2021年报点评：火电灵活性改造业务快速增长

维持“增持”评级。我们略下调对公司2022-2023年、增加2024年的预测净利润分别为0.70（-16%）、0.89（-24%）、1.11亿元，对应EPS为0.74、0.94、1.17元。公司为实力突出的电力行业节能环保龙头，火电灵活性改造市场将爆发，公司将受益于行业趋势快速成长，维持目标价39.60元。 业绩稳健增长符合预期。公司2021年实现营业收入6.28亿元，同比增长13%；归属净利润0.56亿元，同比增长17%；扣非归属净利润0.44亿元，同比增长7%，2021年业绩符合预期。烟气节能环保处理系统业务快速发展，成为公司业绩增长主要驱动力。 全负荷脱硝系统业务爆发。1）在公司的烟气节能环保处理系统业务中，低温烟气余热深度回收业务近年以来由于火电企业超低排放基本完成，改造需求减少而下滑，2021年低温烟气余热深度回收系统收入增速止跌企稳恢复增长，同比增长21%达1.05亿元。2）全负荷脱硝系统作为火电灵活性改造业务的重要方面，2021年继续保持大幅增长态势，同比增长95%达1.26亿元。3）2021年公司的烟气节能环保处理系统业务完成结构调整，全负荷脱硝业务爆发，成为公司主要业绩增长点，期待未来持续发力。 利润率稳中有升。2021年公司毛利率同比提升0.5pct至31.89%，净利润率同比提升1.1pct至10.14%。其中炉渣节能系统毛利率与2020年相比基本持平，烟气节能环保系统毛利率同比提升3.03pct至32.5%，主要是因为高毛利率的全负荷脱硝系统业务占比提升所致。 风险提示：行业政策推进低于预期、原材料价格波动等。 1.业绩稳健增长符合预期 2021年净利润增长17%，业绩符合预期。1）公司2021年实现收入6.28亿元，同比增长13%；归属净利润0.56亿元，同比增长17%；扣非归属净利润0.44亿元，同比增长7%。2021年业绩符合预期。2）烟气节能环保处理系统业务快速发展，成为公司业绩增长主要驱动力。 图1：公司业绩稳健增长 2.全负荷脱硝系统业务爆发 烟气节能环保处理系统业务完成结构调整，全负荷脱硝业务爆发。1）公司的烟气节能环保处理系统包括低温烟气余热深度回收系统、全负荷脱硝系统以及细颗粒物去除系统，其中，①低温烟气余热深度回收系统近年以来由于火电企业超低排放、节能改造基本完成，改造需求减少而下滑，2021年低温烟气余热深度回收系统收入增速止跌企稳恢复增长，同比增长21%达1.05亿元。②全负荷脱硝系统是火电灵活性改造业务的重要方面，主要通过锅炉省煤器水侧调节技术，减少锅炉省煤器对烟气的吸热量，从而保证SCR装置进口烟气处于正常工作温度，实现火力发电机组灵活性调峰、锅炉低负荷脱硝的目的。全负荷脱硝系统2021年继续保持大幅增长态势，同比增长95%达1.26亿元。2）2021年公司的烟气节能环保处理系统业务完成结构调整，全负荷脱硝业务爆发，成为公司主要业绩增长点，期待未来持续发力。 图2：烟气节能环保处理系统业务快速发展（营业收入：万元） 图3：烟气节能环保处理系统业务拆分：低温烟气 3.利润率稳中有升 2021年公司毛利率同比提升0.5pct至31.89%，净利润率同比提升1.1pct至10.14%。其中炉渣节能系统毛利率与2020年相比基本持平，烟气节能环保系统毛利率同比提升3.03pct至32.5%，主要是因为高毛利率的全负荷脱硝系统业务占比提升所致。 图4：利润率：基本稳定 图5：费用率：管理费用率有上升趋势 4.火电灵活性改造需求加速释放，公司作为行业龙头 将充分受益 新能源电源装机规模快速提升叠加电力辅助服务市场化改革，倒逼火电灵活性改造需求加速释放，公司将受益于行业需求爆发加速成长。1）可再生能源装机规模快速提升，对于火电配合电网完成调频调峰的能力提出更高要求，火电实施大比例灵活性改造较为确定。2）电力辅助服务市场化快速推进，配合电网调频调峰的经济性开始凸显，灵活性改造积极性大幅提升。2021年11月发改委提出“十四五”火电灵活性改造2亿千瓦目标，增加调节能力3000-4000万千瓦，我们测算“十四五”期间火电灵活性改造市场空间约60-180亿元，若是考虑存量机组一半进行改造，则市场空间预计将达195-581亿元。3）公司掌握核心技术，在火电灵活性改造领域早有技术储备，目前拥有全负荷脱硝系统及清洁能源消纳系统产品，将受益于行业需求爆发而快速成长。 5.盈利预测与估值 维持“增持”评级。根据公司2021年报数据和实际经营情况，我们预计公司炉渣节能环保处理系统2022-2024年的收入增速分别为10%、10%、10%，烟气节能环保处理系统2022-2024年的收入增速分别为53%、38%、36%，我们略下调对公司2022-2023年、增加对公司2024年的预测净利润分别为0.70（-16%）、0.89（-24%）、1.11亿元，对应EPS分别为0.74、0.94、1.17元。公司为实力突出的电力行业节能环保设备龙头，在火电灵活性改造领域早有充分储备；双碳目标驱动下，火电灵活性改造调峰势在必行；随着电力辅助服务市场化加速，火电灵活性改造市场将爆发，公司将受益于行业趋势快速成长，维持公司目标价39.60元，维持“增持”评级。 6.风险提示 行业政策推进低于预期、原材料价格波动等。