1 摘要： 2022年03月15日 星期二 镍期货·专题报告 国贸期货•研究院 有色金属研究中心 谢灵 执业证号：F3040017 投资咨询号：Z0015788 联系方式：0592-5890157 伦镍明日开市，一文读懂镍事件来龙去脉 事件简述：3月7日-8日，伦镍价格持续拉升，两天涨幅逾200%，主要原因有以下三方面：一是伦镍库存自2021年4月份以来持续下滑，库存降幅超过50%，当前库存处于历史低位水平；二是俄乌冲突持续升级，市场担忧俄镍交割受限制，加剧镍市场供应紧张局面；三是自2021年年底以来，伦镍多空双方头寸集中度持续提高。在镍库存相对偏低、俄镍供应受限担忧背景下，伦镍上演史诗级别多逼空行情，价格持续拉升并已明显脱离基本面。 3月15日，伦敦金属交易所(LME)发布通知，将于2022年3月16日伦敦时间08:00在所有LME执行地点恢复镍市场交易，将要求交易者上报镍的头寸；交易将在LMEselect照常进行，以预开市状态开盘，但预开市将在16日伦敦时间07:30开始；为避免出现疑问，在恢复交易前，不允许在LME的任何执行场所进行镍合约交易。并对所有金属的每日价格波动施加15%幅度的限制。 观点总结： 从宏观方面来看，俄乌紧张局势出现一定缓和，原油等大宗商品出现集体回落，地缘政治影响暂时减弱，但仍需关注相关制裁与谈判进展。此外，本周美联储议息会议即将召开，市场普遍预期3月加息25个基点，美联储官员大概率将释放鹰派信号，海外流动性收紧对有色或形成一定压制。 在经历“史诗级”逼仓事件之后，国内外相关部门都加大了对期货交易的监管，风控意识亦明显提升，料后续类似事件再次重演的概率较小。目前伦镍价格停留在8万美元/吨，3月16日开市后价格大概率逐步向合理区间修复，但该事件仍未彻底解决，相关利益方的博弈仍在继续，仍需警惕资金面带来的交易风险。预计镍价仍维持高波动率表现，建议投资者耐心等待盘面恢复理性，观望为主，企业仍以套期保值为主，后续套利关注内外价差回归，注意防范市场风险！ 风险关注：宏观消息，交易所规则变化，印尼项目投产情况，下游消费情况 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 一、LME镍将于当地时间3月16日8点（北京时间当日16点）开盘 3月7日-8日，伦镍价格持续拉升，两天涨幅逾200%，主要原因有三方面：一是伦镍库存自2021年4月份以来持续下滑，库存降幅超过50%，当前库存处于历史低位水平；二是俄乌冲突持续升级，市场担忧俄镍交割受限制，加剧镍市场供应紧张局面；三是自2021年年底以来，伦镍多空双方头寸集中度持续提高。在镍库存相对偏低、俄镍供应受限担忧背景下，伦镍上演史诗级别多逼空行情，价格持续拉升并已明显脱离基本面。 报告回顾：早在2021年底，我们的年报（【ITF-镍】2022年投资报告：新旧动能驱动，镍价能否扶摇而上？）已经提到：新能源产业链方兴未艾，不锈钢需求稳中有增，虽然原生镍供应增加预期较强，但低库存仍提振镍价上涨弹性，新旧动能驱动之下，镍价仍有结构性机会。2022年春节后，在俄乌冲突发起之时，我们对镍金属亦做了详细解读，指出了俄乌局势升温对全球镍供应的影响，并提示了潜在的挤仓风险，具体参见报告（【ITF-有色】俄乌局势升级，对有色金属有何影响_20220218；【ITF-镍】俄乌局势对金属镍影响分析_20220301）。在该事件爆发之初，我们在3月8日的报告（【ITF-镍】资金助推妖“镍”扶摇直上，伦镍创下历史新高_20220308）以及多篇快讯中均提示了挤仓风险，建议投资者做好风险防控。 事件整理： 3月7日，沪镍2204合约午市涨停，突破20万大关，而伦镍则持续上涨，站上了5万美元关口，创07年以来新高。 上海期货交易所发出了《关于做好市场风险控制工作的通知》，呼吁各有关单位做好风险防范工作，理性投资，维护市场平稳运行。 伦敦金属交易所发布22/051通告：（1）对期货合约间的Backwardation溢价限制在前一交易日现金官方价格（Cash Official Price）的1%以内；（2）3月9日或之后进入交割日的包括镍在内的金属空头头寸，如果无法履行交割义务，可以执行交割递延机制。 这则通告一是对近远合约套利交易加以限制，使得调期费运行在一定的范围之内；二是让空头寻货交割有了一定的宽裕，避免因无法交割而强制平仓的情况出现，力图使镍价与镍市场恢复理性。 3月8日，沪镍2204已于夜盘涨停，报228810元/吨，涨幅15%，而伦镍则出现了史无前例的上涨，日内最高突破10万美元关口，随后LME宣布暂停镍期货交易，伦镍收于8万美元/吨，涨幅59%。 上期所：3月9日夜盘起上调镍2204、2205、2206、2206、2208、2209合约的日内平仓手续费至60元/手。并且上期所再度发出《关于做好市场风险控制工作的通知》的通告。 gYkZbWnVfU2XYU7NbP7NsQoOtRmOlOmMtQkPnMxPbRoOuNuOrRtQMYtQvM 3 伦敦金属交易所发布22/052通告：（1）伦敦时间3月8日8:15（北京时间3月8日16:15）起，暂停镍合约在LME左右交易场所的交易；（2）目前镍合约的保证金将按3月7日收盘价计算；（3）LME镍停牌可能持续多日；并暗示3月8日的交易可能会反转或调整。 在暂停交易之后，LME发布22/053通告：（1）取消所有在伦敦时间3月8日00:00（即北京时间3月8日9:00）之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍合约交易；（2）推迟原定于3月9日进行的所有镍合约的交割。 3月9日，LME表示不会在3月11日之前恢复镍的交易，而上期所则宣布3月9日晚夜盘起暂停部分镍合约交易。与此同时，证券日报发布消息称，青山集团已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。受消息影响，沪镍合约开盘跌停。 3月11日，LME发布22/061通告：（1）即日起至镍市场重新开放，允许使用LMEsmart和LMEMercury转移镍合同或头寸；（2）镍任何许可转移均应免除转移费；（3）镍任何许可转移必须以原始交易价或以2022年3月7日确定的收盘价为准。 3月13日，青山集团高管与记者澄清了此前筹到充足现货交割的消息。知情人士透露，管理层正尽全力化解危机，集团主要领导计划奔赴北京，与相关方面沟通协调，以期尽快拿出方案。 3月15日，伦敦金属交易所(LME)发布通知，将于2022年3月16日伦敦时间08:00在所有LME执行地点恢复镍市场交易，将要求交易者上报镍的头寸；交易将在LMEselect照常进行，以预开市状态开盘，但预开市将在16日伦敦时间07:30开始；为避免出现疑问，在恢复交易前，不允许在LME的任何执行场所进行镍合约交易。并对所有金属的每日价格波动施加15%幅度的限制。 3月15日，青山集团发布声明称，已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。 目前来看，3月16日LME镍合约将恢复交易，青山发布公告称与银行达成协议暂不平仓，同时LME宣布15日起除镍以外其他金属合约最大涨跌幅为15%，镍则为至少加减5%并根据市场情况继续审查和调整，预计LME镍价格将逐渐向合理区间修复，但其过程仍面临大幅波动。沪镍今日最高涨逾8%，由于磋商之后该事件并未得到彻底解决，市场对挤仓等极端行情的担忧依旧，后续沪镍价格有向LME镍靠拢的可能性。 图表1：SHFE镍主力 图表2：LME镍 4 数据来源：Wind 数据来源：Wind 二、进口亏损持续走扩，外贸明显受影响 进口方面，在极端行情影响之下，镍进口亏损大幅走扩，目前亏损接近14万元/吨。由于伦镍休市，国际贸易整体处于停滞状态，对国内供应亦造成较大影响，后续比价仍有修复预期。 库存方面，LME镍库存目前在7.5万吨左右，国内镍社会库存约1.4万吨，全球镍库存不到10万吨，整体处于历史低位。然而3月9日至11日，LME镍库存注册仓单持续增加，目前已有1万余吨注销仓单转为了注册仓单，注销比降至37%。 现货方面：据SMM15日数据，金川镍对2204合约报升水4000-4500元/吨，均价4250元/吨，较昨日持平；俄镍现货升水对2204合约报升水3500元/吨，较昨日下跌750元/吨。成交较差，叠加今日期镍盘面价格较高，从而导致了今日升贴水小幅度下降。镍豆方面，目前下游采后情绪差，上游也并不急于出货，当前市场暂无报价，因此按照SMM1号电解镍价格报升水3500-4500元/吨。挪威价格对2204合约报升水7500-8000元/吨，当前市场挪威普遍缺货。 图表3：进口盈亏 5 数据来源: SMM，国贸期货 图表4：LME镍0-3升贴水 图表5：LME镍仓单注销比下滑 数据来源：SMM 数据来源：Wind 图表6：上期所镍库存 图表7：LME镍库存 数据来源：Wind 数据来源：Wind 6 图表8：上海保税区库存 图表9：金川镍&俄镍升贴水 数据来源：SMM 数据来源：Wind 三、全球镍供应格局 根据SMM数据，2021年，全球镍产量约271万金属吨，其中纯镍产量77万吨，占比28%，NPI产量132万吨，占比49%，F