天津城市基础设施建设投资集团有限公司信用分析：天津城投集团内外部利好因素共振

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月19日 总量研究 天津城投集团内外部利好因素共振 ——天津城市基础设施建设投资集团有限公司信用分析 本文将目光下沉至个体，聚焦天津城市基础设施建设投资集团有限公司的信用资质，从业务经营情况、盈利能力、偿债能力、利好事件等维度对天津城投集团进行全面剖析。 天津城投集团优势： 1. 区域垄断优势：天津城投集团作为天津市最主要的城市基础设施建设主体，在其主要业务领域具有其垄断优势。截至2021年三季度末，公司已通车的全资、控股及参股高速公路总里程合计1097.41公里，占天津市高速通车总里程的比例约为87%。此外，依托于特许经营权优势，天津城投集团下属上市公司创业环保公司所负责的水务业务在全国布局，拥有行业龙头地位。 2. 政府支持力度较大：自2016年起，天津市国资委持续向天津城投集团进行增资，公司注册资本由初立时的161亿元增长至目前（2022年3月14日）的725.87亿元。此外，天津市政府给予天津城投集团的财政补贴规模位于天津市主要省级城投公司的第一位，体现天津市国资委对天津城投集团的大力支持及信心。 3. 优质资产雄厚：天津城投集团的全资及控股高速公路通车路产能够为公司创造较大规模的收入，相关业务的毛利率也持续保持较高水平。公司水务项目所拥有的特许经营权与管道存在较大的价值，为公司在水务领域的龙头地位提供了重要基础。公司通过土地整理业务拥有了大规模的土地储备，在2021年土地市场偏冷的大背景下，天津成交土地的平均价格依旧保持增长趋势，因此我们认为公司的土地储备增值空间较大。此外，公司对地方国企、地方政府及其部门的应收账款与其他应收款也具有较高的偿付确定性。 4. 外部利好事件助力公司发展：天津市的新增专项债规模逐年上升，作为天津市最重要的城市基础设施建设主体，天津城投集团能够通过承接天津市政府的专项债而获得支持，利于其未来发展。2022年3月召开的天津国企与金融机构恳谈会进一步向市场释放了积极信号，有利于增强投资者对天津国企及天津整体投资环境的信心。天津城投集团与国开行及农发行签订的战略合作协议将进一步拓宽其融资渠道。此外，在天津市政府的大力推动下，天津城投集团将改组为国有资本投资公司，随着类金融业务的开展、产业基金的运作和战略投资者的引进，天津城投集团或将迎来新增盈利点。 基于以上优势，我们认为投资者可以关注天津城投集团相关债券的投资机会。 风险提示 关注外部环境的变动，若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力；城投转型伴随风险，应持续关注在转型过程中，天津城投集团“金融与投资”板块的业务情况；天津城投集团非标规模有所增长，需关注其流动性状态；天津地区曾发生非标瑕疵事件及信用债实质性违约事件，应着重关注天津市政府的协调能力及意愿。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 相关研报 如何投资天津城投债？——城投债专题研究之十七（2022-3-15） 济南市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13） 煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6） 月初话信贷——2022年3月1日利率债观察（2022-3-1） 地产行业现状及地产债投资建议——房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26） 第二批公募REITs研究分析——REITs专题研究报告之二（2022-2-8） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 公司介绍 .......................................................................................................................... 5 2、 经营情况 .......................................................................................................................... 6 2.1、 主营业务概况 ......................................................................................................................................... 6 2.2、 业务分析 ................................................................................................................................................ 7 2.2.1、 城市路桥：毛利率高且稳定性强，可提供持续性收入 ...................................................................... 7 2.2.2、 环境水务：特许经营优势明显，需求“稳中有升” ............................................................................ 10 2.2.3、 轨道交通：公益性质较强，对财政补贴依赖度较大 ........................................................................ 12 2.2.4、 城市综合开发：营业收入主要贡献者 ............................................................................................. 14 3、 盈利能力分析 .................................................................................................................. 18 3.1、 总资产收益率（ROA） & 净资产收益率（ROE） ............................................................................. 18 3.2、 营业毛利率 ........................................................................................................................................... 19 4、 偿债能力分析 .................................................................................................................. 19 4.1、 资产 ...................................................................................................................................................... 19 4.1.1、 注册资本 ......................................................................................................................................... 19 4.1.2、 政府补贴 ......................................................................................................................................... 20 4.1.3、 银行授信及区域内银行资源 ............................................................................................................ 20 4.1.4、 应收账款 ......................................................................................................................................... 21 4.1.5、 其他应收款 ...................................................................................................................................... 22 4.1.6、 土地................................................................................................................................................. 22 4.1.7、 主要资产的质量分析 ....................................................................................................................... 23 4.2、 负债 ...................................................................................................................................................... 24 4.2.1、 有息债务结构 .................................................................................................................................. 24 4.2.2、 存量债券 ...................................