数字经济时代下中国财富管理行业研究：互联网技术的经济影响

1 研究报告 2022年 第1期 （总第105期） 2022年1月10日 数字经济时代下中国财富管理行业研究： 互联网技术的经济影响 张晓燕 吴辉航 葛慧敏 （鑫苑房地产金融科技研究中心） 【摘要】在数字经济飞速发展的背景下，越来越多的中国财富管理机构选择拥抱互联网技术，扩大资产管理的参与者基础，同时强化自身的财富管理服务。本报告基于宏观行业和微观互联网理财用户数据，研究了中国投资者使用互联网进行财富管理的行为特征和投资结果。研究主要发现有三点：（1）中国财富管理行业数字化进程目前处于高速发展的阶段，未来发展潜力巨大；（2）中国居民对于互联网财富管理服务的参与程度与日俱增，并且在不同的用户之间存在异质性；（3）中国居民参与线上财富管理能够帮助提升其账户 2 的风险调整后收益。本研究报告为数字金融如何赋能中国财富管理机构提供了详实的微观实证证据。 oPsMrMsNqRnOnNoMpPqRoO8OcMaQpNqQoMoMkPnNsRjMpNrQ7NsQrRuOrMmNxNnRnQ 3 目录 第一章 引言 ...................................... 5 第二章 宏观视角下的中国互联网财富管理服务 ....... 8 一、 中国居民财富管理概述 ..................................... 8 二、 互联网财富管理概述 ...................................... 10 （一） 互联网技术推动了线上财富管理服务的发展 .............. 10 （二） 中国互联网财富管理现状：规模刚起步但是潜力巨大 ...... 12 三、 互联网财富管理的优势分析 ................................ 13 （一） 互联网财富管理对中国普惠金融发展有积极作用 .......... 13 （二） 互联网财富管理有效降低了居民投资的物理成本 .......... 14 （三） 互联网财富管理减少了用户信息获取成本 ................ 14 （四） 互联网财富管理直接有效降低了用户投资费用 ............ 14 （五） 互联网财富管理信息优势能更加精准的匹配用户投资需求 .. 14 （六） 互联网技术的规模效应带来的运营成本下降 .............. 15 四、 中国互联网财富管理的监管政策 ............................ 15 五、 中国互联网财富管理未来展望 .............................. 19 （一） 基于智能投顾的财富管理增值服务 ...................... 19 （二） 经营理财社区，强化财富管理中的投资者教育和陪伴服务 .. 20 （三） 深入挖掘用户需求，细耕不同市场，提供多元化理财服务 .. 20 第三章 中国互联网财富管理现状的微观证据 ......... 22 一、 数据来源 ................................................ 22 二、 用户线上理财行为现状 .................................... 22 （一） 用户账户内不同资产占比不同，线上理财占比逐步上升 .... 22 （二） 平均用户账户收益率和余额宝收益率相近，波动更大 ...... 23 （三） 账户总资产越多，理财产品占比越高，账户收益率越高 .... 24 三、 线上理财用户人口特征 .................................... 25 （一） 越年轻的人，账户中理财产品占比越高，账户收益越高 .... 25 （二） 男性用户账户中理财产品占比更高，收益率更高 .......... 26 （三） 用户城市等级越高，账户理财产品占比越高，收益率越高 .. 27 （四） 用户使用年限越长，账户理财产品占比越高，收益率越高 .. 28 （五） 参与线上理财人口特征的定量分析 ...................... 29 第四章 中国互联网财富管理服务对居民投资的经济效应影响 ............................................. 32 一、 用户线上理财与收益率 .................................... 32 （一） 用户线上理财投资的参与程度越高，用户收益率越高 ...... 32 4 （二） 用户线上理财投资的参与程度越高，风险调整后收益率越高 32 二、 用户线上理财与风险 ...................................... 34 （一） 线上理财服务参与程度越高，用户账户收益波动率越大 .... 34 （二） 收益波动率的增加主要来源于系统性波动的增加 .......... 34 三、 居民的线上投资行为的财富效应分析 ........................ 36 （一） 资产水平不同，线上理财参与程度对收益影响不同 ........ 36 （二） 资产水平高的用户，线上理财参与程度上升波动下降 ...... 36 四、 疫情是否会影响人们的线上投资理财行为和投资收益 .......... 37 （一） 疫情对居民线上投资理财行为对影响 .................... 38 研究结果从侧面表明疫情期间线下网点被迫关闭，难以直接接触用户，使得传统理财业务在产品销售、售后管理等方面都受到极大影响。在此期间，线上理财的方便性与易接触获取的优势凸显，各理财产品提供机构纷纷推出线上理财产品来维持自身业务正常开展，包括线上销售、线上征信、线上理赔等; 对居民而言，由于疫情期间复工复产的难度上升、不确定性增加，深刻改变了居民的风险偏好，居民风险管理意识有所增强，更加注重资产的稳定性，理财意愿整体上升。....................................................... 41 （二） 疫情对居民账户线上理财投资收益与风险的影响 .......... 42 第五章 主要结论与启示 ........................... 44 参考文献 ........................................ 46 5 第一章 引言 随着中国经济的快速崛起，中国居民的财富迅速增加，如何满足人民群众日益增长的财富管理需求，是新时代资本市场发展的重要使命，也是中国财富管理机构面临的历史机遇。特别是2020年新冠疫情爆发，提供线下理财服务的网点纷纷休营，由于互联网理财服务拥有无接触性、便利性、普惠性、低成本和透明性等诸多优点，越来越多的传统财富管理业务开始依赖移动互联网技术。目前互联网财富管理服务已经在中国居民理财投资活动中扮演着举足轻重的角色。 Jones, Shi, Zhang and Zhang（2021）最新研究表明，平均而言散户投资者无法通过参与股票市场交易有效实现财富的积累。而当前，得益于互联网技术的便利性，中国散户投资者对互联网理财投资的参与程度与日俱增，那么中国居民参与的互联网理财投资行为是否能够帮助他们实现财富的增值保值？ 为了更加详实研究上述问题，本报告首先在宏观维度，基于中国财富管理行业宏观数据，分析了互联网财富管理服务的现状、优势、监管背景和未来发展趋势。其次，本报告选取了中国提供互联网财富管理服务的企业中比较有代表性的一家企业——蚂蚁金服平台，基于平台随机抽样的大样本用户数据，研究了2018年1月到2020年9月期间使用互联网进行财富管理1用户的行为特征和投资结果。最后，本报告设计了计量经济学模型，实证量化了用户使用互联网进行线上理财的具体经济影响，并同时对这种经济影响的异质性进行了分析。 研究报告立足于中国财富管理行业的现状，结合当前的数字经济时代背景，分析了互联网技术在财富管理服务中的发展、应用和经济影响。本报告研究主要发现如下： 第一，从宏观视角来看中国互联网财富管理服务目前正在迅速崛起，并且未来潜力巨大。（1）随着中国居民财富的迅速积累，中国财富管理行业需求依然处于高速增长阶段，中国财富管理行业机构供给端多样性有待进一步提升；（2）互联网技术推动了线上财富管理服务的发展，目前服务规模刚起步但是未来增长 1 本文对于互联网财富管理和线上理财两个概念并不进行严格的区分，两者只是描述的主体对象不同而已。具体原因如下：互联网财富管理服务是以金融机构为主体，在金融机构的角度下，描述机构利用互联网技术为用户提供便利的金融服务的行为；线上理财是以理财用户为主体，站在居民的角度下，描述居民使用财富管理机构提供的互联网理财服务。 6 潜力巨大；（3）互联网财富管理服务相对于传统财富管理服务，确实存在诸多优势，具体体现在互联网财富管理更加便利，能够有效降低居民投资的物理成本、减少了用户信息获取成本、消减了用户投资费用以及能够更加精准的匹配用户投资需求等方面；（4）从中国互联网财富管理的监管政策来看，政府部门既出台了很多支持和扶持行业发展的法律法规，也出台了若干管理制度来规范行业发展管控行业风险；（5）中国互联网财富管理服务未来发力点有以下三点：基于智能投顾的财富管理增值服务、强化财富管理中的投资者教育和陪伴服务、提供差异化的产品来满足不同的用户需求。 第二，从微观视角来看中国互联网财富管理服务的参与用户行为在不断发生变化，对于线上理财投资的参与程度越来越深，且呈现一定的用户异质性。（1）随着互联网财富管理服务的不断发展，用户参与线上理财的程度在不断上升。（2）资产总额越高的用户，其对线上理财的参与度越深，账户收益率越高。（3）不同类型的用户参与线上理财程度不同，其中男性用户、年龄小的用户、已婚用户、开户时间更长的用户以及所在城市等级更高、普惠金融发展更好的用户其参与线上理财的程度更高。 第三，进一步地对参与线上理财的用户收益和风险进行分析，发现线上理财有助于居民提高其账户收益。（1）用户参与线上理财程度增加，其账户收益率与风险调整后的收益率均有所提高。（2）用户参与线上理财程度增加，其账户收益波动率变动不大，主要增长来自于系统性波动率的增加。（3）不同资产水平的用户其参与线上理财程度对其账户收益和风险的影响不同。对于高净值用户，其账户总风险与异质性风险随线上理财参与程度的上升而下降。（4）疫情对居民线上理财行为产生了长期影响。疫情越严重的地区，用户在疫情后参与线上理财的程度增长更多。 针对以上研究结论，本报告为我国未来财富管理行业的发展提出以下建议: 第一，互联网财富管理服务为居民提供了更便利的投资渠道，对居民投资产生了正向对经济效益影响。因此应该进一步扩大互联网财富管理服务范围，其中包括传统金融机构与互联网金融平台2应展开多样化合作。通过互联网金融平台 2 按照中国人民银行对互联网金融的定义：是指传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式。本文探讨互联网金融平台，重点指代的是提供互联网财富管理服务的平台，需要与互联网借贷平台（P2P）概念区分开来。 7 提供的信息技术支持，传统金融机构理财服务对象能够进一步扩大，接触到广大的下沉人群。金融科技的不断创新与同传统金融机构的不断融合，能够给更多的中国居民带来便宜实惠的金融服务，让更多家庭的财富管理需求得到满足，这也正是国家倡导的普惠金融的内核。 第二，互联网财富管理服务平台可以通过提供正确信息与理财服务，增加用户对于平台和移动终端的信赖感，进一步吸纳新用户，留住原用户。同时针对不同资产水平用户投资和风险管理能力不同的情况，提供更具有定制