如果通货膨胀率保持在当前水平？罗兰贝格研究所2021 年 12 月 2 如 果 通 货 膨 胀 率 保 持 在 当 前 水 平 会 怎 样 ？ 美国 欧元区4.9大西洋两岸的通货膨胀率都在飙升经济学家不同意这是否是一种暂时现象在经济从冠状病毒冲击中反弹后，美国和欧洲的通货膨胀率处于多年来的最高水平。目前有多种原因同时助长了通胀：除了由于大流行导致 2020 年低通胀导致的统计基数效应，能源价格上涨，最重要的是整体经济需求的复苏，显着高于可用的供应能力导致价格上涨。此外，为了控制疫情对经济和社会的影响，正在实施大规模的货币和财政政策。对于通胀是否是暂时的，意见不一。虽然一些专家认为通胀率最早将在明年回到央行对称的 2% 目标，但其他人则认为通胀率将出现十年的高位。由于这种不确定性，我们要问：如果通货膨胀率保持在当前水平怎么办？通货膨胀率[同比，%]7.06.05.04.03.02.01.00.06.8-1.001/01/01/01/01/01/01/01/20152016201720182019202020212022资料来源：经合组织；罗兰贝格 3 如 果 通 货 膨 胀 率 保 持 在 当 前 水 平 会 怎 样 ？年通货膨胀率 [%]价格指数 (2015 = 100) 价格指数从 03/2018 到 02/2020 的趋势线，外推至 11/20211107.04.94.13.43.02.02.21.61.90.40.3 0.30.1通货膨胀率暂时较高的一个原因是基数效应 由于今年消费者价格赶超而产生的统计效应在 COVID-19 大流行的第一年，通货膨胀率一直很低，我们甚至经历了数月的通货紧缩。自 2021 年夏季以来，欧元区 (EA) 的通货膨胀率一直居高不下，目前已达到新的纪录水平。尽管如此，由于 2020 年的价格水平相对较低，将今天的价格与 2020 年的价格进行比较可能会导致对现实的扭曲。直到 2021 年 7 月，测得的价格指数与趋势线的偏差并不令人担忧。然而，实测和外推价格指数之间日益扩大的差距引起了主要经济学家的注意。基数效应对欧元区平均通货膨胀率的影响109.92.0%-0.2 -0.303/07/01/07/01/07/01/07/11/2018201820192019202020202021202120211趋势线计算为 2018 年 3 月至 2020 年 2 月期间价格指数的复合年增长率，并外推至 2021 年 11 月资料来源：欧盟委员会；罗兰贝格 4 如 果 通 货 膨 胀 率 保 持 在 当 前 水 平 会 怎 样 ？能源价格迅速上涨，部分原因是碳价格上涨从 2020 年因工厂关闭和停工导致能源需求低迷导致的极低水平开始，由于 2021 年经济复苏，能源价格迅速上涨。然而，从历史上看，在全球金融危机之前，能源价格甚至更高。例如，2021 年 11 月，一桶布伦特原油价格刚刚超过 80 美元，仍远低于 2008 年 7 月超过 147 美元的峰值价格。新的监管附加费，如税收和二氧化碳费用，现在已经被添加到账单中，给能源价格带来了沉重的负担。例如，根据欧盟的排放贸易体系 ETS，一吨二氧化碳现在的成本已经超过 70 欧元，这进一步提高了最终消费者的价格。随着围绕能源转型的努力越来越多，可以假设未来能源价格往往会更加波动，并且未来二氧化碳价格将上涨。全球能源价格指数[指数 2016 = 100]1300250200150100500ETS 下的碳价2[欧元]8079604020001/01/01/01/01/01/01/01/01/01/01/01/01/01/201020122014201620182020202220102012201420162018202020221该指数涵盖煤炭、原油、天然气和丙烷的价格。数字代表基准价格，代表全球市场。它们由给定商品的最大出口商决定。价格是名义美元的期间平均值。2欧盟排放交易系统资料来源：圣路易斯弗雷德；布隆伯格；罗兰贝格25713253 5 如 果 通 货 膨 胀 率 保 持 在 当 前 水 平 会 怎 样 ？随着经济从大流行中复苏，由于供应限制，公司难以满足不断增长的需求随着 COVID-19 大流行的爆发，由于各国的封锁措施导致工厂关闭，对工业产品的需求急剧下降。然而，经济体从最初的冲击中恢复的速度比预期的要快——尽管各地的复苏速度并不一样快，这就是为什么许多公司，特别是发达经济体的公司报告中间产品短缺的原因。但这还不是全部：大流行已经导致劳动力市场的大规模扭曲。在美国，仅在 2020 年 9 月，就有 440 万人自愿辞职——他们中的大多数人已经有了一份新工作，可能会为他们提供更好的薪酬或条件。劳动力市场短缺，加上通货膨胀急剧上升，可能导致员工要求更高的工作报酬，从而增加企业的投入成本。工资价格螺旋可能会被触发。欧洲绿色协议下承诺的投资也将继续推动强劲的总需求向前发展，供应可能会对此进行调整。指数[%]6055504540353025201510501995 年第一季度第一季度/ 20002005 年第一季度2010 年第一季度2015 年第一季度2021 年第四季度资料来源：欧盟委员会；罗兰贝格需求不足 劳动力短缺 材料和/或设备短缺 6 如 果 通 货 膨 胀 率 保 持 在 当 前 水 平 会 怎 样 ？2008 年金融危机后，各国央行一直在大幅增加货币供应量以稳定经济各国央行一直在通过更宽松的货币政策来应对大流行对经济的影响。在货币干预的推动下，欧元区和美国的信贷增加导致 M1 和 M2 货币供应量增加，这表明经济中流动性相对较高的货币形式数量。由于美国的新规定，货币供应量发生了从 M2 向 M1 的重大转变。欧元区货币供应量 M1 和 M2[万亿欧元]151050在美国，对美国公民的直接 COVID-19 刺激检查进一步增加了货币供应量——即所谓的直升机撒钱，它创造了更多的货币而没有任何反价值，从而使货币贬值并加剧通货膨胀。2007 2008 2009 201020112012 2013 2014 2015 2016美国货币供应量 M1 和 M2[万亿美元]25202017201820192020202110/202115105020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202110/2021资料来源：欧洲央行；弗雷德；罗兰贝格M2M1M2M1 7 如 果 通 货 膨 胀 率 保 持 在 当 前 水 平 会 怎 样 ？通胀率将保持高位多久？对中央银行领导人、政治家和经济学家的精选评估2022 年恢复正常 通胀更加持续“我们仍然认为明年通胀会放缓，但下降的时间将比最初预期的要长。如果能源价格继续上涨或供应限制持续存在，通胀可能会比预期持续更长的时间。这可能会导致工资上涨，随后还会上涨价格。”欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德，2021 年 11 月 15 日“当劳动力供应正常化和需求模式正常化时，我预计，如果我们在大流行中取得成功，在明年下半年的某个时候，我预计价格会恢复正常。”珍妮特耶伦，美国财政部长，2021 年 11 月 14 日“一旦 2022 年价格趋于平稳，预计能源对通胀的贡献将消退。从根本上说，冲击造成的损失将取决于各国央行的反应。”Rafaela Guedes Monteiro，首席经济学家兼战略经理，巴西石油公司，2021 年 11 月 10 日“从中期来看，实现脱碳目标的成本与经济再平衡的长期利益之间存在权衡。”香港交易及结算所（HKEX）首席中国经济学家巴树松，中国香港特别行政区，2021 年 11 月 10 日“自 1990 年代中期以来，使全球通胀保持在低位和稳定的结构性力量——高债务负担以及日益倾斜的收入和财富分配——仍然存在。”Giulio Martini，美国 Lord, Abbett & Co. 战略资产配置总监，2021 年 11 月 10 日“通胀更持久的主要风险来自长期通胀预期的潜在脱锚和/或劳动力市场反应方式的结构性变化。虽然通胀预期迄今仍保持在历史范围内，但劳动力-市场发展，尤其是在美国，令人惊讶在劳动力供应不足（即参与度低）的情况下工资急剧上涨。”Christian Keller，英国巴克莱银行经济研究主管，2021 年 11 月 10 日“更高的价格压力可能会持续更长时间。欧洲和亚洲电力和天然气市场的现状生动地说明了可负担性、脱碳和供应安全的能源三难困境。”Eirik Waerness，高级副总裁兼首席经济学家，Equinor，挪威，2021 年 11 月 10 日“风险在于通胀会自我实现。通胀持续的时间越长，鼓励公司进一步提高价格以及工人寻求更高工资的风险就越大。”Guy Miller，瑞士苏黎世保险公司董事总经理兼首席市场策略师，2021 年 11 月 10 日资料来源：欧洲议会；哥伦比亚广播公司；世界经济论坛 8 如 果 通 货 膨 胀 率 保 持 在 当 前 水 平 会 怎 样 ？多数分析师的通胀预期相互接近 预计 2022 年通胀率将保持在 2% 以上在短期内，大多数观察家预计通胀率将保持在央行 2% 的目标之上。1看看欧洲，通胀疲软的原因之一是，与美国相比，直接向家庭转移现金并不那么慷慨。欧元区和美国对 2022 年的预期不同：虽然预计欧元区的通胀率将略高于 2%，但美国的通胀率选定机构的通胀预测[平均。消费物价通胀，%]3.22.52.6欧元区2.52.72.52.5可能远高于央行的目标。2021e 2022f共识2021e 2022f城市集团4.32021e 2022f穆迪分析2021e 2022f摩根大通2021e 2022f高盛4.64.8美国2021e 2022f共识2021e 2022f城市集团2021e 2022f穆迪分析2021e 2022f摩根大通2021e 2022f高盛1对于美联储来说，2%的目标是灵活的，即必须在一定时期内平均达到；欧洲央行将 2% 视为对称目标，这意味着负偏差与正偏差一样糟糕资料来源：共识分析；罗兰贝格2.52.82.44.64.22.04.64.24.74.3 9 如 果 通 货 膨 胀 率 保 持 在 当 前 水 平 会 怎 样 ？如果更高的通货膨胀率不是暂时的怎么办？无论是长期还是短期，较高的通胀率都会对经济产生降温作用。价格上涨会降低消费者的购买力，导致消费减少。这导致短期经济放缓和对更高工资的需求。更高的工资和更高的投入价格会导致更高的生产成本，从而降低企业利润。为了恢复最初的利润水平，公司提高了最终产品的价格。价格上涨导致支出提前，从而导致储蓄率降低。从理论上讲，储蓄率下降意味着银行必须原理图框架购买力下降消费者不再像以前那样负担得起更高的投入成本降低价格上涨预付费用较低的储蓄率更高的利率如果他们想避免他们的存款流出。提高利率也是应对通货膨胀率上升的教科书式反应，然后反过来会对投资水平产生长期影响。降低消耗要求更高的工资企业利润减少投资资料来源：罗兰贝格短期经济放缓长期经济放缓更高的通货膨胀率 10 如 果 通 货 膨 胀 率 保 持 在 当 前 水 平 会 怎 样？通货膨胀率会保持在当前水平吗？我们的看法我们倾向于同意专家的观点，他们认为当前 4% 及以上的通胀水平是暂时的。然而，我们预计未来几年的通胀率将高于过去几年的平均水平，而过去几年的通胀水平异常低。通货膨胀率会保持在当前水平吗？不太可能很可能资料来源：罗兰贝格 作者史蒂芬·杰林+49 211 4389-2194克里斯蒂安·克里斯+49 211 4389-2917大卫·伯恩+49 69 29924-6500关于我们ROLAND BERGER 是唯一一家具有强大国际影响力的欧洲遗产管理咨询公司。作为一家由我们的合作伙伴全资拥有的独立公司，我们运营在所有主要市场设有 50 个办事处。我们的 2400 名员工提供了独特的分析方法和同理心的态度。