经营稳健，迈入绿档

经营业绩稳健，收入增长超50% 公司经营稳健，2021年实现营业收入1078亿元（YoY+50.2%），实现归母净利润76亿元（YoY-5.2%）；毛利率和核心净利润率为19.3%和6.8%，分别下降2.4pct及4.4pct； 核心ROE为18.7%，下降5.5pct。 得益于结算规模大幅增加，公司收入录得高增，但由于过去几年高价拿地陆续结算，毛利率水平有所下降。公司战略上将由关注规模转向追求利润，未来ROE将逐步企稳。 销售逆势增长，回款强现金足 2021年公司实现全口径销售2473亿元（YOY+7.0%），销售面积1449万m（YOY-5.8%），销售均价约17067元 /m2 （YOY+13.8%），销售额增长主要由均价提高带动。 公司签约回款能力领先，2021年回款率超95%,保持行业高位，回款金额2403亿元（Y OY+20%）。在现金为王的时代，高回款构筑了公司的安全壁垒，并提升了公司择优拿地的能力，2022年北京首轮集中供地中，公司是唯一一家拿地民企。 土储深耕一二线，可售货值充足 截至2021年底，公司土地储备总建筑面积5983万方，一二线占比87%；当年新增货值2056亿元，一二线比例为84%。2022年，公司计划推盘201个项目，合计可售货值约3600亿元，一二线占比81%。 短期看，截至2021年底公司已完成待售或待交付项目计容建面6700万方，接近2021年全年结转面积，销售交付后可立即在当年转化为收入，2022年业绩有保障。长期看，公司可售货值充足且聚焦于安全性强、周转快的一二线核心城市，业绩持续增长可期。 三道红线进入绿档，融资渠道通畅 公司财务迈入绿档，净负债率62.8%，剔预后资产负债率69.7%，现金短债比为2.6。 融资成本持续优化下，公司2021年加权融资成本5.0%。年内公司合计发行63.23亿元公司债和9.19亿境外美元债，利率分别低至3.9%及4.375%，新增融资平均成本仅4. 0%。融资困难环境下，公司逆势打开融资渠道，体现了在资本市场上较强的融资地位。 同心圆战略发力，多元业务显著增长 旭辉以开发业务为主，同时积极打造新增长点，商业实现租金收入10亿元（YOY+74%）； 物业管理实现营收47亿元（YOY+51%）；新发力代建业务，合约总建面约280万方。 轻资产业务负债低、收益高，在公司轻重并举战略下，运营型收入比重有望持续提高。 盈利预测与投资建议 由于公司2021年交付超预期，但结转项目对应土地成本较高，我们预计公司2022年至2023年，实现营业收入1252亿及1444亿（前值为975亿及1125亿），同比增长1 6%及15%；实现归属母公司净利润77亿及85亿（前值为100亿及112亿），同比增长1%及10%，公司当前股价对应2022年PE为4.5倍，估值处于历史底部。考虑公司销售回款能力强、财务安全性高，维持“买入”评级。 风险提示事件：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。 图表1：公司盈利预测表