业绩符合预期，车载业务多点开花

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 140.80元 目标（港币）： 211.00 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 140.800 流通港股(百万股) 1,096.85 总市值(百万元) 154,436.44 年内股价最高最低(元) 252.60/119.80 香港恒生指数 22154.08 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 -43.63 -34.88 -21.16 相对香港恒生 -39.15 -25.26 1.09 相关报告 1.《车载、手机镜头增长低于预期，不改升级方向-舜宇光学科技出货量...》，2021.12.12 2.《中报略超预期，车载业务快速放量-舜宇光学科技点评》，2021.8.16 3.《手机光学规格升级，车载光学打造新黄金十年-舜宇光学科技深度报...》，2021.7.19 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，车载业务多点开花 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 38,092 37,564 42,254 48,459 55,882 营业收入增长率 0.49% -1.39% 12.49% 14.69% 15.32% 归母净利润(百万元) 4,872 4,988 5,366 6,415 7,556 归母净利润增长率 22.06% 2.39% 7.58% 19.55% 17.79% 摊薄每股收益(元) 4.442 4.548 4.892 5.848 6.889 每股经营性现金流净额 6.53 6.36 5.11 6.10 7.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.35% 24.23% 20.77% 19.99% 19.16% P/E 32.56 31.80 23.37 19.55 16.60 P/B 9.56 7.70 4.86 3.91 3.18 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：2022年3月23日，公司发布2021年业绩公告。公司2021年营收376亿元、同减1%，净利为50亿、同增2%。其中H2收入为176亿元、同减8%，归母净利为23亿元、同减26%，H2净利率、毛利率同比下降3、5pct。 评论  镜头业务：1）手机镜头：公司全球出货量份额全球第一，我们估算公司2021年营收71亿元（考虑内部抵消）、同减8%，出货量14亿颗、同减6%，手机镜头ASP略下降。主要系手机光学降规降配所致。2）车载镜头：公司全球出货量份额全球第一，我们估算公司2021年营收26亿元、同增12%，出货量0.68亿颗、同增21%，车载镜头ASP略有下降。3）其他镜头：我们估算公司2021年营收20亿元、同增40%，出货量1.5亿颗、同增66%，下游安防、AR&VR需求旺盛。4）利润率：公司镜头毛利率39.5%、同比下降3.3pct，主要系手机行业需求疲软、竞争格局恶化。  模组业务：1）公司摄像头模组业务营收为283亿元、同减1%，手机模组出货量达6.7亿件，同增13%，公司全球出货量份额全球第一，手机模组ASP同比下降主要系H客户芯片受阻后高规格产品出货量占比下降。2）利润率：公司模组业务毛利率13.7%、同比提升1.1pct，公司模组业务利润率改善主要系公司自动化率改造带来毛利率大幅提升。  VR&AR表现亮眼，车载业务多点开花。1）2021年公司VR&AR相关产品收入达13亿元、收入占比4%、同增126%。2）汽车业务收入达30亿元、收入占比8%、同增19%。①车载镜头方面，2021年公司多款基于英伟达、高通及地平线等平台的800万像素ADAS车载镜头已通过认证，并且公司首创具备自动除霜除雾功能的ADAS车载镜头，并获得了多家车厂L3/L4级别的自动驾驶平台化项目。②车载模组方面，适配地平线、Mobileye及英伟达平台的800万像素车载模块已获取10余家客户定点，其中适配地平线和Mobileye平台的800万像素车载模块已实现量产。③激光雷达方面公司获得超过二十个定点合作项目，有两个项目已实现量产。 盈利预测与估值：考虑手机光学降规减配、汽车缺芯影响，我们下调公司2022、2023年净利润至54、64亿元，同增8%、20%，下调幅度为21%、24%，预计2024年净利为76亿元。采取PE估值，给予公司买入评级，目标价人民币171元（折合港币211元）（35*2022EPS）。 风险：手机摄像头升级缓慢，车载镜头需求不及预期，行业竞争加剧。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000115 .41138 .64161 .87185 .10208 .33231 .56210 323210 623210 923211 223220 323港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 舜宇光学科技 香港恒生 证券研究报告 2022年03月23日 创新技术与企业服务研究中心 港股公司点评(简报) 舜宇光学科技(02382.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 37,907 38,092 37,564 42,254 48,459 55,882 货币资金 1,917 2,842 5,605 6,131 7,811 10,611 增长率 45.9% 0.5% -1.4% 12.5% 14.7% 15.3% 应收款项 9,514 8,047 7,306 8,979 10,301 11,882 主营业务成本 30,098 29,304 28,761 32,692 37,238 42,813 存货 5,146 5,783 5,482 6,538 7,448 8,563 %销售收入 79.4% 76.9% 76.6% 77.4% 76.8% 76.6% 其他流动资产 5,869 8,958 9,596 12,878 16,178 19,478 毛利 7,751 8,698 8,736 9,462 11,121 12,969 流动资产 22,446 25,630 27,989 34,527 41,738 50,534 %销售收入 20.4% 22.8% 23.3% 22.4% 23.0% 23.2% %总资产 73.1% 72.3% 72.2% 74.4% 76.5% 78.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 1 2 202 202 202 202 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 6,567 7,513 8,303 9,373 10,336 11,202 销售费用 279 313 274 253 290 335 %总资产 21.4% 21.2% 21.4% 20.2% 18.9% 17.4% %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 824 837 814 822 829 837 管理费用 650 719 758 759 870 1,004 非流动资产 8,247 9,809 10,785 11,862 12,833 13,706 %销售收入 1.7% 1.9% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 26.9% 27.7% 27.8% 25.6% 23.5% 21.3% 研发费用 2,209 2,499 2,642 2,866 3,288 3,793 资产总计 30,693 35,438 38,774 46,389 54,570 64,240 %销售收入 5.8% 6.6% 7.0% 6.8% 6.8% 6.8% 短期借款 1,119 2,071 1,539 1,539 1,539 1,539 息税前利润（EBIT） 4,670 5,256 5,129 5,643 6,732 7,897 应付款项 9,627 7,698 7,753 8,603 9,799 11,267 %销售收入 12.3% 13.8% 13.7% 13.4% 13.9% 14.1% 其他流动负债 1,885 3,643 2,582 4,051 4,718 5,498 财务费用 205 170 121 23 35 18 流动负债 12,630 13,411 11,873 14,193 16,056 18,304 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 4,156 3,896 4,516 4,516 4,516 4,516 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,180 1,305 1,489 1,489 1,489 1,489 - 0 0 0 0 0 0 负债 17,967 18,612 17,879 20,198 22,061 24,309 投资收益 -68 0 19 2 2 2 普通股股东权益 12,553 16,597 20,588 25,830 32,083 39,429 %税前利润 n.a 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 105 105 105 105 105 105 营业利润 4,670 5,256 5,129 5,643 6,732 7,897 未分配利润 12,444 16,530 20,483 25,724 31,978 39,324 营业利润率 12.3% 13.8% 13.7% 13.4% 13.9% 14.1% 少数股东权益 173 229 307 361 426 503 营业外收支 153 557 608 400 500 600 负债股东权益合计 30,693 35,438 38,774 46,389 54,570 64,240 税前利润 4,550 5,643 5,635 6,022 7,200 8,481 利润率 12.0% 14.8% 15.0% 14.3% 14.9% 15.2% 比率分析 所得税 531 703 579 602 720 848 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.7% 12.5% 10.3% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 4,019 4,940 5,056 5,420 6,480 7,633 每股收益 3.639 4.442 4.548 4.892 5.848 6.889 少数股东损益 28 68 68 54 65 76 每股净资产 11.444 15.132 18.770 23.549 29.250 35.947 归属于母公司的净利润 3,991 4,872 4,988 5,366 6,415 7,556 每股经营现金净流 4.250 6.528 6.363 5.110 6.105 7.079 净利率 10.5% 12.8% 13.3% 12.7% 13.2% 13.5% 每股股利 0.728 0.888 0.910 1.183 1.538 1.999 6,756 8,408 回报率 现金流量表（百万元） -21% -24% 净资产收益率 3