最新披露，2021年年度派息率60%。中国电信A股上市后，预期派息率3年内（至2023年）将逐步提升至70%，中国移动承诺未来三年内派息率提升至70%。 4.近期通信板块观点及推荐逻辑 4.1.整体行业观点 1）2022年紧抓数字经济主脉络，以数据流量为线索，挖掘元宇宙、工业互联网、智能驾驶等新应用带动下，智能传感、硅光传输、存储到云原生等新技术创新机遇。 从底层我们持续重点关注A+H股运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、IT主设备（紫光股份、中兴通讯）、网络安全、通信+新能源（朗新科技）、车联网应用、军工通信和卫星互联网（海格通信、和而泰）、物联网（广和通）等高成长性板块，以及基本面好转，云生态相关及衍生的新兴赛道，包括IDC（光环新网、奥飞数据、黑牡丹；相关受益标的首都在线）、边缘计算和云原生（相关受益标的青云科技 ）、元宇宙等（平治信息）。 2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、威胜信息、黑牡丹（收购艾特网能布局热能管理业务）、TCL科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯等公司。 4.2.中长期产业相关受益公司 1）运营商（港股）：中国移动、中国电信、中国联通； 2）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等； 3）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等； 4）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等 ； 5）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等； 6）企业级SSD：同有科技、忆恒创源等； 7）5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天源 8）能源互联网：威胜信息、朗新科技、中天科技等； 9）其他低估值标的：平治信息、航天信息、天邑股份等。 5.风险提示 5G网络建设不及预期；相关行业专网应用发展不及预期。