债券事件点评：金融委信号重塑利率交易逻辑

周三午盘，股债两个市场携手大涨：创业板指涨5.2%，恒生科技指数涨22%；T主力合约翻红，收盘涨1毛3；活跃券利率下行5bp左右。 股债两个市场同时走出颓势，投资者预期出现明显反转，皆是由于金融委专题会议，对市场关切的几大问题给出了相对明确的回应，并且总体方向指向政策会进一步松绑。 具体到会议内容，我们认为主要关注以下三点：①金融委的定调级别很高，央行当前的偏“鹰”表态随后会做出修正。②经济数据偏弱得到“确认”，货币政策还会持续加码，以维稳经济同时推动宽信用实现。③监管政策松绑，推动权益市场悲观预期扭转，债市赎回压力降显著减轻。 综上所述，此次金融委对政策方向做出了更高级别的定调，对于债市而言，“验证”了一季度经济数据实际上偏弱的判断，给后续货币政策放松打开了空间，随着权益市场预期企稳，固收+基金的赎回压力会显著减轻。底层逻辑与微观交易形成共振，形成对债市最有利的一种组合。 周三午盘，股债两个市场携手大涨：创业板指涨5.2%，恒生科技指数涨22%；T主力合约翻红，收盘涨1毛3；活跃券利率下行5bp左右。 股债两个市场同时走出颓势，投资者预期出现明显反转，皆是由于金融委专题会议，对市场关切的几大问题给出了相对明确的回应，并且总体方向指向政策会进一步松绑。 具体到会议内容，我们认为主要关注以下三点： ①金融委的定调级别很高，央行当前的偏“鹰”表态随后会做出修正。 从金融委以及一行三会的组织架构来看，金融委对经济形势和财政货币政策的定调级别很高。因此，市场也关注到在金融委会后，央行明确表态“货币政策要主动应对”。 类似于2021年7月份，这一轮宽松周期的启动，以及12月份宽松节奏的加快，都是得到了国务院的定调肯定。前者是国常会提到关注上游涨价之下，中游制造业的压力，后者则是总理明确表态降准，央行很快付诸行动。 2021年末以来，虽然经济工作会议等传达出非常强烈的“稳增长”的诉求，但政策端能看到的力度却似乎不足。特别是货币政策而言，几乎没有更多的政策进行加码。对比全球来看，主要经济体重，人行几乎是偏“鹰”派的。 此次金融委定调，似乎说明了政策的方向得到统一，货币与财政到底谁先发力的问题已经不再具有争议的必要。我们有理由相信，3月份美联储加息落地后，以及4月份中旬的MLF续作都是比较好的降准降息观察时间窗口。 图1：央行表态偏“鹰”，但难抵总理定调宽松 图2：临近税期，资金利率“翘尾” ②经济数据偏弱得到“确认”，货币政策还会持续加码，以维稳经济同时推动宽信用实现。 1~2月份融资和经济数据存在很大的解读难度，一是波动性较大，二是宏观数据与微观跟踪指标背离。但或多或少地，市场总体上认为超预期强的数据或是“调整”后的结果。 因此，看似强的经济数据公布后，股债市场均出现很大的波动，各自交易自身看到的“半杯水”。债转为暴跌，因表征读数很强；股市也走弱，特别是外资的流出，逻辑则在于政策不确定性提升。 此次，金融委的表态中，“切实振作一季度经济”的措辞，验证了市场对于经济数据部分“失真”的担忧，同时要求货币政策“主动应对”，缓和了投资者对于政策不确定性的担忧。 图3：领先指标显示，地产“探底”尚未结束 ③监管政策松绑，推动权益市场悲观预期扭转，债市赎回压力降显著减轻。 2021年以来，在线教育、互联网、地产、医药、传统能源等行业都先后受到政策的冲击。主要冲击来自于，政策推行到微观执行层面中，出现了一些力度上的失调，比如被明确点到的“运动式减碳”，以及导致地产行业信心几乎“崩盘”的“三条红线”和贷款“两集中”。虽然2021年末，曾定调进行“纠偏”，但始终未能彻底扭转市场的预期。 此次，金融委的表态中，核心表述是一句话“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性”；其他相关措辞透露出了监管政策会进一步松绑，包括“平台经济治理”、房地产“防范化解风险”； 同时明确了关于中概股“中美双方监管机构保持了良好沟通”，“内地与香港两地监管机构要加强沟通协作”。 我们之前提示过，基本面和政策面逻辑主导方向，但债市微观交易结构会放大行情的波动。随着权益市场企稳，投资者悲观预期缓解，固收+基金的赎回压力减轻，银行理财产品和纯债基金的净值会修复。这就意味着债市微观结构好转，与交易的底层逻辑出现共振，形成对债市最有利的一种组合。 图4：2022年，权益市场与“赛道债”联动性较强 综上所述，此次金融委对政策方向做出了更高级别的定调，对于债市而言，“验证”了一季度经济数据实际上偏弱的判断，给后续货币政策放松打开了空间，随着权益市场预期企稳，固收+基金的赎回压力会显著减轻。底层逻辑与微观交易形成共振，形成对债市最有利的一种组合。