2021年年报点评：公司在手优质订单充足，21年业绩稳步增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月24日 公司研究 公司在手优质订单充足，21年业绩稳步增长 ——博迈科（603727.SH）2021年年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年年度报告，21年公司实现营业收入41亿元，同比增长58%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长26%。其中Q4单季度公司实现营收11.6亿元，同比增长24.7%，环比增长25.3%；实现归母净利润-0.19亿元。 点评： 公司优质订单与工作量稳步增长，助力业务规模迈向新台阶：2021年国际油价处于高位，油服行业景气度持续回暖。公司天然气液化、海洋油气开发模块营收均取得增长，21年总营收达到41亿元，创公司成立以来的新高。高油价扩展FPSO开发项目的盈利空间，21年公司海洋油气开发模块营收达17.6亿元，同比+133%，毛利率为-3.4%，同比+9pcts；公司参与一系列液化天然气模块项目，21年天然气液化模块营收达23亿元，同比+64%，毛利率为21.8%，同比-6.7pcts，主要系受全球疫情挑战，公司所承揽的天然气液化模块成本（项目材料分包成本）随订单与交付工作量增加而相应增长所致。公司不断拓展经营范围，逐步实现EPCI服务模式，具备良好的长期发展前景。 公司持续获得优质订单，成长动力充足：2021年6月博迈科获得GYGAZ SNC 17.32亿元人民币海上液化天然气工厂模块建造的追加合同。此次系该合同双方继2019年11月5.2亿元人民币追加合同后的第二次订单追加，体现公司行业口碑不断提升，海外市场持续拓展，并将进一步增厚未来两年公司在天然气液化领域的业绩。2020年，公司凭借在海洋油气领域的项目模块设计与建造经验以及与海外客户建立的长期合作关系，先后与SBM、MODEC签署Mero 2、MV32等大型FPSO项目合同，随着优质订单集中释放，公司业绩有望增厚。 探索新能源业务，突破切入海上风电市场：2021年中国海上风电装机容量达到11GW，公司凭借丰富的油气工程、液化天然气工厂模块经验，努力突破进入海上风电市场，参与部分项目的投标工作。2021年子公司天津博迈科资产管理与公司实际控制人彭文成出资成立天津博迈科新能源合伙企业。此外公司积极参与锂电领域项目投标，于 2022 年 3 月成功锁定锂电池回收撬项目合同。公司将基于现有优势，完善产业链布局，把握“碳中和”背景下成长性机遇。 盈利预测、估值与评级：考虑到俄乌冲突仍在进行，欧美对俄罗斯实行能源制裁，而公司与俄开展北极二液化天然气项目在内的合作项目，或面临地缘政治因素带来的不确定性，保守起见我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的净利润分别为1.83（下调48%）/2.04（下调50%）/2.29亿元，对应EPS分别为0.64/0.71/0.79元。 风险提示：行业周期性风险、项目进程不及预期风险、合同履行风险、汇兑损益风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,579 4,081 3,064 3,369 3,705 营业收入增长率 90.48% 58.22% -24.92% 9.96% 9.96% 净利润（百万元） 132 166 183 204 229 净利润增长率 279.80% 26.26% 10.42% 11.27% 11.99% EPS（元） 0.56 0.58 0.64 0.71 0.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.39% 4.99% 5.33% 5.72% 6.16% P/E 27 26 24 21 19 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-24，注：2020年末总股本为234百万股，2021年及以后总股本为288百万股 当前价：15.03元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.88 总市值(亿元)： 43.34 一年最低/最高(元)： 13.71/31.99 近3月换手率： 140.19% 股价相对走势 -25%4%33%62%91%02/2105/2108/2112/21博迈科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.71 -11.46 8.87 绝对 -15.85 -25.07 -3.57 资料来源：Wind 相关研报 油价创两年新高油服行业景气度持续回暖，公司有望迎来业绩释放期——博迈科（603727.SH）跟踪报告（2021-06-29） 再获追加订单17.23亿元，持续开拓海外市场——博迈科（603727.SH）关于签订重大合同的进展公告点评（2021-06-08） 20年业绩同比大增，优质订单释放21年Q1势头良好——博迈科（603727.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博迈科（603727.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,579 4,081 3,064 3,369 3,705 营业成本 2,320 3,644 2,686 2,953 3,231 折旧和摊销 102 136 130 136 143 税金及附加 10 10 7 8 9 销售费用 5 4 3 3 4 管理费用 69 74 55 61 67 研发费用 126 190 143 157 173 财务费用 -38 -2 -4 -8 1 投资收益 8 7 7 7 7 营业利润 141 165 195 217 243 利润总额 139 162 193 215 241 所得税 7 -4 10 11 12 净利润 132 166 183 204 229 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 132 166 183 204 229 EPS(元) 0.56 0.58 0.64 0.71 0.79 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 383 -327 266 321 360 净利润 132 166 183 204 229 折旧摊销 102 136 130 136 143 净营运资金增加 0 797 -354 110 124 其他 150 -1,426 306 -128 -136 投资活动产生现金流 -540 45 -175 -218 -193 净资本支出 -335 -188 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -204 233 25 -18 7 融资活动现金流 343 744 -473 11 -40 股本变化 0 54 0 0 0 债务净变化 291 250 -395 79 46 无息负债变化 689 -106 -320 89 92 净现金流 152 448 -382 115 126 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,244 5,278 4,675 4,968 5,247 货币资金 631 1,532 1,150 1,265 1,391 交易性金融资产 233 103 103 111 119 应收账款 343 447 336 369 406 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1 1 1 1 1 存货 244 398 293 323 353 其他流动资产 311 268 238 247 257 流动资产合计 2,419 3,610 2,947 3,150 3,372 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,040 1,151 1,107 1,083 1,071 在建工程 139 6 110 187 246 无形资产 402 462 452 443 434 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 224 30 19 19 19 非流动资产合计 1,825 1,669 1,728 1,817 1,875 总负债 1,801 1,945 1,230 1,399 1,537 短期借款 370 620 175 204 200 应付账款 398 1,110 818 900 985 应付票据 26 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 -1 -55 -55 -55 -55 流动负债合计 1,710 1,811 1,056 1,172 1,257 长期借款 0 0 50 100 150 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 86 134 124 127 130 非流动负债合计 91 134 174 227 281 股东权益 2,443 3,333 3,445 3,569 3,709 股本 234 288 288 288 288 公积金 1,566 2,309 2,327 2,347 2,370 未分配利润 744 838 931 1,035 1,152 归属母公司权益 2,443 3,333 3,445 3,569 3,709 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 10.0% 10.7% 12.3% 12.3% 12.8% EBITDA率 6.3% 7.7% 10.0% 9.8% 10.0% EBIT率 2.3% 4.3% 5.8% 5.8% 6.2% 税前净利润率 5.4% 4.0% 6.3% 6.4% 6.5% 归母净利润率 5.1% 4.1% 6.0% 6.1% 6.2% ROA 3.1% 3.1% 3.9% 4.1% 4.4% ROE（摊薄） 5.4% 5.0% 5.3% 5.7% 6.2% 经营性ROIC 2.3% 5.8% 5.9% 6.1% 6.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 42% 37% 26% 28% 29% 流动比率 1.41 1.99 2.79 2.69 2.68 速动比率 1.27 1.77 2.51 2.41 2.40 归母权益/有息债务 6.60 5.37 15.31 11.73 10.58 有形资产/有息债务 10.33 7.74 18.68 14.80 13.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.20% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 管理费用率 2.68% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 财务费用率 -1.46% -0.05% -0.14% -0.25% 0.03% 研发费用率 4.87% 4.66% 4.66% 4.66% 4.66% 所得税率 5% -2% 5% 5% 5% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.25 0.25 0.28 0.31 0.34 每股经营现金流 1.64 -1.14 0.92 1.11 1.25 每股净资产 10.43 11.56 11.95 12.38 12.86 每股销售收入 11.01 14.15 10.63 11.68 12.85 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE