骏创科技：专精汽车轻量化，新能源车功能部件系列持续放量

知名汽车塑料功能零部件供应商，与T公司业务增量突出：公司成立于2005年，以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务，主要产品包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件等，其中汽车塑料零部件产品2021年上半年收入占比超过80%，该品类又可以细分成汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列和新能源汽车功能部件系列，随着近年来与T公司业务量的逐步增多，新能源汽车功能部件系列在公司的业务占比逐渐升高，至2021年上半年达到了5,738.06万元的销售额，成为公司第一大收入产品类别。业绩方面，近年来营收增长较快，2021年达3.45亿元（+92.91%），归母净利润规模达2,806.17万元（+33.49%）；公司北交所公开发行拟募资投入“汽车零部件扩建技术改造”等项目，预计将新增2900万件汽车塑料零部件产能。 客户化船、技术做桨，业务具有一定护城河：公司护城河分为两个方面。1）技术优势，2018年至2021年，公司累计研发费用达3815.50万元，其中2021年研发费用为1097.81万元，同比增长23.78%，研发费用每年1000万元左右，已在双色成型技术、高光免喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术、以塑代钢应用产品开发等方面形成核心技术体系，截至2021年6月，公司已获得授权专利142项，其中发明专利16项。2）客户优势：公近年来逐步获得全球领先汽车制造企业及零部件配套企业的认可，已形成稳定的合作关系，包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零部件百强企业安通林及安波福、全球领先的新能源汽车制造商T公司等，直接或间接服务于T公司、福特、捷豹路虎等汽车制造商。公司披露在手订单丰富，与T公司的在手订单超1.9亿元。 建议关注汽车轻量化趋势，公司作为塑料功能零部件厂商有望受益：中国汽车零部件近年来技术差距正被逐渐缩小，拥有先进技术的业内中小企业数量明显增多，2020年我国汽车零部件制造业的规模已达3.6万亿元。“双碳”目标对汽车减重提出了具体要求，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，目标到2035年，燃油乘用车整车轻量化系数降低25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降低35%。国内汽车业轻量化的进程加速的同时，国家近年来对汽车业消费释放也出台了诸多积极政策，塑料作为汽车轻量化的主要材料之一，有望随汽车轻量化概念的推行节奏逐步获得发展机遇。 可比公司内饰件传统车零部件供应商较多，骏创成长性较好：可比公司汽车塑料零部件主要产品多数为汽车内外饰件、模具及动力总成周边件，与骏创主营并稳步发展的新能源车功能件的品类具有差异性，可比性较低。客户群方面，可比公司与骏创科技的主要客户群体均为国内外整车厂及一级零部件配套供应商。财务对比来看，公司目前规模尚小，但在营收增速和研发投入上具有优势。 投资建议：随着汽车产业向着轻量化总体目标的逐渐调整，塑料功能零部件的应用有望获得更大空间，此外，公司与T公司的业务增量也为未来主要看点。截至最新，公司市值5.99亿元，对应的市盈率 TTM 为21X，可比公司平均市盈率 TTM 为31.7X，考虑到公司增长较快且具备先进的核心技术体系和稳定的客户合作关系，若发行价较低建议关注。 风险提示：技术创新风险，毛利率风险以及下游市场波动的风险 1.骏创科技：汽车塑料功能零部件供应商，与T公司业务增量突出 苏州骏创汽车科技股份有限公司创建于2005年6月，公司以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务，为汽车制造商及其零部件制造商等核心客户群体提供符合行业发展趋势及满足应用需求的零部件产品。经过十余年的发展，公司现已形成集产品同步设计、工艺制程开发、模具研发制造、精密注塑成型、金属部件加工、系统部件装配集成于一体的综合制造与服务能力。截至2021年12月31日，公司拥有1家全资子公司（苏州骏创模具工业有限公司）和2家控股子公司（无锡沃德汽车零部件有限公司、骏创北美股份有限公司）。 图1：公司发展历程 截至2021年末，沈安居直接持有公司3,095.73万股股份，持股比例为66.43%，李祥平直接持有公司股份数量为198.00万股，持股比例为4.25%，苏州市吴中区创福兴企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持有公司股份数量为73.00万股，持有公司1.57%股份，沈安居担任执行事务合伙人；沈安居、李祥平夫妇合计控制公司3,366.73万股股份，控股比例超70%，因此沈安居、李祥平为公司实际控制人。 图2：公司股权结构 1.1.业务构成：主营汽车塑料零部件，其中新能源车功能部件收入增量显著 汽车塑料零部件为主要产品，新能源汽车功能部件系列增长快。公司主要产品包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件等；此外，公司涉及较少量的非汽车零部件销售。2018-2021H1期间，公司产品类型中汽车塑料零部件和模具的收入较高，2021年上半年两者占总营收比例分别为83.26%和12.30%，合计占比超过95%。毛利率方面，公司主要产品毛利率呈下降趋势，汽车塑料零部件毛利率自2018年的38.88%下滑至2021H1的23.70%，模具毛利率自2018年的44.44%下滑至2021H1的32.97%。 图3：公司收入按产品分类情况（万元） 图4：公司毛利率按产品分类情况 2021年1-6月，公司汽车塑料零部件品类中，新能源汽车功能部件系列的毛利率为15.55%，较2020年的27.31%下降较多，主要原因系：①上半年原材料涨价的同时客户的价格调整存在一定滞后性，拉高了销售成本；②本期向新能源汽车功能部件系列外销比重较大，随着本期汇率的持续下降，拉低了新能源汽车功能部件的毛利率。 2021年上半年，公司汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件的产量分别为3617.16万件、83套、664.22万件，销量分别为3514.59万件、108套、486.28万件，近年来公司产品销量呈现逐年增长趋势，产销率均维持在95%以上的较高水平。 表1：公司不同产品类别产销量情况 公司的汽车塑料零部件和模具等产品均为定制产品，不同的产品间有明显的差异性，因此受各期产品销售结构差异的影响，公司各类别产品的销售单价有所波动。2018-2021H1期间，公司汽车塑料零件的均价分别为2.08元/件、2.34元/件、2.54元/件、3.3元/件，销售平均单价呈逐年上升趋势，主要系尺寸、型号较大的新能源汽车功能部件销售收入占比提升所致。 表2：主要产品的平均售价，汽车塑料零件价格逐年提升 1.1.1.塑料零部件(悬架轴承系列/天窗控制面板系列/新能源汽车功能部件系列) 目前，公司汽车塑料零部件产品在传统燃油汽车和新能源汽车中均有应用，根据在汽车中的应用可分为汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、其他汽车塑料零部件系列等；另外，随着新能源汽车的快速发展，公司产品逐步在新能源汽车领域推广应用，并形成独立的新能源汽车功能部件系列。 图5：公司汽车塑料零部件产品在汽车中的应用部位示意 新能源车功能部件收入自2020年开始增量显著，在此期间公司成功开发T公司等新能源汽车行业大客户。2018-2021H1期间，汽车塑料零部件是主要产品，销售收入分别为10,607.27万元、12,761.93万元、15,220.98万元、11,591.25万元，近年来收入金额逐年升高。 从细分产品类别角度看，2018-2020年汽车天窗控制面板类和汽车悬架轴承类产品为公司汽车塑料零部件的主要收入品类，而新能源车功能部件的销售收入自2020年开始增量显著，当期达4485.64万元，超越汽车天窗控制面板类收入，2021年上半年更是达到了5,738.06万元的销售额，成为三大品类中的第一收入来源，其主要原因系公司积极布局新能源汽车行业客户，成功开发新的大客户T公司等。 图6：公司汽车塑料零部件的细分产品类别收入情况（万元） 汽车悬架轴承系列 公司汽车悬架轴承系列用于麦弗逊汽车悬架结构，安装于汽车前轮上方，主要功能是实现悬架模块转向时的平稳旋转和释放弹簧的压紧力矩，坚固、可靠的轴承和密封件有助于麦弗逊悬架系统保持良好的性能。目前，公司悬架轴承部件供给汽车轴承供应商斯凯孚，再由其进行装配总成为完整的悬架轴承，在通用、大众、丰田、日产、福特等品牌车型中广泛应用。 图7：公司悬架轴承部件图示 汽车天窗控制面板系列 公司汽车天窗控制面板系列是指安装在汽车顶棚，用于实现对天窗及灯组进行控制的塑料零部件模组，通常由PCBA、PCBA保护盖、面板框、眼镜盒等部件构成，其中公司主要生产面板所需的PCBA保护盖、面板框、眼镜盒等塑料部件。 目前，公司汽车天窗控制面板系列主要应用于福特、捷豹路虎等品牌的各类车型。 图8：汽车天窗控制面板系列图示 新能源汽车功能部件系列 新能源汽车功能部件系列主要用于新能源汽车的三电系统（电机、电池、电控），实现定位、支撑、密封、防尘、防震以及为其他功能部件提供安装接口条件等功能的精密塑料结构部件； 除了用于三电系统外，还用于底盘系统、前门、尾门等，实现支撑、保护等功能。 图9：公司新能源汽车功能部件系列图示 图10：公司提供的新能源汽车按照功能部件细分构成 其他汽车塑料零部件系列 公司的其他塑料部件产品包括汽车车灯和车标部件、发动机部件、换挡器部件等，其中：汽车车灯和车标是用于汽车内外的电镀装饰件，如车灯装饰件、车标牌、车字牌等，车灯和车标部件在经过公司注塑生产后被交付给下游汽车零部件供应商实施表面处理，最终供应给不同品牌的汽车制造商使用；发动机部件主要包括发动机用滑块部件、阀芯部件等国产替代进口的高精密塑料部件；换挡器作为操纵车辆行驶的重要部件，主要由壳体、换挡杆和导向滑块等组成，公司提供的换挡器部件主要包括换挡杆、支架、换挡器壳体、导向滑块等塑料部件。 1.1.2.模具/汽车金属零部件/非汽车零部件 模具 模具被称为“工业之母”，是对原材料进行完整构型和精确尺寸加工的工具，主要用于高效、大批量生产工业产品中的有关零部件。公司具有独立自主的模具生产车间，形成了汽车塑料零部件、汽车金属零部件产品配套用模具的自主开发和生产能力。 图11：公司模具产品图示 汽车金属零部件 公司汽车金属零部件产品为弹簧卡箍，主要用于传统燃油车的燃油系统、空调系统、冷却系统等，新能源车的电池冷却系统、空调系统、电机冷却系统等，防止汽车使用中的气体、液体泄露。 图12：公司汽车金属零部件产品图示 非汽车零部件 公司非汽车零部件系在主营业务形成过程中，运用注塑生产技术，向客户提供非汽车领域的产品类型，该产品的用户主要分布在玩具类、消费电器类等领域。 1.2.商业模式：直销模式，2021上半年T公司跃升为第一大客户 2005年-2011年，公司专注于塑料零部件的制造，不断积累塑料零部件生产相关的技术和工艺，提升研发水平和制造能力。 2012年-2015年，在丰富的技术、经验和制造能力的支持下，公司的塑料零部件陆续获得下游客户的认可，成为知名汽车制造商及其零部件供应商的稳定供应商。 2015年-2018年，随着与知名汽车零部件生产商的长期稳定合作，产品被众多品牌的汽车制造商所采用，公司不断深化汽车零部件业务和产品，为客户提供汽车塑料零部件、汽车金属零部件和模具。 2019年开始，公司把握新能源汽车发展趋势，为汽车制造商提供应用于新能源汽车三电（电池、电机、电控）系统等新能源功能部件。公司的主营业务和主要经营模式不断深化发展，产品形态亦日渐丰富。 图13：公司主营业务、主要产品或服务、主要经营模式的演变情况 采取直销的销售模式，T公司近年来收入占比不断提升，于2021年上半年跃升为第一大客户，占比达28.77%。公司根据客户的需求，向汽车零部件厂商和汽车制造商提供汽车塑料零部件、金属零部件及模具等产品。在通过客户的供应商评审，满足技术指标、资质认证、财务实力、现场管理、产品质量、交付周期以及售前服务、售后保证等方面要求之后，公司才能进入客户的供应商体系。公司一直积极开拓多样化销售渠道，包括通过专业网站、业务人员展业、客户介绍等