周报：金融委释放政策放松信号

上周市场回顾：（1）汇率方面，美联储加息，人民币汇率及美元指数回调。 （2）债市方面，中美债收益率迎来回升，美债10-2Y期限利差进一步收窄。（3）股市方面，欧美股市走高，A股先跌后涨。（4）大宗商品方面，能源断供忧虑减轻，多种商品价格难维上涨趋势。 上周重要事件点评：（1）金融委会议召开呵护市场信心。金融委本次会议一系列表态对稳定市场情绪、呵护市场信心有重要作用，表明政策底部出现，后续具体措施待落地。我们认为宽松货币政策可能即将兑现，虽然3月15日MLF增量平价续作，降息预期落空，后续可重点关注3月21日LPR动向。（2）房地产税推迟，政策放松可期。财政部有关负责人表示，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。今年稳增长压力不小，如我们不断重复的观点，需放松房地产政策。金融委系列表态以及财政部发言是一个政策放松的明显信号。 近期观点重述：（1）美国货币政策：仍预计每个季度加息25BP，全年或加息100BP的判断；（2）国内货币政策：仍预计全年或降息50BP以上，剩余40BP降息空间；（3）全年GDP5.5%增速目标需放松房地产政策和货币政策。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美联储加息，人民币汇率及美元指数回调 上周美元兑人民币中间价同比上行19BP，至6.3425。在美联储宣布加息后，由于市场提前消化了美联储政策的前景，上周美元指数降至98.2282，同比下降0.91%，最低点98.02，接近98大关。受欧美经济体补库结束及美联储加息的影响，人民币汇率出现回调，兑美元汇率下降0.19%，兑欧元汇率下降1.03%。其中，自3月10日起，人民币兑美元持续贬值，截至3月15日基本抹平近一个月来的全部涨幅。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数走势 图3：上周人民币汇率主要指标涨跌幅 1.2债市：中美债收益率回升，美债10-2Y期限利差收窄 上周中美债收益率均迎来回升。中债方面，两年期中债收益率上涨2个BP至2.3%，十年期中债收益率上涨0.2个BP至2.793%，10-2Y的期限利差为49BP。美债方面，两年期美债收益率上涨22个BP至1.97%，十年期美债收益率上涨14个BP至2.14%，10-2Y的期限利差下跌至17BP。中美十年期国债利差缩小了14BP。当前两年期和十年期美债收益率间的息差比2021年结束时的水平收窄了约60BP，尤其是在本周美联储宣布加息后，两年期和十年期美债收益率曲线趋平态势已更为明显。 图4：各期限中债收益率走势 图5：各期限美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周短期利率中美利差继续收窄。中国6月期SHIBOR利率为2.45%，美国6月期Libor利率为1.29%，利差为116BP，相比上上周的132BP，利差又有所收窄。 图6：中美利率走势 1.3股市：欧美股市走高，A股先跌后涨 上周，受俄乌谈判取得进展以及市场提前消化美联储加息的影响，欧美股市普遍走高。 其中道琼斯平均工业指数同比上涨5.5%，纳斯达克指数同比上涨8.18%，德国DAX指数同比上涨5.76%。A股市场则呈现“先跌后涨”的走势。周初，北向资金大量流出，A股急剧下跌，15日收盘时，上证指数跌破3100点。但受国务院金融委召开会议，为资本市场增加信心的影响，3月16日起，A股开始反弹并逐步企稳，截至本周收盘日，沪深300指数同比下跌0.94%，创业板指同比上涨1.81%，中证500同比下跌2.19%。 图7：俄罗斯RTS指数走势 表2：上周主要股票市场指数表现 1.4大宗商品：能源断供忧虑减轻，多种商品价格难维上涨趋势 大宗商品方面，在俄乌局势缓和，能源断供忧虑暂时减轻，以及全球主要央行均开始收紧货币政策的影响下，多种商品价格的上涨形势难以维持。上周，NYMEX原油期货价格同比下降5.3%，收于103.3美元/桶。CBOT大豆同比下降0.79%至1,666.3美分/蒲式耳；CBOT玉米同比下降2.82%至741.25美分/蒲式耳；CBOT小麦同比下降4.25%至1,060美分/蒲式耳。铜价方面，全球铜矿供应受罢工的影响，铜价上涨，LME铜期货价格同比上涨2%，收于10,306美元/吨。 图8：油价&铜价走势 图9：农产品价格走势 2.上周重要事件点评 2.1金融委会议召开，呵护市场信心 2022年3月16日上午，国务院金融委召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，主要包括5大方面：宏观经济运行、房地产企业、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定问题；会议强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。随后，央行、银保监会、证监会迅速开会和发文表态。会议新闻稿一经公布，午后A股和港股均转为大涨。 点评：金融委本次会议一系列表态对稳定市场情绪、呵护市场信心有重要作用，表明政策底部出现，后续具体措施待落地。中证登17日率先落实金融委会议精神，宣布自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%，降低市场资金成本。我们认为宽松货币政策可能即将兑现，虽然3月15日MLF增量平价续作，降息预期落空，但后续可重点关注3月21日LPR动向。 2.2房地产税推迟，政策放松可期 近日财政部有关负责人表示，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。而关于房地产企业，金融委系列表态也有重点涉及，要求“及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”，银保监会传达会提出“积极推动房地产行业转变发展方式，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目”。 点评：今年以来房地产投资、销售以及土地成交底部震荡，房地产边际放松政策对行业提振效果并不明显。今年稳增长压力不小，如我们不断重复的观点，需放松房地产政策。 金融委系列表态以及财政部发言是一个政策放松的明显信号。近日消息，东莞今年首批集中供地取消对新房销售限价，可以预期未来各地方将开始取消部分限制手段。 2.3美国加息靴子落地 3月17日，美联储议息会议将联邦基金目标利率上调25bp，正式开启加息周期。当前美联储预计2022年将加息7次，将基准利率调整至1.9%，意味着今年剩下的6次议息会议，每次都将至少上调基准利率25bp。美联储预计，2022年美国经济增速为2.8%，下调1.2个百分点，PCE通胀率为4.2%，上调1.7个百分点，失业率维持在3.5%不变。 如我们在《美联储加息周期正式开启》的观点，美国经济可能将于下半年进入滞涨阶段，明年或将逐渐进入衰退周期。在美联储加息影响下，美元短期走强趋势形成，欧洲等国央行或于年底跟随美国进行加息缩表。人民币存在一定贬值压力，但贬值趋势的形成还需视中美的经济增长情况而定。但人民币可以承受一定程度的贬值，有利于出口。 2.4经济数据开门红，政策仍需加码 1-2月份经济数据好于预期，消费、生产和投资增速均出现反弹，全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，固定资产投资同比增12.2%，社会消费品零售总额同比增长6.7%。 我们认为春节促销、补贴退坡提价带来汽车产销反弹拉动社零与制造业生产；能耗双控短期放松、就地过年稳岗留工，采矿与汽车制造业恢复；制造业、基建投资支撑固投，房地产开发投资持续放缓。 2月份金融数据不及预期，但3月15日并未降息，很大原因是1-2月份经济数据开门红，但1-2月占全年经济比重较小，如我们在报告《就地过年再发力，政策仍需再加码》中的观点，在俄乌战争与全球流动性收紧环境下，全年GDP5.5%增速需降息和放松房地产政策。 3.近期观点重述 3.1关键经济指标预测 表2：关键经济指标预测 3.2关键政策预期 （1）美国货币政策：预计美国本轮加息至少两年八次，也即2022-2023年每个季度加息一次，一次25BP，总共至少200BP。 （2）国内货币政策：国内降准一次，今年还有至少40BP的降息空间。 （3）全年GDP5.5%增速目标需放松房地产政策和货币政策。 3.3长城证券大类资产配置指数走势 图10：长城证券大类资产配置指数走势 上周长城证券大类资产配置指数上升至119.25（2022年1月4日作为100） 主要策略：组合实际仓位为50%，不加杠杆，组合结构：10%做空铜、10%做多原油、40%做空沪深300，40%做多10年期国债。（具体请参考《三月大类资产配置月报》） 原油指数 沪铜指数 沪金指数 沪深300 十年期国债期货 2022-3-11 683.0072,150.00 404.78 4,311.00 100.22 2022-3-18 676.0072,830.00 395.90 4,232.60 100.52 涨跌幅度 -1.0% 0.9%-2.2%-1.8%0.3% 上周，能源断供忧虑暂时减轻，油价高位下落，但与三月初相比仍在高位；同时受国内库存连续下降及国外产量偏低的影响，铜价下跌趋势依然未出现。股债方面，A股市场先跌后涨，从16日起才开始逐步企稳，而10年期国债期货收涨0.3%。在配置组合中，做空铜和做多原油、做多国债和做空股指的对冲策略获取了正收益。 4.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。