金斯瑞生物科技2021年业绩点评：各项业务如期推进

维持“增持”评级。公司发布2021年业绩，报告期内收入约5.11亿美元，同比增长30.8%；经调整净亏损约3.07亿美元，亏损额同比扩大约1.37亿美元。符合预期。维持22-23年主营业务收入预测为8.00、12.22亿美元，预计24年收入为16.41亿美元。采用DCF绝对估值方法，维持目标价为49.0港元，维持增持评级。 非细胞疗法业务盈利能力持续提升。21年收入约4.23亿美元，抵销前经调整净利润约0.50亿美元，分别同比增长约34.8%、18.1%。生命科学服务及产品、CDMO、合成生物学业务皆持续增长，报告期内收入分别为3.16亿、0.81亿、0.39亿美元，同比增速分别为26.4%、101.5%、33.6%；受人民币兑美元汇率及运费上升等因素影响，生命科学服务毛利率下降；CDMO业务高景气，21年毛利率31.4%，同比提升5.6个百分点，经营亏损同比减少，在手订单1.97亿美元，同比增长108.4%；合成生物学业务如期扭亏。受益于寡核苷酸合成服务、蛋白和试剂抗体生产服务、基因细胞疗法CDMO等业务高速发展，预计非细胞疗法业务将维持快速增长。 多发性骨髓瘤CAR-T获批，有望快速放量。细胞疗法业务21年实现收入约0.86亿美元，同比增长14.1%；研发费用3.13亿美元，同比增长35%；抵销前净亏损3.86亿美元，亏损额同比扩大0.83亿美元。22年2月28日cilta-cel获美国FDA批准上市，用于治疗末线复发/难治性多发性骨髓瘤成人患者。Cilta-cel为第2款获批的BCMA靶点CAR-T，预计定价为46.5万美元，较BMS的BCMA CAR-T 41.95万美元更高，体现该款中国原创创新药的高品质。目前cilta-cel疗法正在积极推进前线MM治疗的临床试验，有望通过更前线的适应症抢占BCMA CAR-T市场。 催化剂：CAR-T疗法获批上市；生物药和基因细胞疗法CDMO贡献业绩进一步提升。 风险提示：细胞疗法临床试验结果不达预期；CAR-T产品上市获批进度不及预期；外包服务竞争恶化。