能源化工策略周报（甲醇）：需求压力缓解，但供应压力持续，甲醇反弹或谨慎

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（甲醇） 2018-11-19 需求压力缓解，但供应压力持续，甲醇反弹或谨慎 策略摘要： 品种 观点 展望 甲醇 甲醇：需求压力缓解，但供应压力持续，甲醇反弹或谨慎 逻辑：上周甲醇盘面跌后企稳，反弹主要源于油价阶段性见底带动甲醇，近期来看，如果油价反弹持续，需求端的压力将明显下降，且气头装置开始逐步检修，预计将会带来一定支撑，但考虑到盘面再次升水现货，且内外价差明显缩窄，短期或限制其反弹空间，再加上外围供应端的压力，如果烯烃需求没有恢复的动作，那现货面的压力将继续对盘面形成压制，短期反弹持谨慎态度；不过中期来看，11月中旬北方开始供暖，关注四季度主线的兑现程度，目前预期依然是存在的，仍有待进一步导入行情，且前期甲醇下跌主要是烯烃端的抵触，从另一个角度来说也是积累需求回升的空间和驱动，只是需要利润得到修复为前提，甲醇短期虽然压力仍存，但四季度仍有反弹驱动。 操作建议：反弹持谨慎态度 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值 下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势 震荡偏多 中信期货研究|策略周报（甲醇） 2 / 7 1.甲醇期现价格情况：油价反弹进一步缓解烯烃压力，现货面有望逐步企稳 上周甲醇现货价格再次涨跌互现，截至11月16日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格跌后小幅反弹至2730元/吨，而鲁南、河南、河北、内蒙和四川现货低端价格分别为2580（-200）、2550（-200）、2550（-260）、2350（-600）和2700（-180运费）元/吨，对应产区可交割货源的低端价格区间继续回落至2750-2950元/吨，主力MA901对太仓价格升水至32元/吨，升水产区低端现货价格至12元/吨，近期现货价格滞后于盘面，呈现出一定拖累。 另外与外盘的对比来看，11月15日甲醇远东低端外盘价格持续走弱至2810元/吨， 01合约倒挂外盘至48元/吨，目前来看外盘存在一定压力。 第三是从上下游的利润水平来看。首先看一下上游，目前内蒙和山东煤制甲醇对应到盘面成本分别为2170和2375元/吨，抛盘利润分别为605和400元/吨，产区抛盘利润持续回落，目前仅处于中等水平；其次看下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为172、236和1646元/吨，整体利润继续好转；另外烯烃端来看，华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为9900、6100、9050、9300元/吨，甲醇低端现货为2730元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO加工费分别为418和1804元/吨，MTO现货利润继续好转，近期油价开始反弹，如果延续反弹，无疑将进一步缓解烯烃端的压力。 2. 周度供需和库存情况：原油反弹或支撑需求，但仍要关注外围压力持续 来看，截至11月16日当周，国内甲醇装置有效开机率再次回升至71.18%（0.89%），西北也回升至82.08%（2.07%），后市来看，尽管重启依然不少（内蒙古荣信90、陕西长青60、江苏索普50），且鲁西化工（80万吨）计划11月出产品，不过气头装置陆续进入检修周期，目前西北几套大的气头装置已开始检修，后市关注供应端的再次下滑。 另外就是外围供应恢复的压力正在释放，主要是印尼KMI检修（已重启）、文莱BMC（重启，但负荷偏低）等，而马来西亚petronas（已重启）、沙特IMC（已重启）、荷兰biothanol（重启一半）、智利methanex（负荷不高）、俄罗斯metafrax、新西兰3#降负低位、智利methanex（11月份少数船货发往中国）都在11月前后陆续重启中，外盘供应逐步恢复，再加上汉姆&OCI175万吨和智利90万吨的新供应将在11月份前后陆续冲击全球，伊朗麻将的165万吨新产能也在陆续释放中，随着外围供应的恢复，外盘价格存在持续偏弱可能，未来将继续成为持续压力； 另外港口库存来看，上周华东港口库存继续回升2.63万吨至68.75万吨，华南也回升2.5万吨至13.8万吨，港口库存继续积累，主要是需求较差从而导致累库，太仓流通库存继续回升1.3万吨至15.1万吨，整体沿海流通库存为26.55万吨，考虑到内外倒挂有所缩窄，且近期外围供应压力较大，中期供应压力仍不容忽视。 中信期货研究|策略周报（甲醇） 3 / 7 需求端来看，传统需求来说，上周甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE的开机率分别为27.41%（-5.55%）、18.4%（0.29%）、77.37%（-2.61%）和51.76%（-3.72%），目前传统需求出现转淡；而烯烃方面，上周烯烃开机率小幅回升至68.72%（0.62%），主要是山东部分MTO负荷回升，考虑到油价阶段性止跌反弹，预计MTO利润将有好转，或将给甲醇带来一定支撑。 3.本周价格分析：需求压力缓解，但供应压力持续，甲醇反弹或谨慎 上周甲醇盘面跌后企稳，反弹主要源于油价阶段性见底带动甲醇，近期来看，如果油价反弹持续，需求端的压力将明显下降，且气头装置开始逐步检修，预计将会带来一定支撑，但考虑到盘面再次升水现货，且内外价差明显缩窄，短期或限制其反弹空间，再加上外围供应端的压力，如果烯烃需求没有恢复的动作，那现货面的压力将继续对盘面形成压制，短期反弹持谨慎态度；不过中期来看，11月中旬北方开始供暖，关注四季度主线的兑现程度，目前预期依然是存在的，仍有待进一步导入行情，且前期甲醇下跌主要是烯烃端的抵触，从另一个角度来说也是积累需求回升的空间和驱动，只是需要利润得到修复为前提，甲醇短期虽然压力仍存，但四季度仍有反弹驱动。 我们建议前期空头谨慎持有，多头等待机会，继续关注原油和库存情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为2700-2820元/吨。 4.主要风险点 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值 下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势 中信期货研究|策略周报（甲醇） 4 / 7 现货市场： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 甲醇基差占比 单位：% 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 甲醛利润 单位：元/吨 华北二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 10001500200025003000350040002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11四川内蒙古山东南部山东中部江苏河北-600-400-2000200400600800山东南-内蒙江苏-山东南江苏-西南-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01-600-400-20002004002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-200-1000100200300400山东甲醛利润华北甲醛利润-600-400-20002004006002014-012015-012016-012017-012018-01 中信期货研究|策略周报（甲醇） 5 / 7 江苏醋酸利润 单位：元/吨 内蒙古甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 MTO盘面加工费 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 供需情况： 甲醇装置开机率 单位：% 西南开机率 单位：% 数据来源：卓创资讯 中信期货研究咨询部 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 -5000500100015002000250030003500-2000200400600800100012001400山东抛盘利润内蒙抛盘利润-1000-500050010001500200025003000-1000-5000500100015002000PP+MEG加工费PP加工费40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%甲醇有效开工率西北开工率10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-1 中信期货研究|策略周报（甲醇） 6 / 7 山东和华北开机率