MWC：专注于5G、计算能力网络和AIoT

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年3月11日│中国（大陆）主题MWC 2022：聚焦5G、算力网络、AIoT今年在巴塞罗那（2 月 28 日至 3 月 3 日）举行的世界移动通信大会（MWC）以“释放连接”为主题，重点关注 5G 连接、人工智能演进、云网络、金融科技、万物互联和新兴技术。主要内容有：1）通信运营商将在2022年推进5G网络建设，以算力网络和云网融合为主； 2) 通讯设备行业表现华为、中兴等厂商将加紧升级产品 通讯以绿色低碳技术为目标核 通讯运营竞争力; 3) 华为和中兴展示了自主网络的创新，我们认为这强烈暗示了 5G 时代 AIoT 的出现。我们的首选：中国移动、中国电信、中兴通讯和移远无线。算力网络和云网融合是关键三大移动运营商主席在 MWC 2022 开幕式上发言。 1）中国移动明确表示，到 2022 年底，5G 基站将超过 100 万个（2021 年底为 70 万个）。并强调要构建泛在融合的算力网络和“连接算力能力”的新型信息服务体系。 2）中国电信表示，将继续推进云网融合，建设综合数字信息基础设施。 3）中国联通发布5G专网及突破，支持中国数字经济发展。我们认为，云计算、IDC等工业互联网服务的快速增长仍是运营商盈利增长的主要动力。华为和中兴聚焦网络性能和绿色产品华为在MWC上展示了一些新产品，其中包括第三代TDD Massive MIMO，它将天线单元从192个增加到384个，创造了行业纪录。与二代64T相比，新产品覆盖/用户体验提升3dB/30%以上。中兴通讯推出了全球首个超宽带、低时延、低抖动的精密50G PON样机。除了提升网络性能，走向绿色也是通信设备厂商的主要产品演进路径。华为提出的“More Bits, Less Watts”概念旨在通过理论、材料和算法的突破，将产品的能源使用效率提高2.7倍。中兴通讯推出GreenPilot，通过降低网络能耗帮助运营商建设低碳网络。自治网络助力AIoT迎来5G时代我们注意到，华为和中兴都在 MWC 上公开了他们在自主网络方面的进展。华为发布IntelligentRAN，我们认为这是无线网络架构的重大突破。在移动网络自动化引擎之上，公司引入移动智能引擎，实现无线网络全流程智能化。中兴通讯展示了自主演进解决方案uSmartNet，能够更快地实现从故障诊断到业务自动恢复的闭环管理，从而推动网络从L2（部分自主）向L3（有条件自主）和L4（高度自主）演进，从而支持 5G 应用中的 AIoT。风险：5G发展进展令人失望；以及中美贸易摩擦的恶化。(%) 沪深300 168(1)(9)(17)3 月 21 日 7 月 21 日 11 月 21 日 2 月 22 日 资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码货币）评分中国移动941 香港76.00买中国电信728 港币4.30买中兴通讯000063 CH47.58买移远无线 603236CH 211.37买入 资料来源：公司数据、华泰研究估计股票研究报告技术MWC：专注5G、算力网络、AIoT分析师证监会编号 S0570520090002 证监会编号 BNC535于毅通讯超重（维护）通讯超重手术（维持） 技术2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐中国移动 (941 HK, 买入, 目标价 HKD76.00)中国移动（CM）公布（2021 年 8 月 12 日）1H21 主要财务业绩：总收入同比增长 13.8% 至人民币 4436 亿元（2020 年同比增长 3.0%），高于彭博一致预期（人民币 4057 亿元），主要是受“家庭”和“商业”市场收入稳健增长的推动。 1H21 的 EBITDA 为人民币 1,620 亿元，增长 11.2%，其中 EBITDA 占服务收入的百分比为 41.2%，同比增长 0.5 个百分点。 1H21 净利润为人民币 591 亿元，同比增长 6.0%。我们对中移动的数字化转型进展持乐观态度，该公司似乎回到了由 5G 渗透推动的正增长轨迹。我们预计 2021/2022/2023 年 EBITDA 为人民币 114.1/121.5/1335 亿元，以反映家居和商业市场的强劲收入增长。维持买入及目标价 76.00 港元，基于 3.0 倍 2021 年 EV EBITDA，相当于其五年平均水平（估值日期：2021 年 8 月 13 日）。风险：ARPU 提升低于我们的预期； 5G 资本支出超出我们的预期；和激烈的竞争。中国电信 (728 HK, 买入, 目标价 HKD4.30)中国电信 (CT) 于 2021 年 10 月 22 日公布了 2021 年 9 月 21 日的财务业绩：2021 年 9 月总收入同比增长 12.5% 至 3,292 亿元人民币（2020 年：同比增长 3.5%），受 1) 移动通信服务收入增长的推动，5G 普及和综合 ARPU持续上升，2）产业数字化服务快速增长。 2021 年 9 月净利润为人民币 233 亿元，同比增长 24.7%（2020 年：同比增长 1.7%）。 21 年第三季度，总收入/归属于股东的净利润同比增长 11.3/17.4%至人民币 110.0/56 亿元，超过彭博一致预期（人民币 107.5/51 亿元）。我们认为中国电信应保持 5G 驱动的盈利增长、更加理性的竞争及其数字化转型的增长。我们预计 2021/2022/2023 年 EBITDA 为人民币 127.6/131/1364 亿元。由于美国第 13959 号行政命令导致美国投资者的参与度降低，我们根据我们的预测将中国电信股票的 2021 年 EV EBITDA 估值为 2.6 倍（比其 3.6 倍的五年平均远期 EV EBITDA 低约一个标准差）。这意味着目标价格为 HKD4.30（估值日期：2021 年 10 月 24 日）。维持买入。风险：ARPU 提升低于我们的预期； 5G 资本支出超出我们的预期；和激烈的竞争。中兴通讯 (000063 CH, 增持, 目标价47.58元)在 2021 年盈利预告中，中兴通讯指引 2021 年归属净利润/经常性归属净利润为人民币 6.5-72 亿元/3.0-35 亿元（同比增长 52.6-69.0%/189.7-238.0%）。 资产减值损失21 年第四季度为 11 亿元人民币，主要是由于材料准备和生产周期相对较长，全球芯片供应紧张，以及审慎计提库存折旧，公司提前准备了关键材料。剔除该因素，应占净利润将达到我们的预期（人民币 75.4 亿元）。公司政企业务有望快速增长，我们预计其 2021/2022/2023 年归属净利润为 7.00/9.00/99.7 亿元25 倍 2022 年市盈率（Wind 一致预测为 18.51 倍同业平均市盈率），我们的目标价为 47.58 元人民币（估值日期：2022 年 2 月 6 日）。维持买入。风险：毛利率扩张低于我们预期；政企业务增长令人失望。 技术3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。移远无线 (603236 CH, OVERWEIGHT, TP RMB211.37)移远无线公布 21 年首九个月的收入/归属净利润为人民币 74.76 亿元（同比增长 77.66/89.53%），三季度为人民币 31.61 亿元（同比增长 84.37/86.91%），季度净利润创历史新高。利润的高增长是由于物联网快速发展对智能设备通信模块的需求增加，以及公司努力优化业务结构。鉴于移远通信在行业持续繁荣期间盈利快速增长，我们预计 2021/2022/2023 年应占净利润为人民币 352/594/9.64 亿元，并认为该股票的公允价值为 3.05 倍 2021E PS，与基于 Wind 共识的同龄人的平均水平。我们维持对该股的买入评级和人民币 211.37 元的目标价（估值日期：2021 年 10 月 25 日）。风险：研发费用上升；市场扩张不及我们的预期。图1：重点股票估值收盘价目标价钱每股收益 (人民币) 市盈率 (x)公司代码评分(人民币)(人民币)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E中国移动941 香港买52.8576.005.275.575.936.528.117.677.206.56中国电信728 港币买3.064.300.260.280.310.359.608.767.867.14中兴通讯000063 CH买29.0347.580.901.481.902.2932.2619.6115.2812.68移远无线603236 频道买188.07211.371.302.424.096.63144.6777.7145.9828.37注：截至 2022 年 3 月 3 日收盘价；中国电信以港元计价的目标价和收盘价 资料来源：彭博、华泰研究估计风险1)中美贸易摩擦加剧。我们看到中美贸易关系存在不确定性。贸易摩擦加剧短期内可能对上游芯片供应产生不利影响。2)5G 发展超出我们的预期。运营商和5G产业链企业与5G发展进程息息相关。如果5G整体发展不及预期，将对产业链需求产生负面影响。 技术4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，于毅，特此证明，本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，这些公司现在被美国财政部外交办公室称为中国军工联合体公司（“CMIC”）资产控制（“OFAC”）。本报告所载的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促成买卖证券的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区组织的实体（包括外国分支机构）或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券股份有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使