2022年1-2月财政数据点评：财政发力了

2022年1-2月财政数据点评 财政发力了 宏观点评 宏观报告 2022年03月19日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事件： 2022年1-2月，全国一般公共预算收入46203亿元，同比增长10.5%；一般公共预算支出38227亿元，同比增长7.0%。1-2月全国政府性基金预算收入9159亿元，同比下降27.2%；全国政府性基金预算支出14042亿元，同比增长27.9%。 核心摘要：  个税和国内增值税推动今年前两个月公共财政收入改善。分税种看：1）受大宗商品价格高位推动，资源税同比增速最高。2）年终奖推动个人所得税高增，未来或难以持续。3）国内消费税大幅增长，可能是因在春节实物消费带动下，今年1-2月社会消费品零售总额超预期。4）国内增值税增速回升明显，大宗商品价格上涨有较大贡献。国内增值税和个人所得税贡献了57.2%的税收同比增量。5）企业所得税增速小幅回落。6）土地和房地产相关税收增速放缓。其中，契税同比下降25.8%，和房产交易低迷的趋势一致。  公共财政支出加快，其中基建相关的支出分项提速，不过持续性还有待观察。央地两级政府中，地方财政更显积极，和中央过紧日子、而地方政府是稳增长主要抓手的趋势一致。今年1-2月，公共财政基建相关的支出同比8.4%，提升幅度较大，可能和今年重大项目的开工时点整体早于去年有关。由于基建缺少合意项目的问题仍难解，开工时间错位导致年初公共财政投向基建的高同比，可能难以持续。从单月的公共财政支出结构看，今年1-2月投向基建的比例为21.0%，是2021年5月以来的最低水平，这表明基建可能不是今年公共财政的重点投向。  土地出让金锐减，专项债支撑下政府性基金支出加快。受2021年三季度开始的土地市场降温影响，今年1-2月政府性基金收入同比下降27.2%。目前开发商拿地的意愿仍然不足，政府性基金收入增速大概率还将延续低位。尽管如此，在专项债资金、特定国有金融机构和专营机构上缴利润的支撑下，2022年全国政府性基金预算支出同比增长22.3%，年内政府性基金支出有望维持相对较高水平。  财政稳增长需更积极。2022年GDP增速目标定得相对偏高，需要宏观政策形成合力，财政政策在其间发挥着支柱性作用，这也是今年财政支出和收入两端的主要指标，均比市场预期更积极的主要原因。尽管1-2月经济数据超预期，财政政策也已发力，但三重压力的约束仍在，无论是托底经济，还是保市场主体和稳就业，积极财政政策都有尽快加码的必要性。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 个税和国内增值税推动公共财政收入改善 今年前两个月全国公共财政收入增速明显提高。2022年1-2月公共财政收入累计同比增长10.5%（图表1），略低于2021年的全年增速10.7%，但大幅高于2021年的两年平均同比3.1%。如果和2021年12月单月比较的话，公共财政收入改善幅度更大，其同比和两年平均同比分别为-15.8%、-0.6%。拆分来看，2022年1-2月税收和非税收入的累计同比分别为10.1%、13.7%（图表2），前者略低于2021年的全年增速11.9%，后者明显高于2021年的全年增速4.2%，两者都大幅高于2021年12月的单月同比-18.3%、-8.3%。非税收入改善幅度更大，可能原因是相比于“降费”，2022年收入端宽财政“减税”的力度更大，政府工作报告显示2022年新增减税预计1万亿，而关于降费的着墨相对较少。 图表1 2022年1-2月公共财政收入增速略低于2021年全年，但较2021年12月单月增速改善较大 图表2 和2021年全年相比，2022年1-2月税收增速放缓、非税收入增速回升 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 分税种来看：1）资源税同比增速最高。可能原因，一是大宗商品价格整体处于高位，二是资源税规模小（今年前两个月合计为726亿）使得同比波动较大。2）年终奖推动个人所得税高增。今年1-2月个人所得税同比增长46.8%，主要原因可能是年终奖发放。历史数据显示，一季度的个人所得税增速通常是年内高点。根据2021年12月29日国常会，今年延续和新实施的个税减免政策，预计一年可减税1100亿，占2021年全年个税的7.9%。因此，预计后续个税增速将回落。3）国内消费税大幅增长。今年1-2月国内消费税同比18.7%，大幅高于2021年全年的两年平均同比5.1%，较2021年的同比15.4%也有回升，或与在春节实物消费带动下，今年1-2月社消数据超预期有关。4）国内增值税增速回升明显。今年1-2月增值税同比增长6.1%，较2021年全年的两年平均同比0.9%明显回升，大宗商品价格上涨或贡献较大。占比最大的增值税，以及高增的个人所得税，今年1-2月较去年同期共增加2142亿，占税收增量的57.2%。5）企业所得税增速小幅回落。今年1-2月企业所得税同比增长5.4%，低于2021年全年的两年平均同比6.2%，或受到新增减税的影响。6）土地和房地产相关税收增速放缓。今年1-2月契税、土地增值税、房地产税、耕地占用税和城镇土地使用税共计3325亿，同比下降3.8%，低于2021年全年的两年平均同比3.9%。其中，1-2月契税同比下降25.8%，同房产交易低迷的趋势一致。 (30)(20)(10)0102030405016/0917/0718/0519/0320/0120/1121/09%公共财政收入累计同比公共财政收入单月同比(20)(10)01020304016/0917/0718/0519/0320/0120/1121/09累计同比，%税收收入非税收入 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表3 2022年1-2月，和2021年两年平均的各税种收入累计增速对比 资料来源:wind,平安证券研究所 二、 公共财政支出加快，基建相关分项提速 公共财政支出明显加快。今年前两个月公共财政支出同比7.0%，较2021年的全年同比0.3%明显上升，也高于2021年全年的两年平均同比1.5%。如果对比2021年12月的单月支出增速，其单月同比和单月两年平均同比分别为-14.2%、0.0%，可以发现今年1-2月公共财政支出同比提升更快。分中央和地方两级政府看，今年1-2月中央一般公共预算本级支出同比4.6%，地方一般公共预算支出同比增长7.3%（图表4）。对比2021年全年和12月单月的支出数据看，地方财政更显积极，和中央过紧日子、而地方政府是稳增长主要抓手的趋势一致。 公共财政支出未来还有进一步提速的空间。今年1-2月公共财政支出同比7.0%，尚低于全年的预算支出增速8.4%。今年前两个月，公共财政收、支的完成进度分别为22.0%和14.3%，两者的进度差是近年最大（图表5）。这些都表明，经济下行压力下，公共财政支出还有进一步发力的空间，以更好发挥财政政策在今年稳增长中的积极作用。 图表4 中央和地方的公共财政支出累计同比均回升 图表5 2022年1-2月财政收支完成进度差大于前4年 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 公共财政基建相关的支出分项提速，可能是因今年重大项目开工时间较早，不过持续性还有待观察。今年1-2月，公共财政支出投向中，科学技术、交通运输和节能环保的增速较快，而农林水事务、卫生健康和债务付息的增速较慢（图表6）。这和2021年全年债务付息、民生性支出（卫生健康、社会保障和就业、教育）的增速高，而基建相关支出（农林水事务、交-40-20020406080100资源税个人所得税耕地占用税房产税国内消费税关税印花税城镇土地使用税城市维护建设税国内增值税其他税收企业所得税环境保护税土地增值税车辆购置税契税%税收各分项累计同比增速2022年1-2月累计同比2021年两年平均同比(15)(10)(5)051015202516/1017/0818/0619/0420/0220/1221/10累计同比，%中央本级财政支出地方财政支出22.0 14.3 051015202520182019202020212022%1-2月公共财政收支完成全年预算进度公共财政收入公共财政支出 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 6 通运输、节能环保和城乡社区事务）的增速低有所背离。年初的数据由于统计区间短而同比波动大，加之2022年对财政保市场主体、稳就业的诉求更高，我们认为2022年全年民生性支出在公共财政各投向中，增速大概率还会位居前列。 今年1-2月，公共财政基建相关的支出同比8.4%，提升幅度较大，可能和今年重大项目的开工时点整体早于去年有关。在《基建反弹成色如何》中，我们对2022年各省市自治区的重大项目进行了梳理，发现稳增长压力下，重大项目开工时点前置，但并没有缓解合意项目不足的问题。因此，开工时间错位导致年初公共财政投向基建的高同比，可能难以持续。从单月的公共财政支出结构看，今年1-2月投向基建的比例为21.0%，是2021年5月以来的最低水平，与去年同期相比只提高了0.3个百分点，这也表明基建投资可能不是今年公共财政的重点投向（图表7）。 图表6 2022年1-2月，公共财政支出投向科学技术、交通运输和节能环保的增速较快 资料来源:wind,平安证券研究所 图表7 2022年1-2月，公共财政民生性支出占比上升，基建类支出占比降至低点 资料来源:wind,平安证券研究所（注：民生性支出包括社会保障和就业、卫生健康、教育，基建类支出包括农林水事务、交通运输、节能环保和城乡社区事务） 三、土地出让金锐减，专项债支撑下政府性基金加码支出 和一般公共预算一样，政府性基金支出也在提速。今年1-2月，全国政府性基金收入同比下降27.2%，大幅低于2021年的全年增速4.8%；土地出让金收入同比下降29.5%，也明显低于2021年全年的增速3.5%（图表8）。2021年下半年商品房和土地一级市场都降温明显，尽管四季度政策开始松绑，但目前商品房销售仍然低迷，今年前两个月全国商品房销售额同比(15)(10)(5)05101520科学技术交通运输节能环保教育城乡社区事务文化旅游体育与传媒社会保障和就业农林水事务卫生健康债务付息%公共财政支出各分项累计同比增速2022年1-2月2021年全年2021年全年两年平均43.7 40.3 38.5 38.4 36.0 35.0 33.3 34.7 32.8 34.2 33.5 43.4 20.7 22.3 19.0 22.1 26.8 22.3 26.3 26.2 22.4 24.0 27.2 21.0 0102030405021/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/02%单月公共财政民生性支出占比单月公共财政基建类支出占比 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报