接棒“稳增长”：新消费时代来临 西南证券研究发展中心 宏观研究团队 2022年3月 1437 概 述 宏观经济形势：国内稳增长，海外风险多。国内方面，今年经济增速目标定在“5.5%左右”发力效果逐步显现；房地产政策以“稳”为主，定调相对趋松；新能源汽车消费景气度高，带动相关产业链增长。物价或温和上行，总体处于合理区间。海外方面，IMF预测预计2022年全球经济将增长4.1%，其中发达经济体经济增速为3.8%，新兴市场和发展中经济体增长4.6%。全球经济复苏逐渐减速，面临多重不确定性。 消费马车将启动：能力与意愿的双重加持。年后消费复苏渐起，但短期或受疫情影响，2022年1-2月全国社会消费品零售总额同比增长6.7%，超过市场预期，线上销售持续带动消费增长，但3月疫情多地散发，疫情与社消环比之间关系明显，预计将体现在后续数据中。从消费意愿看，去年四季度有所回升，近期消费类型和商品表明消费升级仍在进行中；从消费能力看，就业状况持续恢复，但与疫情前相比仍有待复苏，2021年全国居民人均可支配收入同比增长9.1%。此外，海外制造业复苏持续，对进口形成一定支撑，满足国内的消费需求，但俄乌冲突短期内仍会对全球产业链产生影响。 “新消费动能”重点关注：三大方向静待花开。疫情期间消费业态及习惯转变，新消费发力在即，后疫情关注线上与线下结合的消费模式，且政策明确支持新型消费，虚拟消费、数字经济或迎来较快发展。建议关注新消费三大方向：一是体验式娱乐消费中的虚拟现实娱乐和场景娱乐，二是文娱类行业中的虚拟偶像和知识付费，三是生活服务类行业中的医美、美容护理和健身方向。 “银发经济”潜力巨大：六种领域前景可期。2022年起，建国后最高生育期出生的人口将步入老年，中国老龄化将进入加速期。2021年至今，“养老”相关政策文件相继出台，银发经济及相关领域有较大发展空间，建议重点关注医疗保健，包括药品、医疗器械、保健品、医疗服务等；养老服务，包括居家及社区养老相关服务；老年消费，包括功能性老年服装服饰、智能化日用辅助产品、安全便利养老照护产品、康复训练及健康促进辅具、适老化环境改善产品等；养老地产；适老化改造；养老金融等六大领域。 风险提示：全球通胀超预期，货币政策转向超预期，地缘政治风险。 1 tNoOrRsQ7NdNaQsQqQoMmOlOnNsRiNoPwO9PnMmPMYnRpRMYoNxP目 录 “新消费动能”重点关注：三大方向静待花开 “银发经济”巨大潜力：六种领域前景可期 宏观经济形势：国内稳增长，海外风险多 消费马车将启动：能力与意愿的双重加持 2 1 国内：经济增速定在5.5%左右，投资发力效果逐步显现 3 在全国两会上，今年经济增速目标定在“5.5%左右”，一方面考虑到基数效应以及国内外复杂的环境，目标增速低于去年，把稳增长放在更突出的位置，强调“调结构，推改革”加快转变发展方式；另一方面今年对于5.5%的经济增速仍要力保，对于经济增长仍有信心，坚持稳中求进总基调，实现“高基数上的中高速增长”。 投资方面，2022年1-2月，全国固定资产投资50763亿元，同比增长12.2%，比2021年全年加快7.3个百分点，其中基础设施投资（不含电力）同比增长8.1%，增速比2021年有较大幅度的回升，在专项债以及重大项目适度超前开工支持下，基建投资今年或维持向好态势；房地产开发投资同比增长3.7%，较2021年增速回落，虽当月同比转正，但房地产投资复苏仍需时日；制造业投资同比增长20.9%，维持较快增长态势，其中高技术制造业继续引领，后续将继续推进科技创新，预计今年制造业实现平稳增长，高技术制造业持续发力。 数据来源：wind，西南证券整理 制造业、基建投资带动固定资产投资增速回升 -40-2002040602019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-122020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-112020-122021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-2固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 % -150-100-500501001502002503003500102030405060702021-12-042021-12-182022-01-012022-01-152022-01-292022-02-122022-02-2630大中城市:商品房成交面积:三线城市:周 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:周 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:周 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:周:同比 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:周:同比 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:周:同比 万㎡ % 1 下游：房地产政策以“稳”为主，定调相对趋松 4 市场情况：2022年1-2月30个大中城市商品房月均成交面积974.9万㎡，同比下降28.7%，其中一、二、三线城市分别月均成交278.2万㎡、489.6万㎡和207.1万㎡，同比下降28.7%、22.5%和16.8%，楼市销售依然偏冷。从价格来看，2022年1月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比降幅收窄，在去年四季度政策放松下止住跌势，一二线城市回暖趋势明显，但同比涨幅仍回落。 政策动向：央行2022年工作会议提出稳妥实施好房地产金融审慎管理制度，更好的满足购房者合理住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展。住建部提出2022年四大具体工作方向，保持房地产市场平稳运行并推进住房供给侧结构性改革等。政策对于房地产基调上仍是“稳”，但相对年初有所趋松，同时将大力支持保障性住房等的投资建设。 12月20日消息，人民银行和银保监会联合印发《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》 2月24日，住建部提出加强预期引导，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 数据来源： 中国人民银行、国家统计局、wind，西南证券整理 房地产政策&商品房成交面积的变化趋势 2月17日，北京2022年首批集中供地17宗成交，1宗流拍，总出让金额480.225亿元，平均溢价率3.71%。 1月24日，银保监会2022年工作会议提出坚持“房住不炒”，持续完善“三稳”房地产长效机制，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 2月8日，央行官网发布消息，银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理 1 下游：新能源汽车消费景气度高，带动相关产业链增长 5 汽车：2021年下半年以来，由于车用芯片短缺、原材料价格上涨，汽车销量表现平淡，但新能源汽车逆势保持相对高速增长。乘联会数据显示，2022年2月，虽受春节假期影响，国内狭义乘用车共售出124.6万辆，环比下降40.0%，但同比增长4.2%，表现仍较强势。 新能源乘用车零售量为27.2万辆，同比增长180.5%，继续维持强势，环比虽下降22.6%，但降幅小于历年2月幅度，城镇居民在短途通勤出行中对新能源车的认可进一步提高。财政部等四部门提出，2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%，新能源汽车补贴政策于2022年12月31日终止，或进一步刺激今年的新能源汽车市场。此外，新能源汽车的消费将带动充电桩、换电等配套基础设施增长。 新能源汽车销量持续增长 数据来源：wind，西南证券整理 -10001002003004005006007008000501001502002502021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/2零售销量:新能源乘用车:当月值 零售销量:乘用车:狭义:当月值 零售销量:新能源乘用车:当月同比 零售销量:乘用车:狭义:当月同比 万辆 % 1 物价：或温和上行，总体处于合理区间 6 农产品指数2月同比下降3.80%，环比回升2.25%，农产品价格在春节需求带动下有所回暖。其中种重点监测蔬菜平均批发价2月仍维持回落态势，同比下降5.59%，降幅有所收窄，随着天气逐步转暖，蔬菜供给逐渐恢复，但由于燃料价格上行推动运输成本升高，后续价格可能趋稳。 2月猪肉平均批发价同比降幅继续扩大，同比下降53.50%，较上月降幅扩大0.83个百分点。农业农村部监测数据显示今年1月末能繁母猪存栏量为4290万头，较2021年6月份的高位（4564万头）已下降6%，随着能繁母猪产能的去化，再加上8-10个月的生长周期，预计2022年下半年猪价或迎来向上拐点。 能繁母猪存栏与猪肉平均批发价变化情况 数据来源：wind，西南证券整理 28种重点监测蔬菜平均批发价 3.03.54.04.55.05.56.06.57.02018-03-092018-06-092018-09-092018-12-092019-03-092019-06-092019-09-092019-12-092020-03-092020-06-092020-09-092020-12-092021-03-092021-06-092021-09-092021-12-092022-03-09平均批发价:28种重点监测蔬菜 元/公斤 -60-40-200204060010203040502018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01平均批发价:猪肉:月:平均值（左轴） 能繁母猪存栏变化率:同比增减（右轴） 元/公斤 % 1 全球：经济复苏逐渐减速，面临多重不确定性 7 1月11日，世界银行发布的最新一期《全球经济展望》报告显示，在 COVID-19 持续爆发、政策支持减少和供应瓶颈挥之不去的情况下，全球复苏将减速。预计2022年全球经济将增长4.1%，其中发达经济体经济增速为3.8%，新兴市场和发展中经济体增长4.6%。另外，全球经济还面临着新的病毒变种、大宗商品价格波动、国家债务重组以及社会紧张局势等风险。 当地时间1月25日，IMF发布《世界经济展望》，2022 年全球经济的处境比此前预期的要弱，在过去两年债务水平显著上升的情况下，发达国家提高政策利率会给金融稳定以及新兴市场和发展中经济体的资本流动、货币和财政状况带来风险；地缘政治紧张局势仍高；气候变化意味着发生重大自然灾害的可能性仍然很高。预期2022年全球经济增速为4.4%，其中发达经济体为3.9%，新兴市场和发展中经济体为4.8%。 世界银行、IMF 2022年全球经济增速预测 数据来源：World Bank, IMF，西南证券整理 世界银行2022年全球经济 增速预测（%） 2020 2021 2022F 2023F IMF 2022年全球经济 增速预测（%） 2020 2021 2022F 2023F 世界 -3.4 5.5 4.1 3.2 世界 -3.1 5.9 4.4 3.8 发达经济体 -4.6 5 3.8 2.3 发达经济体 -4.5 5 3.9 2.6 美国 -3.4 5.6 3.7 2.6 美国 -3.4 5.6 4 2.6 欧元区 -6.4 5.2 4.2 2.1 欧元区 -6.4 5.2 3.9 2.5 日本 -4.5 1.7 2.9 1.2 日本 -4.5 1.6 3.3 1.8 新兴市场和发展中经济体 -1.7 6.3 4.6 4.4 新兴市场和发展中经济体 -2