李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120) 联系人：胡逾之（F03088707） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120)  观点逻辑 许多黄金投资者仍然不相信美联储能在不显著放缓经济的情况下再加息六次。尽管上周美联储自 2018 年以来首次加息，黄金价格仍在 1900 美元上方交易。 3 月份的会议措辞强硬，但并未破坏对黄金的积极情绪，当前的地缘风险已导致人们担心通胀可能在更长时间内进一步飙升，从而重新燃起对黄金的长期兴趣。 支撑美联储加息的表层理由是，最近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。深层原因则是，通货膨胀居高不下，与疫情、更高的能源价格和更广泛的价格压力有关的供需不平衡矛盾十分突出。如果再不加息，通货膨胀会成为压垮美国社会平衡、社会安宁的最后一根稻草。 因此，加息是果而不是因；美联储选择现在加息恰恰证明了通胀的严重性，而通胀越严重，贵金属则越受益。 中长期来看，金价还有很大的上涨空间。  主要关注 俄乌冲突、美国制裁、美联储货币政策  操作建议 逢低做多  风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀预期下行。 宏观金融组 尽管美联储加息 金价依旧坚挺 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2022 年 3 月 20 日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、投资策略 推荐策略：做多 观点：2022 开年以来，贵金属和原油的价格呈高相关性，因为二者的期货价格逻辑均受地缘政治因素影响；短期避险情绪抬升，助力贵金属与原油价格上涨。另外，美联储加息落地，依照买消息卖事实的逻辑，贵金属价格不跌反升也属于预料之中：美国通胀居高不下，市场之前对美联储加息，有充分心理预期，为将通胀拉回到 2%的水平，美联储加息 25 点没有超出市场预期。 在俄乌冲突持续发酵与美国通胀短期无法得到有效控制的前提下，本周预计黄金白银的期货价格还将持续上扬。 图 1：沪金指数日 K 资料来源：Wind，中财期货 二、重点关注 美联储本周一如普遍预期，将联邦基金利率提高 25 个基点以抗击飞涨的物价，这是美联储近三年来的首次加息。美联储并预计今年将再加息 6 次，每次都会加息 25 个基点。这将使联邦基金利率目标区间在 2022 年底达到 1.75%-2.00%。到明年年底，政策利率预计将达到 2.80%，高于政策制定者现在认为的会减缓经济增长的 2.40%的水平。而更值得注意的是，美联储的最新预测显示，政策制定者准备加大力度抗击通胀，圣路易斯联储主席布拉德对本周的决定持反 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 对意见，他支持更激进地加息。美联储主席鲍威尔在为期两天的会议结束后表示，经济表现强劲，且如果需要，联储官员将在未来的会议上更加激进地加息以控制通胀。“除了地缘局势缓和之外，市场似乎姗姗来迟地意识到本周 FOMC 会议大概率鹰派，这无助于黄金上涨。” 地缘政治方面，美国总统拜登将于下周访问欧洲，参加将于 3 月 24 日在比利时布鲁塞尔举行的北约峰会，并敲定一系列针对俄乌冲突的新措施。 知情人士日前表示，美国和欧洲官员近期一直在讨论可能在北约峰会中敲定的新措施。这些措施可能包括对俄罗斯寡头的新一轮制裁、进一步限制俄罗斯能源产品进口等。美国和欧洲官员还讨论了可以通过哪些措施来为乌克兰提供更多支持，包括提供新的军事援助或财政援助。 最后，俄乌战争仍在升级中，局势缓和不过是上周市场的“错觉”罢了。 俄罗斯国防部发言人科纳申科夫 19 日表示，俄军 18 日使用“匕首”高超音速导弹系统摧毁了乌克兰武装部队位于伊万诺-弗兰科夫斯克州的一个大型地下导弹和航空弹药库，并利用“棱堡”岸防导弹系统摧毁了数个位于敖德萨州的乌无线电工程情报中心。 乌克兰谈判代表、乌总统办公室顾问波多利亚克 18 日接受彭博电视台采访时表示，由于乌俄“相互排斥”的立场，双方谈判可能拖延数周 。他表示，乌方在某些方面绝不妥协，“我们不能放弃任何领土”。 俄外长拉夫罗夫 19 日表示，他感觉在俄乌谈判中美国一直对乌方代表团施压，不允许其同意俄方提出的要求。 三、行情回顾 本周（3/14-3/18）COMEX 金下跌 3.55%至 1921.5 美元/盎司，SHFE 金下跌 2.19%至 395.9元/克。现货方面，伦敦金下跌 3.37 至 1921.2 美元/盎司，黄金 T+D 下跌 2.47%至 395 元/克。 表 1：贵金属周度行情变化 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 2022/3/18收盘价 前收盘价 涨跌幅% 最高 最低 持仓量 持仓量变化伦敦金现1921.198 1988.23 -3.3714 1990.308 1894.7SGE黄金T+D395 403.22 -2.4715 405.36 387.75 165208 165208COMEX黄金1921.5 1992.3 -3.5537 1994.8 1895.2 241550 -97440SHFE黄金395.9 404.78 -2.1938 406.48 388.5 133459 -10338伦敦银现24.937 25.852 -3.5394 25.947 24.445SGE白银T+D5101 5134 -0.8937 5163 4938 6951422 -449444COMEX白银25.135 26.22 -4.1381 26.29 24.55 120407 -7024SHFE白银5123 5145 -0.4276 5178 4943 448543 -2839人民币兑美元中间价 6.3425 6.3306 0.1880 6.38 6.3406美元指数98.2282 99.1263 -0.9060 99.2891 97.7232标普5004463.12 4204.31 6.1558 4465.4 4161.72CRB综合现货626.07 628.05 -0.3153美国:国债收益率:10年 2.142 7.0000资料来源：Wind，中财期货 四、数据跟踪 CFTC 数据显示，截至 3 月 15 日，黄金非商业净多头持仓 261,788 手，较前一周减少12,600 手（-4.59%）；白银非商业净多头持仓 51,554 手，较前一周增加 743 手（-1.42%）；美元指数非商业净多头持仓 28,380 手，较上周减少 5,664 手（-16.64%）。 图 2：CFTC 美元指数和黄金白银期货非商业净多头 ‐50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000comex期金非商业净多头comex期银非商业净多头美元指数非商业净多头 资料来源：Wind、中财期货 截至 2022/3/18，SPDR 黄金 ETF 持仓量较上周增加 18.3 吨（+1.72%）至 1,082.44吨；SLV 白银 ETF 持仓量较上周增加 229.9 吨（1.36%）至 17,115.88 吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图 3： SPDR 黄金 ETF 持仓 (吨) 图 4： SLV 白银 ETF 持仓 (吨) 600.00700.00800.00900.001,000.001,100.001,200.001,300.001,400.009,000.0011,000.0013,000.0015,000.0017,000.0019,000.0021,000.0023,000.00 资料来源：Wind、中财期货 图5：SGE成交数据 日期日成交量(kg)日持仓量(kg)日交割量(kg)持仓量变化（kg）投机度 交割比 涨跌幅% 资金流向2022/3/18 15440.0 165208.0 13868.0 -10374 9.35% 89.82% 0.15空头减仓2022/3/17 18824.0 175582.0 10024.0 -5070 10.72% 53.25% 0.83空头减仓2022/3/16 19744.0 180652.0 6438.0 -2120 10.93% 32.61% -0.62多头减仓2022/3/15 30826.0 182772.0 7112.0 -468 16.87% 23.07% -1.81多头减仓2022/3/14 22550.0 183240.0 9014.0 -4558 12.31% 39.97% -0.58多头减仓2022/3/11 27196.0 187798.0 18076.014.48% 66.47% 0.282022/3/18 1722176 6951422 401910 190510 24.77% 23.34% 0.53多头增仓2022/3/17 3004976 6760912 54960 61344 44.45% 1.83% 1.36多头增仓2022/3/16 1828122 6699568 212250 38040 27.29% 11.61% 0.56多头增仓2022/3/15 3229028 6661528 422220 336366 48.47% 13.08% -1.81空头增仓2022/3/14 3193730 6325162 339930 -176816 50.49% 10.64% -1.25多头减仓2022/3/11 2428664 6501978 43272037.35% 17.82% 0.65金交所AU(T+D)AG(T+D) 资料来源：Wind、SGE、中财期货 图6：上期所沪金沪银成交数据 日期日成交量(手)日持仓量(手)库存（kg）持仓量变化（手）投机度主力合约涨跌幅%资金流向日均前10净多前10净多变化2022/3/18 160647 216095 3399 -441 74.34% 0.84 空头减仓 23644 -6902022/3/17 198592 216536 3399 1839 91.71% 0.66 多头增仓 24334 8752022/3/16 201547 214697 3399 -2528 93.88% -1.82 多头减仓 23459 5802022/3/15 224727 217225 3399 -528