请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：16.17 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号： S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,003 流通股本(百万股) 4,003 市价(元) 16.17 市值(亿元) 647 流通市值(亿元) 647 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】粗纱的高景气与电子纱的快速触底，不变的成本竞争力（20220319） 【公司点评】国际化进程不改，行业景气下产能加快上马（20220208） 【公司点评】业绩略超预期，中长期性价比凸显（20220110） 【公司点评】单季度收入/利润再创新高，行业高景气有望延续（20211025） 【公司点评】盈利高增符合预期，行业景气有望延续（20211018） 【公司点评】出售贵金属提升资产利用效率，能耗双控助推格局改善（20211003） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,666 19,707 20,358 23,377 26,001 增长率yoy% 11% 69% 3% 15% 11% 净利润（百万元） 2,416 6,028 6,103 6,401 6,710 增长率yoy% 13% 150% 1% 5% 5% 每股收益（元） 0.60 1.51 1.52 1.60 1.68 每股现金流量 0.51 1.49 2.09 2.04 2.19 净资产收益率 13% 26% 21% 18% 16% P/E 26.8 10.7 10.6 10.1 9.6 P/B 3.7 2.9 2.3 1.9 1.6 备注：股价取自2022年3月18日收盘价 投资要点  行业景气下，业绩创历史最佳。2021年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为197.1/60.3/51.5亿，YoY+68.9%/149.5%/165.2%。归母净利润高出扣非利润约8.8亿，主要由于出售部分贵金属/成都工厂搬迁带来非经常性损益分别约6.9/1.9亿。单4季度实现收入/归母净利润/扣非净利润58.7/17.2/12.0亿，YoY+54.9%/51.7%/51.0%。单4季度扣非利润环比3季度下降2.3亿，我们判断主要由于公司在Q4计提的超额利润高于Q3所致（我们估算Q3/Q4计提的超额利润分别约2/5亿）。若剔除此影响后，我们估算Q4扣非利润环比Q3仍有提升，且21年“正常经营”的扣非利润达58.5亿。  粗纱销量超预期，成本上涨影响有限。2021年公司实现粗纱销量235万吨，YoY+12.8%，其中Q4实现销量约67.6万吨，环比Q3提升17.6%，同比提升6%，略超预期。考虑到公司从21年10月1日起对国内外粗纱产品提价，估算Q4粗纱均价稳中有升，Q4吨盈利保持稳定。电子布销量4.4亿米，YoY+16.4%，其中Q4实现销量约1亿米，环比Q3下滑约0.2亿米。受能源（天然气等）价格大幅上涨影响，我们估算21年公司吨粗纱制造成本小幅提升，但整体影响有限。在能源成本高企下，预计22年成本端仍有承压，但随着公司低成本的智能制造产线进一步发挥，成本端压力整体可控。  产能加快扩张，产品结构持续优化。公司公告拟在九江新建40万吨玻纤粗纱产能（已获政府批文，预计23/24年分别投产20/20万吨），此外，公司10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱/成都15万吨粗纱产能分别有望于22Q2末/22年底/23H1投产。我们估算21年公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超80%，随着下游需求拉动以及公司积极调整产能结构，预计产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。  粗纱景气持续时间或超预期，电子布价格已至底部区间。受能耗双控影响，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在海外需求持续复苏，以及下游风电/汽车/电器等领域需求带动下，需求端稳健增长；我们判断粗纱供需紧平衡有望常态化，景气持续时间及强度或有望超预期。此外，在其他大宗品价格大幅上涨下，玻纤性价比优势继续增强，亦可支撑玻纤粗纱价格高位持续。根据卓创资讯，电子布价格从高位8-9元/米回落至3.7元/米（3月18日数据），我们估算目前二线厂商已较难盈利，电子布价格或进入底部区间，继续下行空间有限。  投资建议：我们略微下调22-24年归母净利润至61/64/67亿元（原22/23年归母净利润为65/68亿），主要考虑到电子布价格下滑较多，调减电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为10.6/10.1/9.6倍。考虑行业周期有望弱化，粗纱景气延续，公司产能加快扩张，产品结构持续优化，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。 业绩创历史最佳，Q4销量超预期验证高景气度延续 中国巨石（600176.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2022年3月19日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-032021-042021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-03中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司营业收入及增速 图表2：公司归母净利及增速 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：公司单季营收及增速 图表4：公司单季归母净利及增速 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：公司销售毛利率与净利率水平 图表6：公司销售期间三费水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所（注：管理费用为含研发口径） 74.5 86.5 100.3 104.9 116.7 197.1 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250201620172018201920202021营业收入（亿元）同比15.2 21.5 23.7 21.3 24.2 60.3 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010203040506070201620172018201920202021归母净利润（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607018Q419Q420Q421Q4营业收入（亿元）同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0246810121416182018Q419Q420Q421Q4归母净利润（亿元）同比44.7%45.8%45.1%35.5%33.8%45.3%20.5%24.9%23.8%20.1%20.7%31.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201620172018201920202021毛利率净利率4.0%3.7%3.8%0.8%1.2%0.7%8.8%8.3%8.2%8.2%7.7%9.6%7.2%4.9%3.4%4.9%4.2%2.5%0%2%4%6%8%10%12%201620172018201920202021销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7：公司经营活动现金流净额 图表8：公司资产负债率水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 31.7 38.0 38.6 27.7 20.5 59.8 -100%-50%0%50%100%150%200%250%010203040506070201620172018201920202021经营活动产生现金流量净额（亿元）同比53.8%49.4%52.0%52.1%50.1%46.3%42%44%46%48%50%52%54%56%201620172018201920202021 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表9：中国巨石核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,2522,0362,3382,720营业收入19,70720,35823,37726,001应收票据0000营业成本10,77712,21014,02415,620应收账款1,7521,7902,0322,234税金及附加157158177208预付账款193220252281销售费用143148170189存货2,1992,4422,8053,124管理费用1,3306119351,300合同资产0000研发费用552570655729其他流动资产7,6677,7238,5949,309财务费用489395334311流动资产合计14,06414,21116,02117,668信用减值损失-86-86-86-86其他长期投资0000资产减值损失-6-6-6-6长期股权投资1,3541,3541,3541,354公允价值变动收益3345固定资产24,58828,16331,45834,495投资收益54707283在建工程2,2482,5482,8483,148其他收益214250232241无形资产808786773768营业利润7,3117,3977,7578,131其他非流动资产767795826861营业外收入45505050非流动资产合计29,76533,64737,26040,626营业外支出53535353资产合计43,82847,85853,28158,294利润总额7,3037,3947,7548,128短期借款3,9343,6924,0552,868所得税1,1651,1801,2371,296应付票据175183210234净利润6,1386,2146,5176,832应付账款2,2152,5152,5242,343少数股东损益110111116122预收款项0000归属母公司净利润6,0286,1036,4016,710合同负债373366421468NOPLAT6,5496,5466,7987,093其他应付款262288317349EPS（按最新股本摊薄）1.511.521.601.68一年内到期的非流动负债2,4042,1641,9471,753其他流动负债4,5214,1554,6425,115主要财务比率流动负债合计13,88413,36514,11713,130会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款4,8093,8092,8092,809成长能力应付债券713642577520营业收入增长率68.9%3.3%14.8%11.2%其他非流动负债901910929956EBIT增长率133.4%0.0%3.8%4.4%非流动负债合计6,4235,3614,3154,285归母公司净利润增长率149.5%1.2%4.9%4.8%负债合计20,30718,72618,43217,415获利能力归属母公司所有者权益22,56828,06733,66739,576毛利率45.3%40.0%40.0%39.9%少数股东权益9