轻工制造行业周报：疫情影响有限持续看好索菲亚，文化纸再发提价函推荐太阳纸业

上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/3/14至2022/3/18，上证综指下跌1.77%，深证成指下跌0.95%，轻工制造指数下跌2.28%，在28个申万行业中排名第19；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-1.08%）、家用轻工（-2.28%）、造纸（-3.64%）。 家具：持续关注头部品牌与行业的持续分化，首推【索菲亚】。家具内销方面，2021Q4以来地产政策边际放松但地产销售数据表现偏弱，家具板块估值处于较低位置。但我们强调，1）存量房及旧改释放的家居需求占比持续提升，家居行业需求与新房销售相关性有所降低；2）龙头与行业的分化持续加剧，流量结构不断变化下，龙头零售能力进化带来的集中度提升。短期来看，本轮疫情或对家具行业2022年3月的销售表现带来一定影响，但滞后需求及居家隔离带来的家具更新、升级需求有望于2022年4-5月充分释放，对全年业绩造成的影响较为有限。 后续来看，我们认为稳增长下地产政策边际宽松有望加码，龙头企业有望持续表现出超越行业的业绩表现，估值有较大修复空间。继续推荐【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速；继续推荐同时推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】，零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】、开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。外销方面，推荐困境反转可期，反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。 电子烟：持续看好电子烟合法化下渗透率的持续提升。口味禁令短期内将对行业规模造成一定冲击，本周多家电子烟品牌已发布调味电子烟的停产公告。但从中长期来看，一方面烟草口味研发的深化有望提升老烟民的转化率。另一方面电子烟作为成瘾性消费品，其核心优势在于其减害性，参考美国调味禁令，市场需求有望取得较为快速的修复。继续推荐【思摩尔国际】；建议关注与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】；拥有稠浆法薄片生产技术的企业【集友股份】。 造纸：文化纸再发300元提价函，盈利能力逐步修复。价格方面，截至2022/3/18，木浆价格6865.2元/吨,周环比下降436元/吨；箱板纸最新价4833元/吨,周环比持平；白卡纸最新价6390元/吨,周环比上升10元/吨； 白板纸最新价5080元/吨,周环比上升100元/吨；双铜纸最新价5680元/吨,周环比持平；双胶纸最新价6225元/吨,周环比上升50元/吨。库存方面，截至本周四（2022/3/17）文化纸及瓦楞纸企业库存周环比均有小幅上涨。本周太阳纸业、APP、泰盛、亚太森博等再发300元提价函，文化纸提价情况好于我们预期，双减和2021Q4新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。 风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。 表1：重点公司估值（估值截至2022/3/18） 1.本周专题 1.1.探讨本轮疫情对于家居企业影响 生产端：本轮疫情对生产经营影响较为有限 截至2022年3月20日，按照前一日新增确诊人数超过10人统计，我国境内共有17个疫情较为严重的城市，分布于全国12个省份。家具行业主要上市公司（欧派家居、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、志邦家居、皮阿诺、好莱客、好太太、敏华控股、顾家家居、喜临门）总部所在地均不属于疫情较为严重城市，对日常经营影响较小。从生产基地分布的情况来看，欧派家居、皮阿诺、敏华控股在天津有生产基地布局，但天津目前并未采取大范围停工的管控政策，对企业生产端影响较为有限。 表2：截至2022年3月20日前日新增确诊人数超过10人的城市 表3：家具行业主要上市企业总部及工厂所在地分布 需求端：大促节奏受一定影响，部分收入或延迟至2022Q2确认 本轮疫情较为严重的17个城市2020年社零总额合计为5.1万亿元，占当年全国社零总额的比例约为13.0%；2020年除廊坊外16城市的商品房销售面积合计为1.22亿平方米，占当年全国商品房销售面积的6.9%。同时本次疫情与定制行业“315大促”活动时间段有一定重合且波及上海、深圳两大一线城市，我们预计本次疫情对于2022年3月家具行业的销售表现将造成较为明显的影响。但我们强调，家装和家具消费需求只会滞后而不会消失，同时疫情居家将刺激消费者对于家具产品（特别是软体类产品）的更新和升级。因此我们判断，2022年3月受疫情影响滞后的需求将在2022年4-5月充分释放，对于家具行业主要上市公司全年业绩造成的影响将非常有限，仅会带来季度间的小幅波动。 表4：主要城市2020年社零总额/商品房销售面积情况 1.2.定制企业套餐全梳理 套餐式销售是定制企业引流&提升客单价的重要方式，通过对各定制企业推出的套餐进行全面梳理，我们发现：1）套餐涵盖的产品持续扩充，大体经历了橱柜/衣柜单品套餐、全屋定制套餐、整家定制及整装套餐几大阶段。2）头部定制品牌欧派家居、索菲亚凭借供应链和品牌优势，在套餐的丰富度、整家及整装套餐的推出速度上都领先于行业。 欧派家居：产品布局全面，已推出多款整装套餐 欧派家居重点套餐包括：1）19800全屋柜体定制套餐：2018年推出，包含22平米全屋柜体定制（衣柜）；2）29800高颜整家定制套餐：2021年9月推出，包含20平米全屋柜体（衣柜）、3平方米背景墙及自主品牌成品家具10件套。此外，作为行业中在整装赛道布局最早的定制品牌，欧派在售套餐还包括多款包含卫浴、木门、瓷砖、地板等的整装套餐，以及多款纯软装配套套餐。 索菲亚：整家套餐升级，强调中高端定位 索菲亚于2022年2月23日发布了包含橱柜、衣柜、软体、成品配套的39800整家定制套餐。与此前的29800套餐相比，本次推出的整家套餐主要增加了橱柜及厨电品类，并将成品家具由原先的自有品牌升级为舒达、芝华仕等中高端品牌，优化套餐整体定位。 顾家家居：新套餐凸显软体龙头优势 顾家家居于2022年2月19日发布了“新一代全屋定制+”49800套餐，依托软体和柜类的双重专业度，强调“全自制、不拼凑”的特点。行业内整家套餐大多由不同供应商产品整合而成，顾家此次推出的全自制套餐，将进一步推进公司的大家居格局，并在客户端发挥价格、服务、风格等优势。 表5：各定制品牌单品类套餐整理 表6：各定制品牌整装及整家套餐梳理 2.上周行情：轻工制造指数上涨 2022年3月14日至2022年3月18日，上证综指下跌1.77%，深证成指下跌0.95%，轻工制造指数下跌2.28%，在28个申万行业中排名第19；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-1.08%）、家用轻工（-2.28%）、造纸（-3.64%） 图1：各行业周涨跌幅（2022/3/14-2022/3/18） 图2：轻工二级子版块周涨跌幅 图3：轻工三级子版块周涨跌幅 图4：轻工制造及其子版块近一年（2022/3/14-2022/3/18）行情走势 表7：轻工板块部分标的估值 净利润货币为港元，敏华控股数据对应年份为FY2021、FY2022E、FY2023E，维达国际数据对应为2021A、2022E、2023E；金牌厨柜对应数据为2021A、2022E、2023E；恒安国际、思摩尔国际归母净利润采用2022/3/18港元兑人民币中间价0.81进行汇率折算；估值截至2022/3/18。 3.重要行业新闻 3.1.造纸 【台湾省生活用纸涨价】因成本上升，生活用纸生产企业对经销商进货价格调涨； 首波调价幅度上涨5%～20%，其中，抽取式卫生纸调幅5%～8%，平板式卫生纸、袖珍包面巾纸、厨房纸巾的涨幅在5%～20%。（中纸网） 【日本卫生纸、纸尿裤价格涨价】因成本上升，各造纸企业的生活用纸价格上涨； 大王纸业宣布家庭用面巾纸和卫生纸将上调15%以上；Crecia宣布面巾纸、卫生纸和厨房用纸将提价10%以上；花王宣布婴儿一次性纸尿裤共8款产品的价格将上调10%左右，但高级型纸尿裤的价格不变。（中纸网） 【PRO-GEST造纸厂停产】由于能源价格持续上涨挤压利润，意大利造纸企业PRO-GEST集团宣布旗下6家造纸厂即日起将全部暂时关闭。（中纸网） 【国际纸业扩大产能】国际纸业宣布在其摩洛哥的生产设施中进行另一项价值1亿摩洛哥迪拉姆的投资计划；约6500万迪拉姆将用于新设备，将使该工厂的高质量印刷的果蔬托盘的生产能力每年增加约5500万个。（中纸网） 【Visy工业加速脱碳战略】Visy工业执行主席安东尼普拉特表示，乌克兰战争对能源市场的影响，促使这家世界上最大的私营包装和造纸公司加速其脱碳战略。（中纸网） 【芬兰木材交易同比下滑20%】2022年1-2月，芬兰森林工业协会会员企业从私人森林采购木材累计达420万立方米，同比下降20%；纸浆木材采购量为220万立方米，下降减少17%；原木采购量为180万立方米，同比下降23%。（中纸网） 【晨鸣集团纸价上调300/吨】公司决定3月17日起将晨鸣文化纸系列产品价格上调300/吨。 【美国废旧瓦楞纸箱年内涨幅达60%】3月，美国所有废纸的均价远高于去年同期水平，美国废旧瓦楞纸箱均价达128美元/吨，各种废纸在今年3月份的价格环比上涨。 【UPM造纸厂工会工人罢工仍将继续】据悉1月1日开始的UPM造纸厂工会工人罢工将延长至4月16日，除非在此之前达成新的集体协议。 3.2.电子烟 【电子烟用户迅速增长】根据全球减少烟草危害组织的最新数据，目前全球大约有8200万电子烟用户；2021年的用户数比2020年的数据增加了20%。（GSTHR） 4.家居重点行业数据更新 4.1.三十大中城市商品房成交情况：新房销售环比下降 2022年3月13日至2022年3月19日，三十大中城市商品房成交套数11648套，同比下降70.3%，周环比下降39.2%，成交面积123.38万平方米，同比下降71%，周环比下降38.8%；其中一线城市成交套数2761套，同比下降67.5%，周环比下降39.7%，成交面积29.68万平方米，同比下降66.9%，周环比下降40.8%；二线城市成交套数4956套，同比下降73.9%，周环比下降41%，成交面积55.42万平方米，同比下降74.6%，周环比下降42%；三线城市成交套数3931套，同比下降66.6%，周环比下降36.3%，成交面积38.29万平方米，同比下降67.4%，周环比下降31.3%。 表8：2022/3/13-3/19三十大中城市商品房成交情况 从累计数据看，2022年1月1日至2022年3月19日，三十大中城市商品房成交套数25.74万套，同比下降36%；成交面积0.28亿平方米，同比下降34%；其中一线城市成交套数7.15万套，同比下降32.7%；成交面积0.08亿平方米，同比下降30.4%；二线城市成交套数12.01万套，同比下降28.6%；成交面积0.14亿平方米，同比下降26.1%； 三线城市成交套数6.58万套，同比下降48.5%；成交面积0.06亿平方米，同比下降49.5%。 图5：30大中城市商品房累计成交面积（万平方米） 图6：一线城市累计成交面积（万平方米） 累计数据为各年1月1日起累计成交情况 累计数据为各年1月1日起累计成交情况 图7：二线城市累计成交面积（万平方米） 图8：三线城市累计成交面积（万平方米） 累计数据为各年1月1日起累计成交情况 累计数据为各年1月1日起累计成交情况 图9：30大中城市商品房单周成交面积（万平方米） 图10：一线城市单周成交面积（万平方米） 图11：二线城市单周成交面积（万平方米） 图12：三线城市单周成交面积（万平方米） 4.2.原材料成本：MDI及软泡聚醚同比下跌、TDI同比上涨 截至