2021年业绩预告点评：科兴疫苗贡献强劲利润，整体业绩增长稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月19日 公司研究 科兴疫苗贡献强劲利润，整体业绩增长稳健 ——中国生物制药（1177.HK）2021年业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司近期发布了2021年业绩预告，预计2021年度实现归母净利润140亿元以上，同比增长超400%。公司21年净利润强劲增长主要系联营公司科兴中维的新冠疫苗贡献，预计21年全年新冠疫苗贡献利润超百亿，扣除新冠疫苗影响，公司整体业绩符合基本预期。 点评： 科兴疫苗贡献强劲利润，助力公司业绩快速增长。公司于20年底参股科兴中维，后者新冠疫苗销售利润计入联营公司损益，21年上半年公司收入同比增长13.5%至144亿元，归母净利润同比大增583.6%至84.8亿元，其中估计科兴疫苗税后贡献超过69亿元。2021年科兴在全球范围内提供超过25亿剂新冠疫苗，我们预计21年全年科兴疫苗对公司贡献强劲利润，助力公司业绩快速增长。 上半年业绩增长稳健，抗肿瘤线产品快速增长。21年上半年抗肿瘤产品收入50.3亿元（同比+25%），占收入比重已达35%，得益于重磅品种安罗替尼和其他肿瘤药物销售增长。公司加强多个抗肿瘤产品和适应症的学术支援和服务，我们预计2021年全年肿瘤板块持续增长。此外，上半年公司心脑血管、骨科、呼吸系统和肠外营养产品管线收入分别为15.0/12.5/10.6/5.9亿元，同比增加45%/20%/77%/39%；肝病产品发力零售及互联网渠道销售，收入为19.9亿元环比实现快速增长。 研发投入持续强劲，创新转型可期。公司聚焦于临床优势明显、市场价值大的重点创新产品，21年上半年研发投入达到17.8亿元，占收入比重12.4%，研发投入持续强劲。8月份公司和康方生物共同开发的安尼可（PD-1单抗）用于治疗二线复发或难治性经典霍奇金淋巴瘤（cHL）已获NMPA批准上市，此外，康方生物已向FDA提交PD-1针对三线鼻咽癌的上市申请。研发管线中，近期包括阿达木单抗在内等若干品种已获批上市，其他品种如Pi3k抑制剂、ALK/ROS1抑制剂等有望陆续获批，公司创新转型战略成效显著，潜力品种众多，预计每年有望超30个新产品上市。盈利预测与投资评级。21年新冠疫苗对公司利润贡献较大，公司未来仍有多款新产品上市。我们预计公司21-23年收入有望达到270/299/331亿元，净利润有望达到140.2/49.5/55.2亿元，对应EPS为0.74/0.26/0.29元，对应PE分别为5/14/13x，维持“买入”评级。风险提示：集采降价压力，产品销售不及预期，研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万） 24,234 23,647 27,004 29,874 33,090 营业收入增长率 16.0% -2.4% 14.2% 10.6% 10.8% 净利润（百万） 3,132 2,771 14,016 4,949 5,516 净利润增长率 10.2% -11.5% 405.8% -64.7% 11.4% EPS（元） 0.22 0.15 0.74 0.26 0.29 P/E 17 26 5 14 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-18（汇率取1HKD=0.8184RMB） 当前价：4.6港元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 188.37 总市值(亿港元)： 866.5 一年最低/最高(港元)： 3.7/9.6 近3月换手率： 25.1% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.75 -2.68 18.04 绝对 -11.39 3.41 15.91 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国生物制药（1177.HK） 财务报表与盈利预测 表1：损益表 （单位：百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 24,234 23,647 27,004 29,874 33,090 成本 -4,926 -5,182 -5,671 -6,273 -6,883 毛利 19,308 18,465 21,333 23,600 26,208 销售费用 -9,320 -8,973 -10,358 -11,471 -12,641 行政开支 -2,589 -2,656 -2,835 -3,077 -3,342 经营利润 5,702 5,340 6,607 7,855 8,821 财务成本 -230 -323 -275 -329 -364 税前利润 5,584 5,013 24,333 8,127 9,057 所得税 -889 -672 -2,433 -1,056 -1,177 期内全面收益 4,694 4,341 21,899 7,070 7,880 少数股东权益 1,988 1,570 7,884 2,121 2,364 净利润 2,707 2,771 14,016 4,949 5,516 每股收益(人民币) 0.22 0.15 0.74 0.26 0.29 收入增长(%) 16.0% -2.4% 14.2% 10.6% 10.8% 净利润增长(%) -70.1% 2.4% 405.8% -64.7% 11.4% 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：资产负债表 （单位：百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 非流动资产 33,386 24,416 38,249 38,447 38,106 物业、厂房及设备 6,914 6,870 7,465 8,000 8,482 无形资产 7,704 925 1,124 1,312 1,490 流动资产 24,913 22,794 24,898 31,040 38,415 存货 1,659 1,880 2,131 2,416 2,738 应收账款 2,712 2,914 3,131 3,364 3,614 现金及现金等价物 11,911 11,259 13,284 18,909 25,711 资产总计 58,299 47,210 63,147 69,488 76,520 流动负债 8,123 10,944 11,529 12,035 12,565 应付账款 1,809 1,948 2,045 2,147 2,255 其他应付 5,434 7,354 7,721 8,107 8,513 流动资产净值 16,790 11,851 13,369 19,006 25,850 非流动负债 9,892 13,847 8,752 9,116 9,497 负债总计 18,015 24,791 20,281 21,150 22,062 股本及储备 31,112 16,747 29,309 32,660 36,417 公司拥有人应占权益总额 31,112 16,747 29,309 32,660 36,417 非控股权益 9,173 5,672 13,556 15,677 18,041 权益总额 40,285 22,420 42,866 48,337 54,458 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国生物制药（1177.HK） 表3：现金流量表 （单位：百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营溢利 5,584 5,013 24,333 8,127 9,057 无形资产摊销 898 763 183 214 243 固定资产折旧 0 0 829 889 942 经营活动所得现金净额 5,325 5,325 4,425 7,087 7,956 购买物业、厂房及设备 -1,449 -1,424 -1,424 -1,424 -1,424 出售设备所得款项 63 101 106 112 117 投资活动所用现金净额 -3,824 -7,846 -4,114 -4,047 -3,973 筹资活动现金流入小计 2,801 2,233 2,250 2,475 2,697 偿还债务支付的现金 -3,196 -1,760 -638 -621 -604 偿还银行贷款利息 -340 -215 -275 -329 -364 现金增加（减少）净额 4,301 -287 2,560 5,515 6,680 期初现金及现金等价物 10,631 10,624 13,284 18,909 25,711 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，