通信行业：必选消费属性突出，运营商资产配置价值提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 必选消费属性突出，运营商资产配置价值提升 [Table_Title2] 通信行业 [Table_Summary] 1.移动业务基本盘趋稳，智慧家庭、政企业务快速发展，结构持续优化，整体收入稳健增长 C端看，5G用户加速渗透，提速降费政策取消，移动用户DOU水平稳步回升，三大运营商基本盘业务趋于稳定；同时，IPTV视频需求等业务形态普及下，家庭宽带价值量提升，带动三大运营智慧家庭业务持续保持高速成长态势。 我们认为，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于运营商由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，运营商整体收入结构有望迎来拐点，整体收入预计稳健增长。 2.CAPEX可控，成本压力降低，自由现金流边际改善 国内运营商资本开支占收入比值远高于海外运营商，对自由现金流侵占使得国内外运营商在全球行业估值体系出现断层，在资本开支趋稳态势下，推动国内运营商估值回升。 3. 低估值高股息，必需消费品属性凸显，运营商成为波动市场中优质资产 国内运营商整体PB及EV/EBITDA水平均处于全球底部水平。三大运营商随着行业运营数据改善，运营商派息率会稳定提升。 通信需求是当下及未来信息社会的必选项，必需消费品属性凸显，资产配置价值提升。 4、通信板块观点 1）2022年紧抓数字经济主脉络，以数据流量为线索，挖掘元宇宙、工业互联网、智能驾驶等新应用带动下，智能传感、硅光传输、存储到云原生等新技术创新机遇。 从底层我们持续重点关注港股运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、IT主设备（紫光股份、中兴通讯）、网络安全、通信+新能源（朗新科技）、车联网应用、军工通信和卫星互联网（海格通信、和而泰）、物联网（广和通）等高成长性板块，以及基本面好转，云生态相关及衍生的新兴赛道，包括IDC（光环新网、奥飞数据、黑牡丹；相关受益标的首都在线）、边缘计算和云原生（相关受益标的青云科技）、元宇宙等（平治信息）。 2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、威胜信息、黑牡丹（收购艾特网能布局热能管理业务）、TCL科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯等公司。 5、风险提示 5G网络建设不及预期；相关行业专网应用发展不及预期。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002 联系电话： -21%-14%-8%-2%5%11%2021/022021/052021/082021/11通信沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年03月27日 167579 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1.移动业务基本盘趋稳，智慧家庭、政企业务快速发展，结构持续优化 C端看，5G用户加速渗透，提速降费政策取消，移动用户DOU水平稳步回升，三大运营商基本盘业务趋于稳定；同时，IPTV视频需求、家庭物联网、超高清等业务形态普及下，家庭宽带价值量提升，带动三大运营智慧家庭业务持续保持高速成长态势。 B端看，运营商政企业务收入持续保持高速增长，在云计算、大数据等新兴业务加速发展下，三大电信运营商2021年实现相关业务收入2225亿元，比上年增长27.8%，在电信业务收入中占比由上年的12.8%提升至15.2%。其中，数据中心、云计算、大数据业务比上年分别增长18.4%、91.5%和35.5%(工信部数据)。 图1 三大电信运营商移动ARPU（单位：元） 图2三大电信运营商固网ARPU（单位：元） 图3 三大运营商智慧家庭业务收入（单位：亿元） 图4 三大运营商政企业务收入（单位：亿元） 运营商整体云化、智慧化转型升级有助于运营商由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，运营商整体收入结构有望迎来拐点。 2.CAPEX可控，成本压力降低，自由现金流边际改善 从目前三大运营商Capex总量看，2021年实际资本开支完成额13392亿元，同比仅增长1.8%。5G建网中后期预计三大运营商CAPEX支出可控，摊销折旧成本等成本压力降低。 40.045.050.055.060.02018H120182019H120192020H120202021H12021移动ARPU中国移动中国联通中国电信0.010.020.030.040.050.02018H120182019H120192020H120202021H12021固网ARPU中国移动中国联通中国电信124.1 156.0 207.4 80.8 111.0 138.9 39.0 54.0 0.050.0100.0150.0200.0250.0201920202021中国移动中国电信中国联通380.7804.4440.6897.8552.01129.2730.71371.4117.0230.1167.2328.6226.7427.2280.3548.0278.7508.2408.2765.4429.1839.7501.1989.50.0500.01000.01500.02018H120182019H120192020H120202021H12021政企业务收入中国移动中国联通中国电信线性(中国移动) cUiXnVfXdYiYlUbWkX9PcM6MnPpPoMtRlOqQpMiNsQtM9PoMsRNZnNnMvPoOuN 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 国内三大运营资本开支占收比均在20%以上，远高于国际平均水平。随着营运收入预期转好，整体自由现金流有望改善。 国内运营商资本开支占收入比值远高于海外运营商，对自由现金流侵占使得国内外运营商在全球行业估值体系出现断层。在资本开支趋稳态势下，预期资本支出占收比值有望下降，推动国内运营商估值回升。 图5 全球主要运营商资本性支出/主营收入比值 图6 三大运营商资本开支（亿元） 3.低估值高股息，必需消费品属性凸显，运营商成为波动市场中优质资产 国内运营商整体PB及EV/EBITDA水平均处于全球底部水平。随着近年来行业提速降幅、移动用户存量博弈及疫情影响下，整体行业PB水平持续下探。 在此背景下，三大运营商随着行业运营数据改善，运营商不断提升股息率，投资价值凸显。 截止2022年3月24日最新收盘价，港股中国移动、中国联通及中国电信的PB估值分为别0.8、0.29、0.53，股息率分别为6.02%、7.93%和4.10%。其中根据中国移动、中国电信最新披露，2021 年年度派息率60%。中国电信 A 股上市后，预期派息率 3 年内（至 2023 年）将逐步提升至 70%，中国移动承诺未来三年内派息率提升至70%。 表1全球运营商估值可比情况 名称 Ticker 市值 (USD) BF EV/EBITDA BF P/E BF EV/EBIT BF EV/Rev LF P/BV 中国移动 941 HK 1558.92 1.82 7.64 4.64 0.65 0.80 中国电信 728 HK 552.85 2.50 7.92 9.14 0.69 0.53 中国联通 600050 CH 172.19 2.72 14.75 14.63 0.76 0.72 电讯盈科 8 HK 43.86 6.47 45.31 16.00 2.10 4.05 香港电讯－ＳＳ 6823 HK 105.53 9.42 15.84 16.49 3.55 2.22 数码通电讯 315 HK 5.87 1.88 11.86 7.57 0.67 0.89 和记电讯香港 215 HK 7.76 3.68 45.00 32.36 1.01 0.56 中华电 2412 TT 344.32 11.49 26.92 21.49 4.59 2.60 远传 4904 TT 83.70 9.87 26.38 25.18 3.30 3.68 BCE股份有限公司 BCE CN 489.34 9.21 19.78 17.24 3.91 3.30 0.0500.01000.01500.02000.02500.0三大运营商资本开支（百万元）中国移动中国电信中国联通 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 台湾大 3045 TT 130.99 12.68 27.08 25.71 2.45 4.57 泰勒斯电信公司 T CN 350.40 9.71 24.97 20.71 3.51 2.90 亚太电信 3682 TT 10.05 -- -- -- -- 0.98 罗杰斯通信股份有限公司 RCI/B CN 269.02 8.57 16.11 14.90 3.58 3.20 Verizon通信股份有限公司 VZ US 2139.63 7.80 9.30 11.78 2.85 2.58 美国电话电报公司 T US 1657.87 7.92 7.79 13.97 2.51 1.00 Shenandoah电信公司 SHEN US 11.33 15.02 112.08 139.11 4.18 1.76 T-Mobile US股份有限公司 TMUS US 1559.49 9.31 36.26 27.66 3.10 2.26 电话和数据系统公司 TDS US 20.98 5.36 54.66 33.24 1.20 0.36 United States Cellular 公司 USM US 25.43 6.07 18.99 42.91 1.46 0.56 均值 476.98 7.45 27.82 26.04 2.42 1.98 中值 151.59 7.92 19.78 17.24 2.51 1.99 最低 5.87 1.82 7.64 4.64 0.65 0.36 最高 2139.63 15.02 112.08 139.11 4.59 4.57 注：该表所有混合远期估值均来自Bloomberg，截取时间为2022年3月24日 4.近期通信板块观点及推荐逻辑 4.1.整体行业观点 1）2022年紧抓数字经济主脉络，以数据流量为线索，挖掘元宇宙、工业互联网、智能驾驶等新应用带动下，智能传感、硅光传输、存储到云原生等新技术创新机遇。 从底层我们持续重点关注A+H股运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、IT主设备（紫光股份、中兴通讯）、网络安全、通信+新能源（朗新科技）、车联网应用、军工通信和卫星互联网（海格通信、和而泰）、物联网（广和通）等高成长性板块，以及基本面好转，云生态相关及衍生的新兴赛道，包括IDC（光环新网、奥飞数据、黑牡丹；相关受益标的首都在线）、边缘计算和云原生（相关受益标的青云科技）、元宇宙等（平治信息）。 2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、威胜信息、黑牡丹（收购艾特网能布局热能管理业务）、TCL科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯等公司。 4.2.中长期产业相关受益公司 1） 运营商（港股）：中国移动、中国电信、中国联通； 2） 设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等； 3） 军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等； 4） 光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等； 5） 卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等； 6） 企业级SSD：同有科技、忆恒创源等； 7） 5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天