2021困境中增长，2022目标彰显信心

事件：公司2021实现收入250.04亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润64.30亿元，同比增长4.09%。其中2021Q4实现收入70.10亿元，同比增长22.85%；实现归母净利润19.63亿元，同比增长7.19%； 实现扣非后归母净利润18.49亿元，同比增长4.02%。 2021年困境中增长，成本上涨毛利率承压。2021年受到新冠反复、需求疲软、社团冲击等多种不利因素影响，公司全年调味品收入为235.97亿元，仍同比增长9.09%，2021Q4收入环比前三季度加速，主要受益于提价驱动渠道备货增加；全年调味品毛利率同比下降3.73个pct，主要系成本上涨所致。分产品看，2021年酱油收入同比增长8.78%，销量同比增长8.44%，吨价同比增长0.31%,原材料上涨导致单位成本上涨8.83%，毛利率下降4.47个pct；蚝油收入同比增长10.18%，销量同比增长11.46%，吨价同比增长-1.15%,单位成本持平，毛利率下降0.75个pct；调味酱收入同比增长5.61%，销量同比增长5.19%，吨价同比增长0.40%,原材料上涨导致单位成本上涨8.81%，毛利率下降4.68个pct；其他调味品收入增长13.37%，毛利率下降3.39个pct。 分地区看，2021年公司东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长7.47%、8.40%、14.03%、6.69%、9.34%。全年公司经销商净增加379家至7430家。 费用率控制良好，缓解净利率压力。2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.56、-0.01、-0.03、-0.62个pct至5.43%、1.58%、3.09%、-2.34%。销售费用率下降主要系人工成本下降及广告费控制良好；财务费用率下降主要系利息收入增加。尽管成本上涨导致公司2021年综合毛利率同比下降3.51个pct至38.66%，但费用率的下降缓解了净利率压力，全年净利率同比只下降1.44个pct至26.68%。 2022年稳中求进，彰显龙头抗风险能力。根据年报，公司2022年计划营收目标为28 0亿元，同比增长12%，利润目标为74.7亿元，同比增长12%。一方面，在2022年疫情反复存在较大不确定性的背景下，公司仍力求实现12%的稳健增长实属难得；另一方面，2022年原材料及包材成本大幅上涨的环境下，公司计划全年净利率持平2021年，体现出龙头降本增效的能力和信心。 盈利预测：根据公司年报，考虑成本压力，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为280.38、323.36、368.80亿元，归母净利润分别为74.82、91.47、109.37亿元（原2022-2023年预测值为83.55、99.35亿元），EPS分别为1.78、2.17、2.60元，对应PE为51倍、41倍、35倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期 图表1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元）