股价表现收盘价 2021 年 11 月 17 日 $0.6852 周范围 $0.63 - $2.96市值 (M): $26.0平均日常的体积：739,746债务（百万）：59.9 美元风险概况：高财政年度结束：12 月F2021 F2022E F2023E第一季度330A 3,284E 4,088E2Q372A 2,796E 3,740E第三季度(1,306)A 2,625E 3,404E第四季度1,260E 3,987E 4,322E财年 656E 12,692E 15,554E事先的2,097E 10,921E 14,852EF2021 F2022E F2023E 1Q($0.07)A $0.02E $0.05E2Q($0.04)A $0.01E $0.04E第三季度($0.10)A $0.01E $0.03E第四季度($0.02)E $0.04E $0.06E财年($0.23)E $0.09E $0.18E事先的($0.17)E $0.11E $0.21E$3.0050,000,00045,000,000$2.5040,000,00035,000,000$2.0030,000,00025,000,000$1.5020,000,00015,000,000$1.0010,000,000$0.505,000,000- 成交量 (RHS) 价格 (LHS)投资亮点继 21 年第三季度业绩和机队扩张消息后，我们正在修改我们的前瞻性预测并维持我们的买入和 1.70 美元的目标价。 PXS 在收市后于 2021 年 11 月 15 日报告了 21 年第三季度业绩。该公司报告的净收入为 340 万美元，符合我们的预期。 EBITDA 亏损（130 万美元）大于我们预期的亏损（70 万美元）。每股亏损（0.10 美元）高于我们预期的每股亏损（0.07 美元）。 Pyxis 未能幸免于 21 年第三季度的低价环境，该公司的 MR2 油轮船队实现了每艘船/天 8,372 美元的期租当量 (TCE) 费率，仍比现行的 5,785 美元的即期费率高出 45%期间每艘船/天。我们预计运价将在 12 月开始回升，现在 MR2 即期运价平均为每艘标准 MR2 油轮每天 12,215 美元。舰队组成可能会变得更好。正如我们在 2021 年 10 月 12 日发布的启动报告中强调的那样，我们将公司的两艘小型沿海油轮视为非核心资产。随着 Karteria 和 Lamda 的加入，以及欧盟植物油需求增加导致的盈利增长，我们预计 PXS 将在 2022 年探索出售这些单位。凭借同质化的机队，我们预计 PXS 将寻求进一步改善其精简的运营，为投资者带来更低的运营成本和更高的盈利潜力。修正远期利率预测。尽管我们预计 21 年第 4 季度的运费会有所改善，但由于较大的 LR2 和 LR1 船只将货物运往远东，因此活动和固定量仍处于波动之中。因此，我们现在预计 2021 年第四季度的 MR2 费率平均为每艘船每天 12,715 美元（之前为 15,000 美元）。我们预计 2022 年大型船舶的剩余悬垂会降低运费，我们现在预计每艘船/天的运费为 16,594 美元（之前为 17,750 美元），到 2023 年，我们预计每艘船/天的平均运费为 18,094 美元（之前为 20,281 美元）。估值PXS 的股价低于同行。 PXS 继续落后于同行；交易价格仅为 2023 年 EBITDA 估计值的 0.2 倍，而同行集团目标为 6.5 倍。在净资产值 (NAV) 的基础上，我们估计 PXS 的历史标准化远期 NAV 为每股 1.72 美元（之前的 1.64 美元），其中包括新收购的 Pyxis Lamda。我们预计 MR2 资产价值将继续攀升至 2023 年，因为吨位的增加应该保持低迷。因此，我们维持买入评级和 1.70 美元的目标价。我们的价格目标是基于我们截至 2023 年底的远期标准化资产净值的 1.0 倍。估计修订2021 年 11 月 17 日本研究报告中表达的建议和意见准确反映了投资分析师对本文讨论的任何及所有指定投资和相关发行人的个人、独立和客观观点。有关重要信息，请参阅本文件附录中的进口披露部分。Pyxis 油轮纳斯达克：PXS：0.68 美元买目标：1.70 美元詹姆斯·张研究总监海上公司统计潮汐变化：2022 年舰队扩张和加强基本面应该会提振 PXS公认会计原则每股收益总收入 (000)第一季度F2021E5,242AF2022E8,842EF2023E9,942E2Q4,986A8,342E9,597E第三季度7,009A8,207E9,274E第四季度6,403E9,791E10,315E财年23,640E35,182E39,127E事先的21,422E30,831E35,433E息税折旧摊销前利润 (000) 估计修订2021 年 11 月 17 日第2页第 20 页财务表现与展望收入证明。 Pyxis 报告了 21 年第三季度的结果，与我们的估计好坏参半。该公司报告的总收入为 700 万美元，高于我们预期的 410 万美元。在净额基础上，340 万美元的收入符合我们的预测。 EBITDA 亏损（130 万美元）和每股亏损（0.10 美元）高于我们对 EBITDA 亏损（70 万美元）和每股亏损（0.07 美元）的预期。该公司报告的每艘船每天 6,988 美元的船队 TCE 费率受到 21 年第三季度 MR2 可用货物有限的拖累。然而，更大的消息是增加了 Pyxis Lamda，这是一艘 2017 年建造的生态级 MR2 成品油轮。这艘船应该允许 Pyxis 实现增加的收益，因为生态级船的费率溢价超过每天 1,500 美元。此外，由于北欧对植物油的需求增加，两艘小型沿海油轮 Pyxis Alpha 和 Pyxis Beta 已开始实现更高的运价和利用率。这两艘小型油轮实现了每艘船/天 6,386 美元的 TCE 费率，超过了每艘船/天 5,160 美元的 OPEX。 2020 年第三季度的 96.2% 利用率远远超过 60.9% 的利用率。沿海油轮的积极转变，加上对 Pyxis Lamda 的收购，我们预计管理层将探索出售 Pyxis Alpha 和 Pyxis Beta 的可能性，以创建一个同质的 MR2 产品油轮船队。同质化的机队应该会带来更高的运营效率，从而为投资者带来更高的收益。2021 年第 4 季度，我们仍预计全球对精炼产品的需求将增加，主要是取暖油（煤油等）和运输燃料。然而，运往远东的大型货物已被较大的 LR2 和 LR1 船只带走。因此，对于 21 年第四季度，我们现在希望 PXS 实现每艘船/天 11,599 美元（之前为 12,862 美元）的 TCE 费率，从而导致总收入为 640 万美元（之前为 710 万美元），EBITDA 为 130 万美元（之前为 210 万美元），以及运营亏损每股（0.02 美元）（之前每股收益为 0.01 美元）。随着极涡北京冬奥会前远东地区扩大精炼产品的储备和供应，LR2 和 LR1 航段在阿拉伯湾以外的固定活动有所增加。缺乏从清洁贸易转向原油贸易的货物，应该会给 MR2 费率带来轻微的下行压力。因此，对于 2022 年，我们现在预计 PXS 将实现每艘船/天 13,764 美元（之前为 14,072 美元）的全船队 TCE 费率，总收入为 3520 万美元（之前为 3080 万美元），EBITDA 为 1270 万美元（之前为 1090 万美元），以及营业每股收益为 0.09 美元（之前每股收益为 0.11 美元）。由于今年已经报废了 72 艘 MR2，并且订单量可控，我们现在期待 PXS 实现每艘船/天 15,308 美元（之前为 16,172 美元）的船队 TCE 费率，总收入为 3910 万美元（之前为 3540 万美元），EBITDA 1560 万美元（之前的 1490 万美元），运营每股收益为 0.18 美元（之前的每股收益为 0.21 美元）。请参阅下面的图 1，了解我们展望中包含的具体即期汇率预测。图 1. 即期汇率预测时期4Q21E2021E1Q22E2Q22E3Q22E4Q22E2022E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23E2023EMR - 生态模式$12,715$8, 305$16,750$16,000$15,625$18,000$16, 594$19,000$17,625$17,000$18,750$18, 094MR - 生态高效$13,715$9, 305$16,750$16,000$15,625$19,000$16, 844$20,000$18,625$18,000$19,750$19, 094先生 - 标准$12,215$7, 805$16,250$15,500$15,125$17,500$16, 095$18,500$17,125$16,500$18,250$17, 590小型油轮$6,750$6, 713$8,500$7,500$7,650$7,500$7,788$7,609$9,050$8,750$8,500$8,477资料来源：Univest Securities资产负债表。截至 21 年第三季度末，Pyxis 的资产负债表上的总债务约为 5990 万美元（包括 300 万美元的关联方本票），而现金（包括 300 万美元的受限现金）和证券为 1080 万美元。因此，该公司的总债务/账面资本化率为 53.4%。第2页 估计修订2021 年 11 月 17 日第 3 页Pyxis 的未偿债务由五项定期贷款组成，所有这些贷款均由公司船舶的优先抵押贷款担保。所有债务均以 LIBOR 加上利差计息。 PXS 宣布，该公司已通过阿姆斯特丹贸易银行为 Pyxis Malou 附带的贷款再融资 2900 万美元，这将有助于为购买 Pyxis Lamda 提供资金。该新贷款的定价为 L 315 个基点，具有五年摊销概况，到期时有子弹。现金流量表。 Pyxis 仍处于增长阶段，因为管理层重申了该公司战略性扩张机队的计划。因此，我们预计 PXS 将保留其大部分现金用于增长和对其机队的再投资。如前所述，我们预计管理层将探索与其两艘沿海油轮有关的选择，这可能会在 2022 年或 2023 年开辟额外增加 MR2 的可能性。估值我们评估航运公司的主要基准是使用价格/租船调整后的资产净值。该指标根据航运经纪人的报价考虑了公司资产的整体市场价值，并针对资产负债表项目进行了调整。特别是，我们认为，根据相对于我们认为的市场共识预测的贴现现金流，对可能高于或低于当前市场的任何租船进行调整也是有用的。鉴于航运业总体上是一个高度周期性的行业，我们更愿意根据长期历史平均值来标准化资产净值，我们将其用作周期中期资产价值的代表。此外，由于我们预计到 2023 年成品油轮行业将收紧，因此收益和资产价值应该会进一步向历史均值和中值增长。我们分析了 MR 产品油轮行业超过 15 年的租船费率和资产价值，根据我们的回归，我们预计到 2023 年底二手 MR 油轮价值会上升。价格/资产净值 (P/NAV)。在完全整合机队的基础上，根据 21 年第三季度末的资产负债表和当时的机队，我们计算 PXS 的 NAV 为每股 0.72 美元（请参见下图 2），这是基于当时有3830万股流通在外。图 2. 经章程调整的远期、标准化 NAV – 21 年第三季度资产负债表-2Q21（百万美元）船只类型# 船只平均年龄历史低的当前的历史中位数历史意思是历史高的MR2小型油轮428.511.063.69.784.210.185.413.499.515.4189.231.0车队价值69.373.394.398.8114.9220. 2营运资金 长期债务1.9(54.0)(12.5)(54.0)(12.5)(54.0)(12.5)(54.0)(12.5)(54.0)资产净值21.227.732.248.